乘着人工智能（885728）(AI)需求爆发的东风,韩国芯片巨头SK海力士（SKHY）连续数个季度录得骄人盈利。如今,SK海力士（SKHY）也正式落实股东回报计划。
8月19日,SK海力士（SKHY）宣布,计划回购价值40万亿韩元(约1928亿元人民币)的股份并全部注销,该回购计划在20日启动并持续三个月。与此同时,该公司还宣布,计划在2025年至2027年的股东回报政策期间,向股东返还累计自由现金流的50%以上。SK海力士（SKHY）表示,将通过股票回购与注销以及现金分红相结合的方式实施股东回报,并正在考虑派发固定股息和特别股息。
从股价层面来看,SK海力士（SKHY）此番紧急“救市”措施可谓立竿见影。截至8月20日收盘,SK海力士（SKHY）股价涨超12%,前一日该股收盘跌近10%。
一边是韩国芯片巨头用真金白银“救市”,另一边,韩国监管层持续提高杠杆ETF的投资门槛。此举的直接后果是,韩国本土单一股票杠杆ETF成交明显萎缩,而散户资金却加速涌入美股高杠杆产品。这一转向引发市场担忧:一旦触发杠杆平仓,可能产生连锁踩踏风险。在芯片巨头救市的背后,韩国股市还潜藏着哪些风险?
芯片巨头大手笔回购“救市”
SK海力士（SKHY）的史上最大规模股东回报方案,可谓韩国综合指数（KS11）的一场“及时雨”。
8月19日,在此回购计划宣布前,伴随着全球芯片股大面积回调,韩国综合指数（KS11）出现暴跌,领跌亚洲股市。截至19日当天收盘,韩综指收跌5.8%,权重股三星电子股价跌近8%,SK海力士（SKHY）股价跌近10%。当日收盘后,SK海力士（SKHY）宣布回购并注销价值40万亿韩元(约286亿美元)的股份,并承诺将2025至2027年间产生的自由现金流的至少50%用于股东回报。
计划公布后,投资者情绪迅速逆转。美股市场上,SK海力士（SKHY）ADR盘前大涨,一度上涨逾7%。8月20日,SK海力士（SKHY）股价收盘大涨超12%,三星电子也涨超9%,并带动韩综指收涨近6%。
有市场人士指出,AI芯片涨价势头放缓,叠加市场对AI领域高额支出能否维持的担忧,这些因素一度拖累SK海力士（SKHY）股价。此次SK海力士（SKHY）的大规模股东回报计划,为投资者提供了新的价值支撑,也进一步强化了市场对公司峰值盈利之后股价底部的信心。
民银国际研究部主管应习文向21世纪经济报道记者分析称,SK海力士（SKHY）启动回购并注销40万亿韩元的股票以兑现股东回报承诺,直接收缩股本,静态增厚每股收益(EPS),为股价提供一定的下行缓冲垫。该公司在芯片股大幅度回调之际宣布回购,向市场表明当前股价没有充分反映自身业务竞争力、现金创造能力和中长期增长潜力,回购相当于用真金白银向市场传递“股价低于内在价值”的判断。
值得一提的是,当前SK海力士（SKHY）的账面现金极为充裕,这也是它本轮启动大规模回购计划的底气所在。SK海力士（SKHY）2026财年第二季度财报显示,营收为79.32万亿韩元,同比增长257%;营业利润为60.54万亿韩元,同比增长557%。截至二季度末,该公司约有69.4万亿韩元的净现金头寸。
法国里昂商学院管理实践教授李徽徽向21世纪经济报道记者表示,SK海力士（SKHY）选择直接注销回购股份而非作为库存股持有,向市场释放出两个明确信号:其一,高带宽存储器(HBM)带来的超额现金流并非周期（1B0064）性暴利,而是结构性常态;其二,管理层正主动通过缩股重构估值体系,倒逼市场将其估值从传统的8倍周期（883436）市盈率,重估至15倍以上的AI核心资产估值,这无疑是用真金白银在周期（883436）底部构筑了一道坚实的“估值底座”。
有此先例,有消息称三星电子预计也将采取类似的股东回报举措。
然而,近期全球科技股波动下行的态势,持续引发市场担忧。随着全球AI投资周期（883436）进入重新定价的阶段,韩综指“七月风暴”的余波仍在发酵。截至8月12日,韩综指主板市场年内已触发9次全市场熔断,而此前25年间,这一数字合计仅为6次;若加上韩国创业板市场,两大市场合计触发全市场熔断13次。此前,韩国银行（FITB）向国会提交的报告也指出,AI及相关基础设施投资仍可能在较长时间内支撑全球半导体（881121）产业增长,但AI盈利能力受到质疑、科技巨头削减资本开支以及能源（850101）供应瓶颈等因素,也可能给半导体（881121）行业带来下行风险。
基于此,韩国芯片巨头的股东回报措施的效果也开始受到市场的质疑。
“大规模回购仅体现公司自身现金流充裕与对HBM业务的信心,并不能消除市场对下游AI资本开支可持续性的核心担忧,该疑问仍需要海外云厂商的资本开支指引、存储产品价格数据来验证。”应习文分析称,如果三星电子跟进推出大额回购注销,两股产业资本可以有效缓冲韩国市场杠杆踩踏带来的短期股价压力;但回购本质是企业资本分配工具,只能够应对交易性下跌,难以逆转存储周期（883436）本身的变化,股价中长期走势最终锚定全球AI算力真实需求。
韩国散户流向美股市场
为了稳住韩国的股票市场,韩国政府持续出台多项监管措施。
8月19日,韩国金融服务委员会一项收紧杠杆ETF监管的措施正式实施。按照新规要求,新投资者购买单只杠杆ETF前,必须完成至少5天、累计5小时的模拟交易,进一步提高散户参与高风险杠杆产品的门槛,该措施适用于韩国境内及境外相关投资产品。此前,韩国监管机构已将单一个股杠杆ETF的最低现金存款要求提高至3000万韩元,并将新投资者线上培训时长延长至3小时。
从数据来看,韩国收紧监管措施的效果已开始显现。自7月31日提高现金门槛后,单一个股杠杆ETF成交额明显萎缩,从7月30日的12.4万亿韩元降至8月11日的7000亿韩元,短短数个交易日跌去逾九成。相比韩国场内交易规模萎缩,更引发外界关注的是,更多韩国散户把“筹码”搬到了华尔街。
8月18日,据韩国证券存托结算院(KSD)旗下SEIBro披露的最新数据,韩国投资者7月净买入美股约45亿美元,较6月大幅攀升,逼近今年1月50亿美元的净买入纪录。在这45亿美元中,约8.4亿美元流向了SK海力士（SKHY）在美国上市的美国存托凭证(ADR)。高杠杆ETF产品成为韩国散户的首选标的,三倍做多半导体（881121）、三倍做多纳斯达克100（NDX）等杠杆产品占据净买入榜单前列。
事实上,韩国投资者完全可以在本土市场直接购买SK海力士（SKHY）普通股,却选择远赴美股交易存在明显溢价的ADR。在这一选择的背后,韩国散户或还要承担更大的风险。acadian asset（AAMI） Management高级副总裁Owen Lamont指出,近期,SK海力士（SKHY）ADR较本土股价的溢价率高达10%左右,且波动性更为剧烈,这种定价扭曲在成熟市场中极为罕见,通常被视为投机过热的预警信号。
韩国散户舍近求远投资美股ADR,这一选择实在耐人寻味。李徽徽认为,这或是一次典型的“风险位移与监管套利”。他解释称,韩国金融监管层通过设置硬性投资门槛,成功将风险隔离在本土交易所之外,而且新政实施后,韩国本土市场单一杠杆ETF日交易额骤降九成,有效避免了本土券商因散户杠杆爆仓而引发的系统性结算风险。从防范本土金融风险的初衷来看,这一举措确实达到了预期效果。
但他指出,此举的问题在于,散户仍有风险偏好,他们手中的资金并未真正离场,而是转而涌向美股市场的高杠杆ETF产品,进入了没有熔断保护、存在波动率衰减与时区流动性断层的更危险区域,这使得散户暴露在海外无保护状态下的更高爆仓风险之中。
应习文也表示,韩国收紧本土杠杆ETF之后,场内交易规模出现萎缩,能有效缓解韩股内部杠杆资金导致的极端行情,一定程度上实现本土市场风险的局部隔离。但目前大量投机资金转向美股高杠杆产品,境外市场波动仍存在反向回传至韩国股票市场的隐患。
有市场分析人士认为,近期,美股市场的正向调整成为了韩国资金流入的催化剂。虽然7月,费城半导体（SOX）指数和纳斯达克100（NDX）指数受半导体（881121）周期（883436）见顶担忧影响,一度陷入技术性调整,但进入8月后,随着企业财报整体超预期、通胀数据温和回落,市场情绪快速修复。截至目前,标普500（SPX）指数仍在7700点上方,纳斯达克100（NDX）指数距5月的峰值仅差约2.4%。
即便如此,韩国资金集中涌入美股市场少数几只杠杆ETF,背后的风险不容忽视。应习文表示,韩国散户仅转移交易市场而没有改变风险敞口,ADR溢价、大举买入美股高杠杆产品,是投机过热的信号。散户在美股持有的3倍杠杆ETF同样具备每日再平衡、强制平仓机制。如果美股半导体（881121）板块大幅下跌,美股杠杆产品触发大规模被动减仓,也会反向扰动韩国本土的半导体（881121）板块。此外,韩国本土市场的场内融资、场外差价合约(CFD)存量仍在,依然存在杠杆平仓带来局部踩踏的可能。
从芯片巨头的大手笔回购,到监管层的强力干预,再到散户资金的跨境迁徙,韩国股市正处在一个多重力量交织的十字路口。这场围绕杠杆、回购与监管的博弈,远未到终局。
