封闭式基金：直转、分红两大利好引领行情

近期大盘强劲上扬，封闭式基金表现靓丽。基金裕阳、汉兴、景宏等均走出连续上涨行情，成为市场关注的焦点。我们认为，封闭式基金转型方案超出预期、分红引导基金价值回归等都是推动行情的利好因素，投资者应从期限结构和分红率等多个方面把握超额收益机会。

　　“直转”利好引领行情　　

　　本次封闭式基金的大幅上涨，与基金转型方案不无关系。根据最新的转型方案，基金公司的封转开既不是“半封半开”或者“吸收合并”，而是即提前直接转开放的“直转”模式，因此大大超出了市场预期，成为本次封闭式基金大涨的重要因素。

　　如果说基金兴业封转开方案是投石问路的话，那么基金同智转型方案已经进一步具备了标志性作用。我们判断， 以同智为代表的直接转开放、不设置赎回障碍、提前分红将成为今后大部分封闭式基金转型的基本模式，而且随着牛市的延续和基金财富效应的彰显，基金公司将更有自信让旗下封闭式基金提前转型。同时，随着转型方案的成熟，管理层对基金公司提交方案的审批时间也可望明显缩短，上述因素都将大大加快“基改”的步伐。

　　与兴业的转型方案相比，基金同智在交易手段的安排上引入了L0F的形式，给持有人提供了更多的交易手段，让习惯了交易所直接交易方

　　式的持有人进出更为便捷。同时，在牛市得以延续的大背景下，基金净值稳定攀升，基金公司的财富效应彰显，这也给了二级市场更大信心。这实际导致了二级市场的基金闻风而动，出现了一波市场期待已久的大行情。

　　分红促进价值回归　　近期关于基金分红制度改革的消息不绝于耳，我们判断封闭式基金转型为分红型基金的可能性较大。有专业人士建议，封闭式基金应转型为分红型基金，这对于将在2010 年之后才到期的封闭式基金来讲，无疑是一个实质性利好，成为基金行情的又一动力。

　　在实际上，大部分的封闭式基金在契约中约定每年只分配一次，且在年度结束后的4 个月内完成。因此，尽管上半年封闭式基金运作业绩喜人，但是投资者却不能从中获得分红收益。

　　我们注意到，随着基金业10 来年的发展，到现在开放式基金蓬勃发展至300 多只，基金运作的能力已经大大增强，应该更多的考虑投资者的利益。因此，从管理层来看，调整封闭式基金的分红政策确实属必然趋势。因此有建议认为，封闭式基金应转型为分红型基金。正是存在这种发展趋势，大盘封闭式基金基于分红的投资潜力开始展现。大盘封闭式基金运作业绩普遍较好，而折价率由于到期日遥远而一直很深，平均折价率一般都维持在30％以上，截至昨日的平均折价率为29.25%。因此，随着分红型基金的出现，大盘封闭式基金的价格将在一定程度上回归价值。

　　把握基金后市行情　　

　　截至昨日，基金同智的折价率只有8.87%，而基金景福则高达48.52%。我们认为，投资者应对不同期限的基金区别对待，未分红的“现金牛”型基金也是比较理想的投资对象。

　　我们建议投资者在当前市场上对不同期限基金采用不同投资策略：对于明年即将到期的短期基金继续采取买入并持有的时间匹配策略，以获取其当前折价率所对应的稳定投资收益；对于到期日较长的长期基金而言，可选取净值高于面值一定幅度的、或当期已实现净收益较多的基金进行战术性配置，以套取其分红收益。对于投资期较长的投资者而言，由于长期基金分红仅是提前兑现部分折价率对应投资收益，剩余部分收益仍然暴露于基础股票市场系统风险之下，可考虑在金融股指期货推出后，同时持有长期封闭式基金多头和股指期货空头，对冲部分系统风险，可使封闭式基金组合的整体风险明显降低。