文/黎雨辰
进入2026年，全球地缘政治因素持续对市场情绪产生扰动，也在一定程度上影响了国际资金的流动与风险偏好。
当“复杂变局”遇上“快速轮动”，专业机构如何穿越噪音、构建投资思路、优化组合管理范式，不断为投资人兑现超额价值？
工银瑞信（487016）正在尝试通过创新“多人共管”的模式来寻找答案。今年6月，作为这一创新模式的代表作——由四位基金经理共同管理的工银领航三年持有混合（018446），将迎来首批持有份额的开放。时间是最好的验金石，托管行复核数据显示，截至今年4月底，该基金自2023年6月13日成立以来，在复杂多变的市场节奏中展现了卓越的适应能力，其成立以来的收益达32.81%，同期基准收益为25.68%；组合年化收益率达到10.34%，同期业绩比较基准年化收益率为8.25%，取得了较为显著的超额回报。
近日，作为工银领航三年持有混合（018446）共管基金经理之一的胡志利表示，“回顾过往三年，我们认为基金运作整体顺畅高效。组合的权重根据市场周期（883436）进行了一些调整，每个基金经理也都发挥了各自的优势。”这一“平台型”产品的创新模式，能够让不同基金经理更鲜明地发挥自身能力的同时，以组合形式平滑单一基金经理的认知局限与风格波动，追求长期稳健的超额收益与更优的风险回报。
甄别增长的“驱动力”
在“百年未有之大变局”之下，全球力量板块的再平衡正在深刻重塑市场环境。未来A股市场能否从结构性行情转向全面向上，取决于经济调整是否结束并进入新周期（883436），以及龙头企业的经营周期（883436）能否与之形成共振。
“从中长期视角审视，A股最核心的积极变量，在于中国经济向高质量发展的转型。”胡志利提到，这一过程有助于抑制企业的盲目资本开支，提升整体ROE水平，从而为股东带来更可持续的回报。
近年来，以AI为代表的科技浪潮为市场注入了新的活力，也进一步强化了权益市场的高波动特征。对此，多位业内人士指出，从今年来看，由AI产业浪潮所引发的情绪面波动，相比过去两年科技发展初期更为剧烈。
回顾A股历史，胡志利提到了一个值得重视的规律：当一个行业持续上涨超过三年，其累积的风险通常不容忽视。这背后既有交易结构趋同的原因，也反映了产业供需的动态变化——随着产能逐步释放，行业整体的净利率或ROE水平往往会出现见顶回落的迹象。
然而投资的关键在于穿透表象，厘清资产增值的底层逻辑。如果企业核心竞争力牢固、产业地位清晰，且长期盈利预期并未过度乐观，那么伴随业绩增长，股价上涨所蕴含的可能风险依然相对可控。因此在一轮产业周期（883436）的演进中，细致甄别资产、提升风险预判能力至关重要。
“公司创造价值、积累价值的过程，最终会反映在财务数据上。本轮由美国引领、全球共振的科技浪潮，整体或仍处于需要高资本投入的早期阶段。但从我们海外调研的反馈以及国内龙头公司的进展来看，部分企业已展现出收入与利润快速成长的趋势。”胡志利分析道。
深耕产业升级捕捉超额
持续获取超越指数、超越同行水平的回报，是主动型公募基金经理的核心目标之一。那么，怎样的资产才能在中长期维度上，拥有超越社会的平均回报率？
胡志利所负责的工银领航三年持有混合（018446）的子组合管理部分，通常会锚定两大宏观逻辑主线，以捕捉经济发展与企业成长的源动力：一是代表“做大蛋糕”的产业升级，二是代表“分好蛋糕”的消费（883434）升级。
产业升级的本质，是通过新技术、新产业推动社会进步，创造更多的GDP。在中国，其内涵既涵盖新技术催生的新需求，也包括中国产业在全球分工体系中持续升级所带来的附加值。而消费（883434）升级，则是在居民收入提升后，在物质与精神层面不断增长的需求，最终则会体现为消费（883434）升级相关资产的发展。
这一投资框架也在伴随中国经济周期（883436）的演进而持续迭代。回顾过往，在经济上行周期（883436）中，产业升级与消费（883434）升级两大主线往往相伴而生、共振向上。但近年来，二者之间出现的阶段性“断档”，让市场更深刻地体会到经济结构转型的复杂性。
2022至2023年，产业升级领域面临结构性产能过剩的挑战，而消费（883434）升级也因经济增速换挡进入了长于以往的调整期。这一时期，成长类资产和内需类资产都受到了挑战。不过自2024年“924行情”启动以来，从科技到创新药（886015）、新能源（850101）领域，中国的新一轮产业升级周期（883436）已逐步展开。
在宏观逻辑的指引下，中观的行业选择与微观的公司研判同样至关重要。关键在于识别出那些能够真正将行业趋势转化为自身财务增长的企业，这需要综合审视其行业地位、核心竞争力、治理结构与商业模式。
在组合构建层面，遵循均衡配置原则，不拘泥于单一景气或高成长行业，而是在价值与成长风格间进行灵活权衡。标的选择的核心标准，在于其成长性与估值之间的性价比，以及组合的预期回报水平。
“平台型”基金交上三年答卷
6月，工银领航三年持有混合（018446）成立满三年，首批持有份额即将迎来解锁。与业内常见的“老带新”共管形式不同，工银领航三年持有混合（018446）的四位基金经理——谭冬寒、盛震山、杜洋、胡志利，他们平均从业经验均超过了13年，投资管理经验均在9年以上，一起在工银瑞信（487016）平台共事多年，且各自的能力圈有所侧重、形成互补。
尽管当前国内公募基金产品数量已突破一万四千只（截至2026年5月22日，不同份额合并计算），但这种“强强联合”的多人共管模式，在国内市场中仍属于较为少有的探索。工银领航三年持有混合（018446）的基金经理团队表示，这只“平台型”产品的创设灵感，来源于对海外成熟资产管理机构的观察与借鉴。
“海外很多大型基金规模超过百亿美元，由3至4人甚至7至8人共同管理，但产品存续周期（883436）可达20年、30年乃至更长。”基金经理团队指出，“每位基金经理发挥自身在特定领域的优势，专注于能力圈内的投资，再整合进同一个产品之中，长期来看能取得较好的效果。”
回顾过去三年的运作，工银领航三年持有混合（018446）在战胜业绩比较基准的同时，其抗风险水平亦可圈可点。数据显示，截至2026年5月22日，该基金成立以来年化波动率为14.91%，显著低于偏股混合型基金平均22.68%的水平；同期最大回撤为-18.98%，亦优于同类（指偏股混合型基金）平均的-31.78%，体现出较好的回撤控制能力。
清晰的决策流程设计与动态的组合比例边界，是产品运作的重要制度保障。据了解，工银领航三年持有混合（018446）的资产配置与风格把握，主要通过月度投委会的集体决策完成。
“我们四人每月召开投资会，共同决定板块配置方向，重点会在成长与价值、大盘与小盘这四个象限上进行评估。”基金经理团队表示，该机制旨在主动应对A股市场的风格轮动，通过动态调整更适应当前风格的基金经理权限，努力使组合持续“站在风格正确的一边”。
值得一提的是，业绩考核方面，工银领航三年持有混合（018446）以中证800指数（1B0906）收益率作为整体组合的核心业绩比较基准，但对每位基金经理负责的部分，团队内部还会进一步以其侧重行业或风格的相关指数，定期对每位基金经理的表现进行更具针对性的考核，以真正推动基金经理做到“知行合一”。
在市场动荡的环境下，对长期主义的坚守尤为珍贵。多年来，工银瑞信（487016）一直坚守“平台型、团队制、一体化、多策略”的投研理念。工银领航三年持有混合（018446）的运作目标，也正是力争成为一款能够实现长期稳健存续的“长青”型产品。
“基金经理及投研团队的核心职能之一就是管理波动。我们通过专业框架、研究资源与应对机制，力求通过主动管理，为持有人创造中长期回报。”基金经理团队称，“基金持有人不妨多一份耐心与信心，与专业管理人一同穿越市场周期（883436）。”
注：工银领航三年持有混合（018446）成立于2023年6月13日，该基金2023—2025年各年度净值增长率分别为-7.91%、7.30%、36.40%；同期业绩比较基准收益率分别为-7.48%、12.04%、16.03%。基金净值增长率及业绩比较基准收益率均来自基金各定期报告。
基金费用说明：工银领航三年持有混合（018446）的费率为：申购费（前收费）：若申购金额为M，M＜100万元时，申购费率为1.50%；100万元≤M＜300万元时，申购费率为1.00%；300万元≤M＜500万元时，申购费率为0.80%；M≥500万元，申购费用为1000元/笔。赎回费：本基金对投资者有效认购或申购、转换转入的每份基金份额设定三年最短持有期限，基金份额持有人在三年最短持有期限内不得赎回或转换转出，持有满三年后赎回不收取赎回费用。运作费率：本基金管理费率每年为1.2%，托管费率每年为0.2%。
