根据披露的机构调研信息，5月20日，金信基金对上市公司熊猫乳品（300898）进行了调研。

基金市场数据显示，金信基金成立于2015年7月3日，截至目前，其管理资产规模为209.71亿元，管理基金数48个，旗下基金经理共8位。旗下最近一年表现最佳的基金产品为金信量化精选混合A（002862），近一年收益录得142.95%。

金信基金在管规模前十大产品业绩表现如下所示：

（数据来源：同花顺（300033）iFinD）

附调研内容：

一、整体业绩情况一季度情况来看,炼乳的基本盘还是保持维稳的状态,奶油业务的增速依然比较乐观,目前椰品业务的规模和去年同期基本持平,但是由于原材料价格回到正常水平,所以毛利率情况会有明显好转。渠道方面,流通渠道受大环境影响承压的情况下保持正增长。工业客户渠道从去年到现在都有一个比较好的增长,主要体现在工业客户端的炼乳和奶油业务,目前可以看到已经为集团贡献了不少增速。毛利率的角度,由于原奶长期看涨,公司做了比较多的大包粉原料储备,可以看到对应经营性现金流的下降。但另一方面贸易业务规模和利润会有好转。椰品原料当前处于正常范围,毛利率会回到正常区间。

问：椰品原材料价格为什么和同期比相差很多？后续价格走势如何？

答：椰品原材料价格去年开始出现波动，海南有完善的椰子初加工产业链，原材料价格主要受东南亚的气候、人工、国际形势等因素影响，但去年下半年开始有下降，现在趋于合理成本区间。

问：海南未来原材料需要依赖进口吗？

答：海南工厂的原材料是间接进口的，因为海南岛人工成本相对东南亚更高，当地以更高价值的经济作物为主，椰子供给量不多，都是以进口为主。椰品供应链模式是整椰子进口到海南，海南当地工厂做加工。海南封关以后也会更多支持椰子产业，相信也会推进本地化。

问：椰品业务的客户结构和订单情况？

答：椰品主要是茶饮客户，终端应用是咖啡产品。旧厂产能比较满，新厂预计7-8月投产，投产后椰品产能可以翻倍，当前潜在订单也有一些，以TOB的原料为主，明显的业绩贡献可能会体现在明年。另外未来渠道和产品成熟的前提下，也可能生产一些零售类产品。

问：椰品毛利率展望？

答：对于椰品毛利率持保守态度，因为上游原材料的控制能力弱，下游客户议价权较高，当前策略是盈利的前提下以提升市场份额为主。

问：茶饮和烘焙下游市场趋势如何？

答：茶饮：流通渠道会进入小茶饮品牌，这部分感觉发展较弱，特别是头部品牌上市后市场格局更加稳定，小品牌空间会有缩减。我们也对新品牌保持关注，希望可以共同成长。食品原料客户主要为大的品牌，这部分增长不错。但头部大茶饮品牌通常有稳定的供应商，供应链切入会有难度。烘焙：相比茶饮，烘焙行业标准化难、专业度高，大型连锁的规模更加受限。网红单品可能带来短期增长，近年来增量在部分头部KA渠道，带动部分代工厂业绩。

问：为什么经销商数量增长但业绩没有增长？经销商开发方面是如何考核的？

答：经销方面的业绩还是看总体消费（883434）趋势。2025年核心经销商还在，但整体存量经销商的业务量有下降。目前新增经销商更多在细分市场，比如二批及以下、做专业渠道的经销商，通过这些经销商能更高效的接触到新终端，开发新客户。考核方面，我们对经销商开发有数量指标，对新开客户的增量订单有激励措施。

问：奶酪行业国产替代趋势明显吗？终端接受程度如何？

答：国产替代是全行业趋势，当前国产的中高低端产品都有，比较考验选品能力。当前奶酪的应用越来越多样化，应用端已经习惯使用进口产品的认为国产有差距也属正常，但一些创新场景对国产的接受度会更高，这部分对于国产奶酪的起步有很好的支持作用。相信未来在差异化和时间验证下，国产品会有更多机会。

问：有哪些有潜力的产品？新品规划和节奏？

答：茶饮咖啡方面比较看好乳基底产品，但更多是定制化服务，在原产品基础上做微调、应用上变化的新品满足终端的需求。有些茶饮过去主要是用混脂、植脂的基底，现在也在切换乳脂的乳基底，对我们来说是一个机会。烘焙方面奶酪、奶油类也有比较多的研发储备，不过烘焙行业目前并不是处于快速增长的阶段;