2026年04月28日，国联民生（HK1456）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，2026年一季度地方债市场呈现期限分布多样化及利差压缩趋势。

报告摘要如下：
　　2026年一季度基金持仓地方债有何变化：2026年一季报中基金地方政府债持仓上升至428亿元，较2025年四季报增加46亿元，主要是一季度中端地方债表现较好、利差得到压缩，以及今年市场集中参与超长端凸点位置（一开始参与15Y，而后转为参与20Y），主要是中长期纯债券型基金的持仓规模大幅环比增加，当前持仓规模为362亿元，环比增加55亿元。从持有习惯来看，季度新增持有地方债的规模为210亿元，占比为49%，说明基金近期参与新券的热情明显增加。从期限分布来看，2026年一季度基金对于3Y以上期限均增持，主要增持3-5Y和5-7Y。从持仓个券的角度来看，持仓top10的个券基本为一般债，除了好地区的个券外还有两只天津债，有7只剩余期限控制在2Y及以内；2026年一季度新增持仓top10的个券期限明显更为丰富，年内新发个券主要是参与的20Y和5Y。
地方债观点：预计截至4月30日，地方债累计发行39172亿元，其中超长地方债发行19264亿元，占比为49%；用于化债的地方债发行13580亿元，占比35%。4月累计发行8113亿元，计划规模为9082亿元（按照往常情况，未发行规模可能会顺延甚至次月）。截至2025年4月30日地方债累计净融资31561亿元，2026年4月30日地方债累计净融资27908亿元，净融资低于去年同期，差距为置换债，2026年2万亿元置换债累计发行11760亿元（2025年同期为15989亿元）。近期集中调整5月地方债发行计划，调整前5月计划发行7144亿元，调整后目前5月计划发行规模小幅上升至7501亿元。
地方债二级市场，4月以来的债牛行情呈现出机构行为的分化，随着30Y地方债下行至2.50%以下水平，保险的净买入从3月的日均80+亿元下降至4月日均50+亿元，并在每一次利率下行进程受阻或者刚出现反弹时，日度净买入会下降至20亿元左右相对低位；交易型机构对超长地方债的期限参与呈现差异，中小型银行在Q1大量净买入20Y，4月转为净卖出，基金和其他机构4月净买入20Y明显多于15Y和30Y，券商4月净买入20Y与30Y规模接近。后续关注以下几个方面：
1.4月16日广东债把投标加点从5bp进一步下调至0bp，根据历史以往情况，后续其余地区存在跟随下调的可能，目前超长端市场化发行现象较为明显，该做法有望进一步推动超长地方债市场化发行，如果后续债市依然走曲线走平逻辑，那么地方债日度成交1500+亿元的现象有望持续，地方债与国债利差可能有进一步压缩空间；由于目前30Y地方债的局限可能在于配置盘配置力量相对有限+交易盘参与不如20Y，因而当看到利率下行状态下30Y地方债-国债利差走阔时，可考虑参与30年期地方债+做空TL。
2.4月地方债的加权发行期限明显短于1-3月，仅为13Y，且呈现散量、多只发行的特征，与2025年的置换债集中发行与超长期特别国债发行总体错位不同，2026年置换债节奏更加平均，随着4月24日超长期特别国债发行启动，预计后续置换债部分超长期地方债的供给会与超长期特别国债共振，总体超长债的供给量会大于2025年同期，观察市场承接能力。后续如果能看到利率调整，关注是否会重现30Y地方债-国债老券利差倒挂现象，这一现象指向国债老券下行修复，对于配置盘而言，若30Y地方债收益率调整至2.50%以上，或具备一定的配置价值，此外也可以关注15Y-30Y曲线形态，今年以来各类机构持续参与该段曲线的凸点交易，凸点位置如年初的15Y、近期的20Y都出现超额表现。
3.目前7Y及以内期限好地区与弱地区差异均有7bp左右，处于比较阔的水平；曲线方面，凸点位置为4Y、6Y；品种利差方面，1Y弱地区有13bp，处于2022年以来60%分位点位置，30Y利差18bp，处于2022年以来75%分位点位置，其余期限利差偏低。
风险提示：政府债供给超预期，货币政策超预期，经济增长预期显著变化。