美国共同基金市场发展趋势(下)

　　(上接８月８日Ｂ２版)
　　（４）１２ｂ－１费用呈上升趋势
　　１２ｂ－１规则规定，１２ｂ－１费用不能超过基金年平均资产的０．７５％，其中用于补偿销售人员的服务及账户维护费用的比例不能超过０．２５％。它不同于前后端费用一次性收取的方式，与管理费类似，按年度持续性收取用于补偿营运服务费用，已经被基金发行方与购买方认可而广泛采用。在其他基金费率迅速下降的同时，１２ｂ－１费用逐步成为共同基金补偿成本的重要来源，甚至有完全替代前后端收费的趋势。从１９８０年到２００５年，１２ｂ－１费用总额呈现上升趋势，到２００４年已经超过１００亿美元，而且在２００４年营运费用补偿来源的划分中，１２ｂ－１费用已经占据了主要部分。
　　１、美国共同基金费率下降的动因
　　至于推动费率下降的主要力量，从监管层面看，ＳＥＣ制定的各种法规中除了对申购费率及１２ｂ－１费率存在一些上限规定之外，没有对费率水平作出具体的限制，因而下降动力大部分来自市场机制的作用：
　　（１）规模经济推动成本下降
　　根据１９９８年ＩＣＩ的实证研究，证明了基金规模效应的存在，大型股票基金的营运费率比小型股票基金低，而且各个股票基金资产规模随着时间增长的同时，其营运费率也会随之下降。这种规模效应来自于增长的资产规模分摊了相对固定的一些营运成本，主要可分为：
　　Ａ、投资顾问管理费率的下降。随着基金规模的增长，基金在购买投资顾问服务时的议价能力更强，可以降低投资顾问费率。许多共同基金在销售合同中会规定一个基准，当资产规模超过这个基准的时候，自动削减投资顾问费用。
　　Ｂ、代理过户费率下降。账户维护费、申购赎回电话中心费用以及其它服务费，在基金资产增长时，相应的增长幅度变小，尤其当资产增长伴随着单个账户余额增长时，代理过户费率会因为成本的摊薄而下降。
　　Ｃ、其它固定费用如审计和注册费用等随着基金资产增长而摊薄。
　　（２）投资人需求促进基金降低成本，增强竞争力
　　虽然美国经济发达、人均收入水平很高，但是广大个人投资者对于基金费率水平依然敏感，与发展中国家的情况无异。长期以来，投资者的资产一直集中于低费率基金，而且集中程度逐步增加。考察２００３年至２００５年新进入资金的流向，同样反映了投资者对于低费率基金的偏好。为了迎合投资者富有弹性的需求特点，基金公司纷纷通过降低费率来增加销售份额，费率大战导致整个共同基金市场的平均费率水平随之下降。
　　共同基金１２ｂ－１费用变化趋势
　　新增资金在不同费率基金中的分布
　　值得注意的是，费率的下降一方面为投资者带来投资成本降低的实惠，另一方面由于竞争激烈，基金费率下降过快，也带来一定的负面影响，可能会诱发基金公司的道德风险，例如许多基金公司为了扩大收入或者挽留大机构投资者，而允许一些机构从事盘后交易或择时交易，这正是当年美国“基金黑幕”的主要诱因。
　　２、美国共同基金费率结构的创新趋势
　　（１）单一固定费率转为灵活调整的弹性组合
　　Ａ、多样化的费率组合选择
　　为满足不同基金购买者的需求及偏好，同一种共同基金有多种不同的费用收取方式可供基金购买者选用。所以同种基金会有不同的基金份额类型（ｓｈａｒｅ ｃｌａｓｓｅｓ）。２００５年，７９７７只共同基金一共有２０５５６个不同的份额类型，平均每只基金都有两个以上的份额类型，常见的三类份额类型如下：
　　这三类基金份额代表了对同种基金的所有权，只是费用结构不同，基金购买人完全可以按照自己的需要选择支付结构。
　　Ｂ、灵活调整的费率水平
　　一方面，越来越多的共同基金按照基金持有年限的增加，或者基金购买数量规模的增长而降低费率，这对基金投资人的购买和长期持有产生了一定程度的促进作用。
　　另一方面，很多基金在销售合同中订立了基金管理费用与业绩挂钩(Ｐｅｒｆｏｒｍａｎｃｅ ｆｅｅ)的条款，即当基金资产的收益超过一定标准时，基金管理费率比原来提高一定百分比，如果基金资产的收益在给定标准之下，相应地将降低基金管理费率。
　　（２）投资顾问服务费用补偿机制转变
　　ＩＣＩ研究显示，目前有８０％的基金投资人在购买除养老基金之外的基金时会寻求投资顾问的帮助。投资顾问通过与基金投资者交流沟通，了解投资人的投资目标，分析现有的金融产品组合，然后帮助其选择合适的基金或者基金资产组合。现在，投资顾问的作用日渐重要，他们也需要协助售后服务，包括检查资产组合，调整投资组合，以及回应投资者的其他要求。
　　目前，１２ｂ－１费用大部分是用于支付基金持有人的服务费用及投资顾问费用的，用于营销及广告的比例极少，并没有发生提高老投资者的成本来吸引新投资者的问题。１２ｂ－１费用补偿投资者顾问的方式一般有两种。一种是由承销商通过银行借款等先代替共同基金一次性支付投资顾问费用，然后用从共同基金收取的１２ｂ－１费用偿还贷款本金和利息。以这种方式支付的１２ｂ－１费用占偿付投资顾问费用的１２ｂ－１费用总额的６６％。另一种方式是共同基金在基金持有人持有基金期限内，每年向投资顾问支付费用，以这种方式支付的１２ｂ－１补偿费用占偿付总额的３４％。
　　（３）以创新的服务获取高附加值的服务收入
　　在大量基金产品在收益、投资目标等方面已呈现一定同质性的形势下，基金公司通过不断创新，开发满足消费者需求的服务来吸引消费者，充实基金的服务内容，使其接受基金收取的费用，觉得物有所值：
　　Ａ、大部分共同基金有详细的网站，并及时更新基金及投资的有关信息，还通过提供报告或电话咨询向基金持有人提供更多信息。
　　Ｂ、为不同的基金购买人群体提供专门服务。越来越多的投资者期望在购买时接受投资顾问的帮助，很多共同基金营造了面对面的办公环境，并且设计了可以雇佣投资顾问的基金份额类型，将投资顾问的服务绑定于基金的服务之中。
　　Ｃ、很多共同基金为了扩大个人投资者的范围，开设了较低起始投资限额的基金购买账户，收取一定的小额账户维护年费。
　　在养老和教育储蓄领域的发展
　　１、共同基金在养老金市场中日益壮大
　　从近几年的情况来看，当美国的养老金市场的总资产由２００２年底的１０．２万亿美元上升到２００５年底的１４．３万亿美元时，投资于共同基金的部分也由２００２年底的２．１万亿美元上升到２００５年底的３．４万亿美元，所占的比重也从２１％逐年上升到２４％。而剩下的由养老基金、保险公司、银行和经纪公司所占有的部分的比重则在不断的降低，共同基金在养老金市场上扮演着越来越重要的角色。
　　养老金市场增长趋势 （单位：万亿美元）
　　投资于共同基金的养老金资产主要由两个部分组成：个人退休账户（ＩＲＡｓ）和雇主支持的养老金计划（ｅｍｐｌｏｙｅｒ－ｓｐｏｎｓｏｒｅｄ ｐｅｎｓｉｏｎ ｆｕｎｄ ｐｌａｎｓ），包括４０１(ｋ)计划、４０３(ｂ)计划等,其中以ＩＲＡ和４０１（ｋ）的增长最为迅速，１３年中对共同基金的投资额分别增长了７倍和１５倍。２００５年底，在养老金持有的３．４万亿美元的共同基金中，股票基金所占份额最大（６９％），混合型基金次之（１３％）,债券型基金份额相对较小（１０％），由于养老基金投资的长期性，对货币市场基金的投资最小（８％）。
　　在混合型基金中，出现了专门为养老理财规划设计的生活方式基金(Ｌｉｆｅｓｔｙｌｅ Ｆｕｎｄｓ)和生命周期基金(Ｌｉｆｅｃｙｃｌｅ Ｆｕｎｄｓ)，根据投资者的风险偏好和年龄来自动改变基金的投资风格和投资组合，而不必投资者自己调整，例如生命周期基金中，随着投资者养老的期限的临近，资产管理者会自动改变基金的投资组合，逐渐减少高风险投资品种，增加稳健型投资品种，投资会逐渐趋于保守。这些创新产品在投资者和养老计划支持者中非常受欢迎，目前生活方式基金有９７０亿美元，生命周期基金有７００亿美元，增长速度十分迅猛。
　　不同养老金计划持有共同基金的金额
　　（单位：十亿美元）
　　养老金投资共同基金的情况
　　（１）个人退休账户（ＩＲＡｓ）与共同基金
　　ＩＲＡ是养老金市场中发展最迅速的部分，１９９６年颁布的引入了新的ＩＲＡ种类的法案刺激了退休储蓄，２００１年颁布的经济增长税收优惠法案（ＥＧＴＲＲＡ）增加了投资者的数量，特别是吸引了５０岁以上的人开始参与ＩＲＡｓ。相关的研究表明，美国家庭已经做出了反应，到２００５年中期，持有ＩＲＡｓ的家庭大约有４６８０万户，约占美国家庭的２／５。而ＩＲＡ家庭的主要成员一般是中年人且收入中等，比起其他的投资种类，在这些人的ＩＲＡ投资组合中，他们更希望持有共同基金，特别是长期的共同基金。在这一趋势的影响下，共同基金占ＩＲＡ市场的比重也在迅速上升，由１９９０年的２２％增长到２００２年底的４６％。
　　（２）雇主支持的养老金计划（ｅｍｐｌｏｙｅｒ－ｓｐｏｎｓｏｒｅｄ ｐｅｎｓｉｏｎ ｆｕｎｄ ｐｌａｎｓ ）与共同基金
　　在雇主支持的养老金计划中，共同基金资产的最重要的来源是固定缴款计划（ｄｅｆｉｎｅｄ ｃｏｎｔｒｉｂｕｔｉｏｎ ｐｌａｎｓ），特别是近几年增长迅速的４０１(ｋ)计划，成为了共同基金的最大持有者。第二大的固定缴费计划的持有者便是４０３(ｂ)计划，是针对教育机构和确定的非盈利机构提供的税务优惠的养老金计划。剩下的在固定缴费计划中的共同基金的资产都属于４５７计划、Ｋｅｏｇｈｓ和其他的不具有４０１(Ｋ)特征的固定缴费计划。
　　各种退休金计划在持有的共同基金资产
　　（１９９２－１９９４，２００２－２００５）（单位：十亿美元）
　　２、共同基金在教育储蓄中的发展
　　自从２０世纪９０年代教育储蓄被引进以来，由于缺少实质性优惠，需求一直很低。２００１年经济增长税收优惠法案（ＥＧＴＲＲＡ）的颁布通过提高缴费金额、免税比例和计划的灵活性，提高了５２９大学储蓄计划和Ｃｏｖｅｒｄｅｌｌ教育储蓄账户的吸引力，其中Ｃｏｖｅｒｄｅｌｌ教育储蓄账户每年的最高投资水平从５００美元提高到２０００美元，而且对教育的花费进行免税，在５２９大学储蓄计划中也增加了免税的部分，而且每年有一次将５２９大学储蓄计划转换到另一个计划的机会，提高了灵活性。
　　这些鼓励政策立竿见影，２００２、２００３年５２９大学储蓄计划的资产相较于前一年都实现了翻倍增长，２００３年底达到３５１亿美元，账户的数量接近４００万，账户平均金额８２００美元。２００５年５２９大学储蓄计划达到６８７亿美元，账户的数量接近６２０万，账户平均金额１１０００美元。
　　共同基金在教育储蓄计划迅速扩大的过程中扮演了重要的角色，储蓄计划增长绝大部分来自于对共同基金投资，２００２年底，共同基金占有资产为１８５亿美元的５２９储蓄计划的９８％，在随后的两年中，５２９储蓄计划迅速发展至５２２亿美元，共同基金资产仍旧占有９７％的份额。
　　５２９大学储蓄计划资产 １９９８－２００５
　　总 结
　　根据对美国共同基金产业近年来的发展变化趋势的评述，可以看出虽然经过了八十多年的发展，美国基金产业竞争程度依然十分激烈，这是美国的共同基金业保持充分活力的重要原因。
　　１．作为世界市场最发达基金市场，美国一直主导着基金产品创新的潮流，形成了完整和丰富的产品体系，但是此前的产品创新，诸如外国股票债券基金、行业基金、指数基金、ＥＴＦ、ＬＯＦ等都是随着放松管制、金融全球化、交易技术进步而实现的，目前这类基本类型产品的创新已经告一段落，市场创新的热点开始转向需求导向型创新，这些创新并不需要监管法规的变化，也不用技术的更新，而是对现有的基金产品进行组合或是改进，以便更好地满足投资者的需求。
　　２．养老金市场的发展对于共同基金产业的发展壮大是至关重要的，即使是美国这样成熟的基金市场，在养老金市场快速增长的影响之下，仍然发生了巨大的变化：养老金市场为共同基金提供了长期持续的巨大需求，在养老金计划下对共同基金的投资目标在于几十年之后能够获得稳定的现金流入，完全不同于博取短期内价差的投机需求，而且投资决策和管理也由养老金计划发起人代替受益人集体运作，效率远胜于个人分散决策，在养老金投资的快速增长之下，共同基金的主要销售渠道也从理财顾问转向了通过养老金计划发行人的间接渠道。
　　３．基金产业的整合不可避免，对规模经济的追求将是共同基金的发展方向。未来面向大众投资者的共同基金的发展方向将是大众化、低成本产品，而少数富有投资者的个性化投资需求将会逐步转向私募基金等。