从固收投资进阶到“固收+”，兴证全球基金的基金经理斯子文在严格控制回撤的同时，从公司深厚的权益投资文化中汲取灵感，逐步建立起自上而下配置大类资产与自下而上挖掘阿尔法收益的多元投资框架。
7月以来，市场在风格再平衡中波动加剧，“固收+”基金管理面临波动考验。斯子文近期在接受中国证券报记者采访时表示，权益持仓保留核心科技标的，同时辅以高股息资产作为收益补充，有助于平滑净值曲线，寻找风险约束下的最优解。
兴证全球基金基金经理斯子文
积极拓宽权益能力圈
斯子文是固收研究出身，对信用债、可转债、利率债等品类都有充分的研究覆盖。此前的研究经历培养了他沉稳的投资性格，后来向“固收+”转型的过程中，他始终保持着求稳的投资底色。
2024年，斯子文加盟兴证全球基金，陆续开始管理固收产品。除了巩固自己的固收投资长项之外，他逐步融入到兴证全球基金深厚的权益投资文化当中，汲取权益投资的灵感，为管理“固收+”产品蓄力。
“公司的权益投资文化氛围很浓厚，投研团队内部也没有隔阂，权益团队的报告、会议都是向我们敞开的，我们可以及时分享到权益团队的研究成果，并且和研究员、上市公司都能够及时交流、密切互动，这给我们提供了非常多的学习机会。”斯子文坦言，这些对于自己管理“固收+”产品、扩展能力圈都有很大的帮助。
立足于组合的最大回撤目标，斯子文首先是根据宏观基本面情况，对股票、纯债、可转债做大类资产配置，判断各类资产相比中枢的偏离程度；其次，通过扎实的基本面研究，自下而上筛选标的。
行业景气、安全边际、筹码结构是斯子文挑选股票的三重筛选标准，在实际运用中，他往往会根据市场情况做适当取舍。
斯子文举例说：“比如上半年我们更加重视行业景气度，对安全边际可以适当容忍，因为当时市场没有像现在透支这么严重，很多科技类股票还处在上行阶段。但随着科技类股票估值迅速抬升，资金抱团进一步加剧，我们开始加大对安全边际的关注，即便科技行业景气度不减，但在缺乏安全边际的情况下，我们也会做出取舍。”
从固收延展到“固收+”，斯子文始终把控制最大回撤作为投资管理的首要前提——根据“固收+”产品的特性设置最大回撤红线，严格控制风险预算，力争实现组合波动可控；如果组合回撤加大，就及时调整权益仓位，等到基金净值恢复后，再根据安全垫慢慢推高权益仓位。
严格控制风险
估值水平、市场活跃度等都是斯子文观测市场的指标。多年观察下来，斯子文发现，估值分位数、市场成交量、两融资金等指标升至高位后难以持续，此后市场往往会迎来相应的调整。
“虽然我们无法精准判断市场风格何时会逆转，但当这些指标都显示市场处于阶段性过热时，我们会相对谨慎一些，通过仓位控制、结构调整，把组合的风险敞口收一收。”斯子文透露，7月以来，组合整体降低了景气类资产的仓位，同时辅以部分红利资产发挥对冲作用。
科技行情能否持续，一直是近期市场热议的焦点。斯子文认为，此前资金在科技板块的抱团太过突出，部分标的很难有加速增长的迹象。在这样的情形下，斯子文认为没有必要逆势承压，保留部分估值合理、业绩扎实且增速明显的核心科技标的，同时把部分能够提供股息收益的红利资产作为补充，有助于平滑组合的净值曲线。
“科技板块很多核心公司盈利增速明确，而且估值已经不算贵，如果参与的话，还是要评估清楚组合能够承受的风险上限，在有业绩支撑、估值保护等安全边际下，以有限的仓位参与配置。”斯子文建议。
并且，由于当前市场主线不明晰，斯子文还提示了宽基指数基金的配置价值。在他看来，以此类产品作为底仓配置，能够帮助组合在过渡期跟随市场；随着后续主线逐步清晰，可以再把重心转向挖掘有阿尔法空间的个股上。
对于固收部分，斯子文看好利率长期下行的机会，他提示，债市每逢调整往往都是布局时点，要敢于运用久期等策略积极把握机会。斯子文在券种的选择上也颇有心得——银行发行的次级债存在一定的溢价空间，且流动性相对较好，也是力争增厚组合收益的有力工具。可转债在他看来目前还是估值偏贵，因此整体偏低配，更多关注中低价品种的机会。
“固收+”产品线持续完善
近年来，兴证全球基金发力拓（RIO）展“固收+”业务，今年以来已陆续推出兴全嘉益、兴全悦加（026943）、兴全磐盈、兴全优加（026976）等系列产品。
斯子文介绍，目前公司的“固收+”业务仍处于补齐产品线的过程中。公司整体秉持着相对克制、为持有人负责的态度，不在市场风口上做主动营销，而是希望每推出一只产品都能够做好，打造长期的竞争力，以持续的业绩赢得市场的口碑和信任。
“目前，公司固收部门和多资产部门合作了几只‘固收+’产品，引入多年管理FOF积累的多资产投资经验，取得了不错的效果。后续，我们在‘固收+’产品上还有更加丰富多元的策略储备，希望在能力圈范围内，尽可能为投资者提供长期可靠的投资选择。”斯子文表示。
据悉，拟由斯子文管理的兴全嘉泽债券（028546）基金9月7日起发行。该产品为二级债基，业绩比较基准为“中债-综合全价(总值)指数收益率×90%＋沪深300（399300）指数收益率×10%”。斯子文介绍，此次新产品将在严格把控回撤风险的基础上，通过仓位结构调整，争取超额收益；建仓期将稳健起步，逐步将仓位向中枢靠近，力争为投资者打造长期良好的持有体验。
