2026年05月18日，申万宏源（000166）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，美国通胀超预期引发全球流动性紧缩，股债双杀，宏观风险偏好下行。

报告摘要如下：
　　全球资本市场回顾：上周（20260508-20260515）美国通胀超预期，全球流动性紧缩，宏观流动性影响全球风险偏好，全球股债双杀。1）固收方面，10Y美债收益率边际大幅上行21BP至4.59%，美元指数大幅上行1.45%；2）权益方面，全球主要股指普跌，韩国kospi200（KOSPI200）仍持续小幅上涨，上证指数（1A0001）小幅下行；3）商品方面，全球原油库存快速下行，同时美国大型炼厂爆炸，油价大幅上升9.2%。
热点聚焦：降息预期大幅回落背景下，美债利率大幅上行，全球股债市场普遍调整。近期美国非农数据整体好于预期（新增非农人数11.5万人VS预期6.5万人），同时上周美国通胀数据整体大幅超预期上行（美国4月CPI同比3.8%VS预期3.7%，4月PPI同比6%VS预期4.8%），经济韧性与远超预期的通胀导致美联储降息预期大幅回落，叠加沃什上台后“降息+缩表”措施的预期发酵和美国低库存，全球宏观流动性逆转，美债利率大幅上行（30Y美债利率到5.1%，10Y美债利率为4.59%），拆分美债利率结构，上周实际利率上行17BP，通胀预期上行4BP，10Y美债利率总共上行21BP。期限结构来看，上周2Y美债利率上行19BP，而期限利差上行2BP，显示本轮美债利率上行主要来源于降息预期的变化。
美股一季度业绩大幅超预期是前期美股上行的重要驱动之一，伴随着美股财报季接近尾声，重回高位的市场对于流动性等非业绩因素变得更为敏感。截止2026年5月15日，美股一季报的业绩披露率为91%，eps超预期比例为84%。标普500（SPX）指数2026年Q1盈利增速从季报前的13.1%上修至27.7%，为2021年以来最高值，Alphabet、亚马逊（AMZN）、Meta（META）是核心贡献。分行业来看，所有行业收入均实现同比正增长，且高于业绩前预期，其中信息技术、通信服务（881162）、公用事业增速领先。盈利方面，除医疗保健外其他行业均同比增长，科技、通信、材料、可选消费（883434）贡献较高，能源（850101）较业绩前整体下修，其他行业均上修。展望后续，分析师预期2026年全年营收增速预计为10.3%，下半年增速或将小幅放缓，Q2–Q4营收增速分别为11.4%、10.1%、9.7%。2026年全年盈利增速预计为21.5%，全年节奏稳定，Q2~Q4盈利增速分别为20.5%、23.6%、21.1%。
未来市场对于对于未来美债利率上行的敏感度如何？美股AI巨头债务压力边际增加，融资成本尚且可控，尾部违约风险边际上升。根据本轮财报后的指引，美股4大Hyperscaler（谷歌、微软（MSFT）、亚马逊（AMZN）、Meta（META））的capex在2026年预计6307亿美元，同比2025年增速为76%，自由现金流合计793亿美元（谷歌和微软（MSFT）为主要正贡献，Meta（META）小幅为正，亚马逊（AMZN）为负）。而Hyperscaler已经从2025年开始发行公募债+私募债。公募债方面，2025年起谷歌合计发行约815亿美元公司债券，Meta（META）合计发行约550亿美元债券，亚马逊（AMZN）合计发行约570亿美元债券。
融资币种上，谷歌从2025年的美元和欧元债券为主，2026年开始发行以英镑计价的百年债，4月新增发行加拿大元计价债券，5月发行日元计价债券。融资成本上，2025年11月5日发行的2035券规模35亿美元，融资成本4.7%（高于同期美债~60bp），2026年2月发行的2036券规模为42.5亿美元，融资成本为4.8%（高于同期美债~70bp），2026年4月发行的欧元债，2034券高于同期欧债利率20~40bp左右。私募债方面，Meta（META）在2025年10月发行的成本为6.58%，高于无风险利率约200bp。尾部风险对冲方面，本轮美股自4月以来的股价反弹，四大Hyperscaler的CDS未能有效回落，整体仍维持高位，显示市场对杠杆风险以及再融资风险仍有担忧。
全球资金流向跟踪：过去一周，全球层面，资金流入货币市场基金，新兴股市流出而发达股市流入。其中，固收基金方面，美国股市流入明显，上周流入190.0亿美元；权益基金方面，中国股市流出203.2亿美元，外资过去一周流入4.5亿美元，内资流出207.7亿美元。海外资金内部出现分化，海外主动基金过去一周流出8.7亿美元,而海外被动基金过去一周流入13.2亿美元。此外，富时3倍做空中国ETF出现流入。行业层面，美股资金大幅流入科技、房地产（881153）和医疗保健，而金融板块出现较大流出，中国股市资金流入通信、金融和医疗保健。全球资产性价比指标：市盈率分位数角度上看，截止到2026/5/15，市盈率分位数角度上看，上证指数（1A0001）的估值高于韩国kospi200（KOSPI200）、法国cac40（FCHI）、标普500（SPX），达到过去10年来的94.3%，但是从PE的绝对水平来看，上证指数（1A0001）、沪深300（399300）和恒生国企的估值依旧大幅低于美股。ERP角度上来看，巴西圣保罗、沪深300（399300）和上证指数（1A0001）的ERP分位数仍然较高，从股债性价比的角度来说，中国股市相比全球仍有较好的配置价值。风险调整后收益分位数来看，标普500（SPX）的风险调整后收益所处分位数上升至61%，纳斯达克（NDAQ）的风险调整后收益所处分位数由36%上升至66%。沪深300（399300）的风险调整收益分位数从72%上升至75%。GSCI综合指数的风险调整后收益分位数保持在90%分位数。全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，上周标普500（SPX）收于7408.5；期权的认沽认购层面，截止到5月16日，标普500（SPX）认沽认购比例较上周有所上升。A股方面，期权持仓层面，截至2026/5/16，沪深300（399300）的6月到期看涨期权4800-5000点区间持仓边际下行，高位持仓情绪回落。隐含波动率层面，截至2026/5/16，沪深300（399300）期权各价位隐含波动率较2026/5/8整体上行，市场短期波动预期有所抬升。全球经济数据：美国4月通胀数据大幅超预期，中国出口增速边际上行。美国经济：美国4月CPI同比超预期边际大幅上行至3.8%，PPI同比超预期边际上行至6%，其中能源（850101）分项是核心上涨原因；中国经济：4月出口同比大幅上升，体现了全球制造业周期（883436）回暖驱动的外部需求韧性。美联储降息预期：截止2026/5/16，2026年6月保持在3.5%-3.75%的概率为98.7%，美联储降息预期大幅回落。
风险提示：资产价格短期波动或无法代表长期趋势；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变。