受人工智能（885728）(AI)投资狂潮推动，全球动量策略正迎来数十年来最强劲的回报，但机构间对于这股涨势能否延续的分歧也在加剧。一方面，资金继续涌入少数大赢家，将动量指数推至创纪录的超额收益;另一方面，已有对冲基金和大型投行警告，宏观风险与拥挤交易可能随时引发剧烈逆转。

汇编数据显示，自3月底以来，MSCI全球动量指数跑赢MSCI全球所有国家指数的幅度高达17个百分点，正朝着1991年有记录以来最强劲的两个月超额表现迈进。市场多头认为，AI热仍能持续吸引资金流向最大的赢家，即便伊朗冲突等地缘政治风险令经济增长放缓的忧虑挥之不去。

不过，如此显著的相对涨幅本身也正在成为警示信号。投资者涌入同一批股票的程度越高，一旦高通（QCOM）胀迫使美联储重新收紧政策，或者企业盈利意外走弱，市场就越容易遭遇突然的转向。

“动量行情可能还会再持续数月，期间波动剧烈，直到最终迎来高潮，”对冲基金莲华资管首席投资官洪灏表示，“如果通胀预期继续升温，美联储可能不得不采取超出预期的行动，届时动能交易将受阻。”

另一位对冲基金经理、Ten Cap Investment联合创始人兼首席投资组合经理Jun Bei Liu更直接警告风险。她表示：“这很危险——我们看到多个领域正在形成泡沫，而以AI为主导的投资组合显然无视了所有宏观动态。”她补充称，虽然伊朗战事结束可能在短期内进一步提振情绪，但美国增长放缓很可能在未来六个月内冲击企业盈利。

摩根士丹利：盈利支撑动能股基本面

就在市场担忧情绪升温之际，摩根士丹利（MS）则给出了相对更结构性的判断。该行分析师指（399354）出，因通胀担忧导致的债券收益率攀升确实给AI主导的动量股带来了压力，但富有韧性的盈利、受控的波动率以及温合的估值，支持继续对该因子保持选择性配置。

摩根士丹利（MS）强调，动量股相对于自身历史而言并不算贵，当前估值大约处于历史区间的第49个百分位，表明近期抛售不太可能由极端估值触发。盈利数据也显示，该行AI主题投资组合中的美国成分股盈利超预期的比例依然高企，且继续优于MSCI美国整体市场。这意味着近期的疲弱主要是利率驱动的估值收缩和头寸压力所致，而非盈利改善趋势的恶化。

该行认为，由于估值并未过度偏离历史水平，且盈利支撑仍在，出现动量股出现持续性回调的风险已经降低。更长期的回撤可能需要债券收益率进一步大幅上升，或者AI盈利逻辑显著松动才会出现。

值得注意的是，摩根士丹利（MS）的“盈利窗口动量”(Earnings Window Momentum)策略在本轮抛售中的回撤幅度远小于传统的12个月价格动量策略。为此，该行建议，对于那些希望保持动量敞口但同时减少对拥挤的AI赢家依赖的投资者，“盈利窗口动量”仍是一个有用的执行工具。