2026年05月18日，中金公司（HK3908）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，供需关系利好信用债市场，收益率震荡下行。
报告摘要如下：
一级供给偏弱下收益率继续小幅下行
上周资金面整体延续平稳宽松，不过隔夜、7天DR边际小幅回升。上上周六至上周五央行累计进行30亿元7天逆回购操作，共有535亿元逆回购到期和800亿元国库现金定存到期，累计净回笼1305亿元。资金价格1.3%附近波动。利率债一级净增量受到国债和政金债到期量增长影响而出现较为明显回落。二级市场整体小幅震荡。整体来看，10年期国债收益率收平于1.77%，30年期国债收益率收平于2.25%。信用债方面，一级发行量继续回落，净增量为-110亿元。二级方面，上周信用债收益率全面下行，1Y和3Y下行0-3bp、5Y下行2-7bp、7Y下行2-3bp、10Y下行0-2bp；国开债各期限收益率均小幅下行，信用利差涨跌互现，1Y收窄0-3bp、3Y走阔0-3bp、5Y变化-4至1bp、7Y下行0-1bp、10Y下行0-2bp。从历史分位数来看，目前各评级和期限信用利差分位数多数在5%及以下。
具体需求方面来看，因上上周工作日较少，环比整体增长明显，基金需求整体偏强。从非金融信用债净买卖数据来看，理财净买入规模为117亿元；基金净买入规模497亿元；保险公司净买入44亿元；其他资管类机构净买入222亿元。包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财净买入93亿元；基金净买入387亿元；保险公司净卖出36亿元；其他类资管机构净买入129亿元。信用债ETF（159397）方面，规模环比下降12亿元至5690亿元，其中，科创债ETF（551550）规模小幅下降4亿元，做市ETF规模上升11亿元，短融ETF（511360）规模下降29亿元。
展望未来，短期来看，我们认为5月份供需关系整体对信用债市场仍是利好。同时虽然4月份通胀数据超市场预期，但4月份的金融数据和经济数据显示内需仍然偏弱，我们认为基本面偏弱对债市支撑仍在，低利差下信用债收益率或跟随利率债收益率继续小幅震荡下行。投资方面，我们认为3-5年期的非金融信用债品种的票息价值仍在，3-5年期二永债可跟随利率债波段操作。
低隐含评级成交情况
隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率多数下行，AA评级样本券平均剩余期限有所拉长，AA（2）评级有所压缩。AA评级活跃券中城投占比约1/3，区域多集中在广东等地区，产业集中在地产等行业；AA（2）评级活跃券中地市级占比超四成，其余多为园区级、区县级，区域多集中在山东等地。具体来看：
隐含评级AA的成交中城投占比约1/3，区域多集中在广东等地区。剩余期限0.78年左右的华发集团成交在1.85%附近，成交价和估值分别下行9bp和8bp；剩余期限3.42年左右的海发国资成交在2.07%附近，成交价和估值分别下行2bp和3bp；剩余期限4.84年左右的北京保险产业园投资成交在2.25%附近，成交价和估值分别下行4bp和3bp。其余较为活跃的个券集中在地产等行业，剩余期限2.92年左右的海南发展（002163）成交在1.72%附近，成交价和估值分别下行8bp和4bp；剩余期限0.81年左右的信达地产（600657）成交在2.73%附近，成交价和估值分别下行5bp和26bp；剩余期限0.69年左右的海宁皮革成交在1.5%附近，成交价和估值分别下行3bp和2bp。
隐含AA（2）评级样本中，地市级占比超四成，其余多为园区级、区县级，区域多集中在山东等地。剩余期限2.86年左右的上饶投资成交在1.85%附近，成交价和估值分别下行5bp和3bp；剩余期限4.91年左右的滨城经开成交在2.75%附近，成交价和估值分别下行5bp和1bp；剩余期限2.98年左右的湖州环太湖成交在1.96%附近，成交价和估值均下行3bp；剩余期限3.22年左右的万州经开成交在2.02%附近，成交价和估值分别下行30bp和3bp。
本周二级市场成交分析
非金融信用债成交量1来看，本周产业及城投成交量环比抬升130%，成交量约7757亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比40%；分期限来看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为27%和43%。永续债成交量环比抬升80%，达481亿元。
非金融信用债成交收益率来看，根据Wind成交数据统计，收益率有所分化。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别变化0bp、-2bp和9bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-1bp、-3bp和4bp；3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化1bp、-4bp和-4bp。3-5年、AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。
金融债成交量来看，银行二级资本债成交量环比抬升154%，约2310亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比69%、25%和7%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比13%和68%。银行永续债成交量环比抬升183%，约1610亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比31%、57%和13%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比14%和72%。
金融债成交收益率来看，银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率有所分化。1年及以下国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化-1bp、0bp和1bp；1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化-4bp、-5bp和6bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化-4bp、3bp和-1bp。银行永续债收益率多数下行，1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化-3bp、0bp和-7bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别下行5bp、2bp和10bp。城农商行（884252）由于样本较少，整体波动较大。
本周一级市场发行分析
发行量来看（根据Wind统计）：本周发行107支非金融信用债，金额合计846亿元，净增量为-110亿元，发行量环比下降16%，净偿还量环比收缩46%。取消发行方面，本周合计取消发行1支债券，计划发行金额约10亿元。结构上，评级和期限方面，1年及以下贡献多数净偿还量，发行和净偿还量前四位的分别是1年及以下AAA评级（194亿元和223亿元）、1年及以下AA+评级（20亿元和68亿元）、1年及以下AA及以下评级（12亿元和21亿元）和1-3年AA及以下评级（20亿元和20亿元）。行业上（按Wind行业），城投发行量在226亿元，净增量为-28亿元，地产债的发行和净增量分别为14亿元和-10亿元。
发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，各评级期限发行利率有所分化。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化-1bp、-2bp和5bp；AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化1bp、8bp和-215bp；AA及以下评级1年及以内、1-3年分别较上周变化12bp和-195bp。个券方面，资质偏弱的地方国企和民企的发行利率相对较高，比如26豫园商城SCP002（0.49年）发行在4.3%、26皖投V1（20年）发行在2.6%。
发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差有所分化。1年以下AA+、AA及以下评级分别收窄18bp和1bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化10bp、30bp和-66bp，3-5年AAA评级走扩8bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响可能也会越大。
风险
统计口径发生变化。
