2026年05月18日，招商证券（HK6099）(香港)发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，国内通胀回暖缓解通缩担忧，港股AI主线需从硬件扩散至应用商业化。

报告摘要如下：
　　国内价格数据回暖缓解通缩担忧，但社融数据偏弱显示内需修复仍不稳固；美国通胀全面超预期，对港股科技成长板块估值构成压力
中美元首会晤降低短期尾部风险，但多数成果仍停留在意向和框架层面，对港股更多是情绪修复和局部催化，而非系统性行情驱动
AI仍是港股最重要结构性主线，但后续行情扩散需从硬件映射转向互联网平台和应用端商业化兑现
港股观点：
宏观层面，4月CPI同比回升至1.2%，PPI同比大幅升至2.8%，价格数据的改善缓解了市场对通缩的深度担忧，也提升了上游资源品和原材料行业的盈利弹性。但PPI强于CPI也意味着中下游制造企业可能面临成本上升而终端传导不畅的压力，盈利修复呈现明显分化。同时，新增人民币贷款罕见负增长，M2与M1剪刀差扩大，显示资金仍更多沉淀在金融体系内，企业和居民自主融资需求尚未明显修复，经济内生动能仍偏弱。美国4月通胀数据全面超预期，强化了市场对美联储维持高利率更久的预期，对港股科技成长板块估值构成压力。
政治层面，中美元首在上周会晤，双方在航空、农产品（850200）、AI芯片以及霍尔木兹海峡等领域释放合作信号，有助于降低短期地缘和贸易尾部风险，并改善外资对中国资产的配置情绪。但多数成果仍停在意向和框架层面，因此其对港股的影响更多是情绪修复，而非系统性行情的催化。
微观层面，阿里与腾讯财报显示，虽然收入增速略低于预期，利润端也受到AI投入压力影响，但AI相关进展成为重要亮点。阿里云AI收入保持高速增长，腾讯广告业务受益于AI赋能，龙头公司持续加大资本开支，进一步强化AI产业趋势的确定性。配置上，港股仍具备低估值安全边际，后续震荡上行概率较高。AI仍是核心结构性主线，但当前市场定价重心主要在算力和基础设施等硬件端，而港股硬件标的有限，真正优势集中在互联网平台和应用端。后续需关注token推理成本下降、agenticAI成熟、企业级复杂工作流落地以及hyperscalers资本开支消化后，AI主线能否从硬件映射切换至应用端盈利兑现。
港股上周市场表现：上周港股涨少跌多，主要指数中恒生指数下跌1.63%、恒生科技下跌3.17%，AH溢价下降至118.14。行业看，上周港股大类行业涨少跌多，其中公用事业、电讯上涨，原材料领跌。
微观资金面：港资和南向资金同时净流入，外资净流出。1）香港本地ETF净流入22.93亿港元，年初至今合计净流入487.95亿港元；2）上周外资净流出19.0亿美元；3）南向资金合计净流入93亿港元，主要流向金融业和电讯业。
流动性变化：香港市场利率保持平稳，隔夜Hibor为2.43%，3个月Hibor利率2.88%，美元兑港币汇率为7.83，逐渐逼近弱方兑换保证。美国2年期国债利率4.09%（上行19bps）；10年期国债利率4.59%（上行21bps）。流动性趋紧。
风险提示：地缘冲突升级，企业业绩不及预期，流动性收紧。