（基金经理访谈）另眼看联通

　　中国联通日前发布了2004年年报，业绩与去年基本持平，而市场在此前已经调低了对其盈利增长预期。在二级市场上，这只超级大盘股出现了持续下跌，并使市场对主流资金的稳定性产生怀疑，基金对于联通到底如何看，带着市场关心的一些问题，记者采访了国联安基金公司德盛稳健基金经理钱建。
　　记者：最近中国联通连续下跌，你如何看待其下跌的原因以及中国电信业的投资机会？
　　钱建：我认为联通的下跌要放到证券市场发展大背景下来看：第一它反映出长线资金对于公司中长期基本面的高度关注；第二点说明目前市场对于公司估值的标准在多样化的过程之中。以上两点集中起来导致近期联通的下跌。近期联通基本面主要变化在两方面，一是盈利出现下降趋势，二是分拆背景的不明朗，面对这种不确定性大家的选择是回避，这充分说明了市场对于联通是高度关注的，作出的选择是理性与谨慎的。
　　联通下跌从另一个方面也说明市场对于公司价值的评估开始走向多样化、客观化、针对化，现在你绝不能仅仅简单认为P/E越低的公司就越有投资价值。中国联通的价值应该放在长视野中来看，如果你注意考察它的EV/EBITDA指标，会发现目前只有不到4（市场上很多所谓优质公司该指标为10左右），这个指标说明联通每股产生经营性现金流的能力是非常充沛的。通俗的说，在特定条件下，一个联通的投资者在4年不到时间内可获得他投入的全部资金，这是一个很具有诱惑力的结论。联通的盈利没有被充分释放出来是因为前几年的大量资本投入、摊销、折旧等。可见，撇开单纯的每股收益，换一个视角的话，联通又是另外一个联通了。电信行业的估值是非常特殊而且复杂的。当然目前联通比较尴尬的是其同时运营GSM以及CDMA两张网络，在3G来临的时代背景下，也面临了何去何从的问题。
　　记者：一些市场普遍看好的股票如士兰微在近期也都出现下跌的态势，这是否说明市场上某种拐点的来临？
　　钱建：我们并不认为这样的局面代表了市场的某种拐点，其实基金重仓股股价的调整犹如公司基本面的波动一样，同样会出现起伏，不足为怪。根据国泰君安研究所的统计，2004年12月初至2005年3月中旬的股价结构性调整仍在持续中，特别当市场出现波段机会之时，优劣公司的价格弹性更趋差异。