尽管美国股市屡创新高，全球资产配置者的仓位却未能同步跟上。而随着基金经理们试图追赶，市场上涨动能有望得以延续。资金流入远未达前期峰值，股票持仓仍处中性区间，企业盈利强劲叠加期权市场信号转暖，多重迹象表明，美股上涨动能尚未耗尽，仍有充裕“弹药”。

根据Jefferies对EPFR Global数据的分析，过去12周，全球投资者平均每周向美国股票基金净投入140亿美元。这一规模仅为2024年12月上一轮流入峰值时的一半左右。若剔除期间股价上涨带来的估值扩张因素，实际流入规模已降至约三分之一。

Jefferies负责该数据分析的股票研究产品管理高级副总裁安德鲁.格里尼鲍姆(Andrew Grenebaum)表示：“如果资金开始回流，那仍将对美国股市构成强劲的顺风。”

仓位远未至狂热，基本面盈利持续强劲

另一项结合量化与主观配置仓位的数据显示，美股持仓远未达到狂热水平。根据德意志银行（DB）策略师的测算，该行的股票持仓指标处于历史第60百分位，仅略高于中性区间。

以帕拉格.萨特(Parag Thatte)为首的德银策略师在近期给客户的报告中写道：“股票持仓仍远低于盈利高速增长所隐含的水平。调查指标显示，投资者情绪已从看空转向中性，但尚未转为看多。”

尽管对伊朗战事及国内通胀升温的担忧依然存在，企业盈利仍保持韧性。

市场汇编的数据显示，标普500（SPX）指数一季度每股收益同比增速可能达到约27%，连续第六个季度实现两位数增长。就全年而言，盈利增速预期已从3月份的14%上调至22%。

强劲的企业盈利与坚韧的经济基本面，帮助抵消了市场对能源（850101）价格上涨可能延长通胀压力并打压信心的担忧。

期权从“去风险”到“波动率压制”剧烈转向

过去六周，期权市场出现了最剧烈的情绪转向之一。交易商伽马(gamma)头寸——一个密切追踪做市商风险敞口、可放大或抑制波动率的指标——已从3月下旬的深度负值区间，转为有记录以来最强劲的正值之一。

根据高盛（GS）集团交易部门汇编的数据，3月27日，交易商伽马头寸触及负72.4亿美元，为2022年1月以来第二低的负值水平。而截至上周五，该头寸已转为正213亿美元，为有记录以来第八高的正伽马读数。

高盛（GS）策略师李.科珀史密斯(Lee Coppersmith)在报告中写道：“期权市场实际上在告诉你，市场情绪在短短一个多月内，已从3月下旬的‘硬着陆/地缘政治冲击/去风险一切’，转向了‘增长再加速/AI资本支出超级周期（883436）/波动率压制’。”

市场表现与资金轮动

标普500（SPX）指数自3月低点已累计上涨18%，而以科技股为主的纳斯达克100（NDX）指数涨幅达28%，期间13次刷新收盘纪录。此轮上涨的背景是，投资者对伊朗停火前景趋于乐观，且美国企业交出了强于预期的季度业绩。

这在一定程度上解释了近期资金重新回流美国、同时流出全球发达市场股票基金的现象。格里尼鲍姆指出，这一格局背后的另一原因是：“撤出美国的交易已经变得相当拥挤。”

在伊朗战事爆发前，流入美国股票基金的资金已逐步放缓，当时投资者似乎更关注全球其他市场。截至3月中旬，按滚动管理资产占比计算，流入美国股票基金的资金量已徘徊于零附近。然而，最终非美交易变得过于拥挤，叠加地缘紧张局势升温，资金再度涌入美国股票基金。