2026年05月11日，中金公司（HK3908）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，5月信用债供需关系趋好，但低信用利差或受利率波动影响。
报告摘要如下：
5月供需关系仍有利于信用债市场
假期前后资金面整体维持平稳宽松态势，节前资金价格小幅上升，节后回落。央行节前一周累计净投放2021亿元，节后净回笼8656亿元。二级市场方面，假期前后整体小幅震荡。两周来看，10年期国债收益率小幅上升1bp至1.77%，30年期国债收益率收平于2.25%。信用债方面，假期前后两周整体供给回落，尤其是上周交易日较少，非金融信用债一级发行量为992亿元，较节前一周的2154亿元明显下降，净融资额转负，由节前一周的186亿元转为-220亿元。二级方面，节前收益率小幅回调，信用利差小幅走扩。节后上周信用债收益率短端基本不变、3-10Y回调0-1bp；国开债1Y上行1bp、3Y下行1bp、5-10Y基本不变；信用利差涨跌互现、超长端表现稍弱，1Y收窄1bp、3Y走阔0-1bp、5Y收窄0-1bp、7-10Y走阔1-2bp。从历史分位数来看，目前各评级和期限信用利差分位数多数在5%及以下。
具体需求方面来看，上周受五一假期影响，整体买入规模多有收缩。从非金融信用债净买卖数据来看，理财净买入规模为26亿元，环比下降22亿元；基金净买入规模由548亿元环比大幅下降至158亿元；保险公司净买入38亿元，环比下降27亿元；其他资管类机构净买入140亿元，环比上升41亿元。包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财净买入39亿元，环比下降10亿元；基金净买入89亿元，环比下降102亿元；保险公司转为净卖出7亿元；其他类资管机构净买入96亿元，环比下降55亿元。信用债ETF（511200）方面，规模环比抬升83亿元至5689亿元，其中，科创债ETF（159600）规模变化不大，做市ETF规模上升23亿元，短融ETF（511360）抬升41亿元。
展望未来，短期来看，我们认为5月份供需关系整体对信用债市场仍是利好，但是在当前信用利差处于历史低位的情况下，利率债的波动对信用债影响也会较大，4月份通胀数据超市场预期或引发利率的波动以及信用债中部分交易性品种的止盈，后续需持续关注基本面数据情况，包括本周即将公布的金融数据。投资方面，我们认为3-5年期的非金融信用债品种的票息价值仍在，3-5年期二永债可跟随利率债波段操作，超长信用仓位偏重的可择机适度降低仓位。
低隐含评级成交情况
受五一假期影响，隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券数量较少，多数成交收益率变化不大。AA评级活跃券中城投占比约1成，产业集中在地产等行业；AA（2）评级活跃券中地市级占比约1/3，其余多为区县级，区域较为分散。具体来看：
隐含评级AA的成交中城投占比约1成。剩余期限2.96年左右的津城建成交在1.88%附近，成交价几乎不变，而估值上行1bp。其余较为活跃的个券集中在地产等行业，剩余期限1.56年左右的信达投资成交在2.39%附近，成交价几乎不变，而估值上行2bp。
隐含AA（2）评级样本中，地市级占比约1/3，其余多为区县级，区域较为分散。剩余期限1.24年左右的亳州建安投资成交在1.63%附近，成交价几乎不变，而估值上行2bp。
本周二级市场成交分析
非金融信用债成交量1来看，本周产业及城投成交量环比下降45%，成交量约3366亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比41%；分期限来看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为33%和40%。永续债成交量环比下降43%，达267亿元。
非金融信用债成交收益率来看，根据Wind成交数据统计，收益率涨跌互现。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-1bp、0bp和-4bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-1bp、-1bp和0bp；3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化-4bp、6bp和2bp。3-5年、AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。
金融债成交量来看，银行二级资本债成交量环比下降49%，约910亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比71%、18%和11%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比15%和59%。银行永续债成交量环比下降40%，约568亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比36%、47%和17%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比17%和73%。
金融债成交收益率来看，银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率多数下行。1年及以下国有大行、股份行和城农商行（884252）分别下行1bp、1bp和4bp；1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化-1bp、2bp和-9bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化0bp、-4bp和-4bp。银行永续债收益率也有所分化，1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化0bp、-3bp和3bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化1bp、-2bp和5bp。城农商行（884252）由于样本较少，整体波动较大。
本周一级市场发行分析
发行量来看（根据Wind统计）：本周发行130支非金融信用债，金额合计992亿元，净增量为-220亿元，发行量环比下降54%，净增量转负。取消发行方面，本周合计取消发行5支债券，计划发行金额约58亿元。结构上，评级和期限方面，1年及以下贡献多数净偿还量，发行和净偿还量前四位的分别是1年及以下AAA评级（178亿元和143亿元）、1-3年AAA评级（208亿元和81亿元）、1年及以下AA+评级（37亿元和62亿元）和1-3年AA+评级（142亿元和36亿元）。行业上（按Wind行业），城投发行量在314亿元，净增量为-276亿元，地产债的发行和净增量分别为12亿元和-18亿元。
发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，各评级期限发行利率有所分化。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化3bp、-1bp和-5bp；AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周上行1bp、7bp和53bp；AA及以下评级1年及以内、1-3年分别较上周下行184bp和10bp。个券方面，资质偏弱的地方国企的发行利率相对较高，比如26黄石产投MTN001（5年）发行在2.59%、26金源华兴MTN002（2+1年）发行在2.46%。
发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差有所分化。1年以下AA+、AA及以下评级分别变化19bp和-32bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别变化16bp、-11bp和21bp，3-5年AAA评级收窄11bp。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响可能也会越大。
风险
统计口径发生变化。
