易方达深100指数基金经理：指数的分化

不论是综合指数还是成分股指数，如果仅从每日指数走势观察，同一市场的不同指数之间通常都有比较高的相关性，例如，从今年数据来看，上证指数和深证综合指数日收益率的相关系数达94％，这种相关系数意味着上证指数和深综指的日收益率差别通常都能控制在±0.5%的范围之内。

　　尽管如此，指数日内走势较高的相关性其实掩盖了不同指数可能产生的累计差别，举例而言，如果A指数每日收益率仅比B指数高0.1％，那么一年累积下来，考虑到累乘的效果，A指数将有25％以上的超额收益。举个例子，如果日收益的微小差别是系统性的偏差，那么将会产生较大的累积差别，尤其是指数本身波动幅度较大的时候，这种累计差别会表现的更加明显。今年年初以来，证券市场几个被主要关注的成分股指数之间的最大涨幅差距已经超过20％，指数之间拉开的这种差距甚至不亚于股票之间的差距，而去年全年这一差距水平在始终维持在10％的范围之内。一方面，虽然历史数据呈现的规律并不意味这种差距将持续下去，但另一方面，对指数的中短期投资者而言，这种可能形成的差距增加指数选择过程中可能产生的不确定性，特别在今后指数成分股构成差别越来越大的情形下，这种不确定性将表现的更加明显。

　　指数走势分化可以主要归因于几个方面。首先是不同指数编制方法上的区别，如新股上市首日涨幅是否记入指数，成分股分红是否记入指数，总股本加权还是流通股本加权等等，这些编制方法上的差别都对指数走势带来较大的系统性影响；其次是指数风格上差异，有的指数构成偏向大市值成分股，有的偏向中小市值成分股，有的偏向于派息率较高的成分股，这些风格差异都影响指数之间的阶段相对表现；最后是行业偏离的影响，在既定的选样区间和选股规则下，不同指数在行业上的分布会有较大的差异，这种差异有时候不亚于主动投资组合之间在行业投资分布上的差距。而对于后两者而言，是标准指数基金之间的业绩阶段性分化的重要原因，因此也是指数投资着需要认真关注的信息。