□本报记者王鹤静
今年A股市场分化明显的结构性行情，给固收增强基金投资管理带来了不小的挑战。西部利得基金固收团队在严守固收阵线的同时，将权益仓位打造成“锐度-中枢-防守”的三层稳固阵型，在灵活跟踪景气主线的同时，努力保护好回撤底线，提供低利率时代下的投资新方案。
日前，西部利得基金固收首席投资官严志勇、基金经理计旭接受了中国证券报记者的专访。谈及近期的市场风格调整，严志勇、计旭认为，现在确定市场风格切换还为时尚早，科技方向如何演绎，短期要看二季度业绩兑现情况以及后续的资本开支预期，不同科技细分方向的交易逻辑也不尽相同，不能一概而论。此外，周期（883436）、券商等有业绩支撑的方向以及中低价可转债的投资机会也值得关注。
仓位分层打造稳固阵型
固收增强基金作为固收打底、权益增强的多资产组合，既被寄予了增厚收益的厚望，同时又承担着严守回撤底线的重任。尤其在债券收益率走低的背景下，如何在权益仓位上做好排兵布阵，或成为投资的制胜关键因素。
基于上述考量，严志勇、计旭将固收增强产品的权益仓位划分为三层，就像足球阵型，不同位置都要各司其职。
第一层是锐度仓位，主要是根据市场的边际变化，参与投资逻辑通顺、有显著边际变化或胜率相对突出的板块和标的。此类标的波动性可能较大，回撤控制主要通过调整仓位实现。
第二层则是最重要、占比最大的中枢仓位，主要是通过景气投资逻辑，争取正贝塔收益。景气度是寻找主线的重要突破口，价值投资最终还是要落脚到行业和自身的业绩层面，不同行业所处的周期（883436）位置不尽相同，但行业景气度所处的位置和预期变化往往是影响市场主线的主要因素。“市场主线会阶段性变化，比如一季度的时候很分散，但二季度就集中在科技方向，最近又开始分散，那么我们的中枢配置也会根据主线变化及时调整，努力把握其中的龙头机遇。”计旭表示。
第三层是用于防守的底仓，包括银行、公用事业等板块，都是分红预期较高且持续分红能力较强的红利资产，即使短期的相对收益受市场风格等因素影响，也并不影响其长期配置价值。
随着固收增强管理团队近年来不断磨合，严志勇介绍，团队在投资标的选择上的胜率有所提升，因此整体的持仓集中度也会同步提高，以避免不必要的分散。固收仓位部分则会严格控制信用下沉风险，组合久期也基本维持在行业平均水平。
“固收增强产品为了争取增厚收益，已经在权益仓位上暴露了一定的风险敞口，所以我们在固收投资部分会更加稳健保守。如果阶段性有机会，我们会考虑用小部分仓位参与长债交易，整体还是努力通过权益仓位来贡献超额收益。”严志勇表示。
科技行情进入分歧阶段
进入7月以来，全球科技行情震荡加剧，市场对于科技基本面的分歧进一步加深。
首先是产业层面，计旭观察到，海外部分热点事件引发了市场对于AI硬件价格上涨能否持续以及AI资本开支预期的讨论，巨额的资本开支正带动整个产业链呈现“通胀”态势，市场对此的分歧有所加深。
其次是市场层面，计旭表示，今年上半年，国内外权益市场的结构性特点明显，科技板块整体表现相对突出，在科技板块持续上涨、赔率下降的情况下，临近业绩验证阶段，资金层面或有一定止盈需求，市场风格也有再平衡的诉求，叠加上述产业变化，共同导致了近期科技行情的回调。
但在计旭看来，仅从近几日的变化就确定市场风格发生切换还为时尚早：“AI对于生产效率的提升显而易见，也受到了市场的认可，近期市场不确定性有所增加，情绪层面可能加大市场波动，但风格的调整需要更多行业、产业、公司层面的数据验证，并且政策导向也十分重要。”
计旭进一步表示，科技方向内部的交易逻辑也不尽相同，海外AI链和半导体（881121）链既有交集，又有各自的逻辑，因此即使市场调整，不同板块也不能一概而论，而是要分析各自的投资逻辑变化情况。整体来看，短期多重因素影响下，市场面临的不确定性正在边际提升。
寻找有业绩支撑的方向
基于风格再平衡以及组合管理的考量，严志勇、计旭也在关注其它有业绩支撑、投资逻辑通顺、赔率适宜的板块。他们认为，市场波动使得资金会去寻找确定性相对较强的方向，确定性主要在于业绩的兑现度，尤其是前期受到资金流向影响的一些板块和标的。
在严志勇、计旭看来，周期（883436）方向就是符合上述条件的典型板块。“化工（850102）板块在地缘冲突前就有所表现，然而近期很多化工（850102）标的股价已经比地缘冲突爆发前还要低，分歧主要集中在油价的向下空间以及美联储的货币政策预期。”计旭表示。
此外，近期已有表现的券商板块也是他们关注的焦点，无论是从业绩、估值层面考量，还是券商板块本身的资金容纳量，都值得在风格调整时持续关注。
同时，他们也在积极把握可转债的投资机会。虽然指数层面显示可转债整体估值已经处于高位，但计旭提示，中低价品种的机会值得关注。
“目前高价可转债和新发可转债整体涨幅相对更大，且新券占比有所提升，中低价可转债表现相对一般，所以内部存在结构分化的情况，指数层面可能有一定程度的失真。很多中低价可转债的调整幅度已经较大，市场上固收增强资产的配置需求依然旺盛，在纯债票息收益偏低的背景下，可转债如果估值调整到位，拉长时间来看，其配置价值值得关注。”计旭认为，现阶段可转债投资更多是对择时能力的考验。
