2026年04月27日，中金公司（HK3908）发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，信用债供需关系利好市场，利率低位波动。
报告摘要如下：
一级供给季节性增长无碍收益率下行
上周资金面继续维持平稳宽松态势，资金价格低位波动。央行累计进行170亿元7天逆回购操作，共有30亿元逆回购到期，累计净投放140亿元。利率债一级净增量受到国债到期大幅减少影响有明显增长。二级市场方面，宽松资金面推动中短端国债收益率明显走低，长端国债收益率则由降转升，全周收益率变动不大。全周来看，10年期国债收益率收平于1.76%，30年期国债收益率收平于2.25%。信用债方面，上周非金融信用债一级发行量为5102亿元，较上上周的3748亿元明显增长；净融资额为1582亿元，较上上周的717亿元也明显增长。二级方面，本周信用债收益率以下行为主。1Y、3Y、5Y、7Y和10Y分别下行4bp、下行1bp、上行0-1bp、下行3bp和下行1-2bp；国开债收益率中短端下行、长端及超长端回调，信用利差全面收窄、超长端表现较好，1-5Y利差收窄1bp、7Y收窄5bp、10Y收窄3-4bp。从历史分位数来看，目前各评级和期限信用利差分位数多数在5%及以下。
具体需求方面来看，上周仅基金产品净买入规模出现明显上升，其余各机构净买入规模变化不大或有所下降。从非金融信用债净买卖数据来看，理财净买入规模为19亿元，环比下降37亿元；基金净买入规模由557亿元环比大幅上升至757亿元；保险公司净买入37亿元，环比上升5亿元；其他资管类机构净买入121亿元，环比上升14亿元。包含银行二永债的其他类债券来看，银行理财净买入36亿元，环比下降51亿元；基金净买入354亿元，环比大幅上升184亿元；保险公司持续净卖出，但净卖出规模由181亿元下降至85亿元；其他类资管机构净买入191亿元，环比下降76亿元。信用债ETF（511200）方面，规模环比下降9亿元至5629亿元，其中，科创债ETF（159600）和做市ETF规模分别下降32亿元和上升24亿元，城投债ETF（511220）上升10亿元，短融ETF（511360）下降10亿元。
展望未来，我们认为虽然信用债一级供给增加，但需求仍然偏强下，信用利差或低位波动。尤其是进入5月份供给出现明显减少后，信用债供需关系对信用债市场利好或继续加强。目前我们认为主要需要关注的是市场对资金面预期的变动可能市场带来的扰动，我们认为在当前内需仍然偏弱的情况下，央行主动收紧的可能性较低，债市收益率下至低位后波动可能会增大，但出现明显调整的概率相对较低。投资方面，我们维持此前的判断，在中短端基础上可适度拉长久期，选择3-5年期的非金融信用债品种延续配置，而3-5年期二永债可跟随利率债波段操作。超长信用在经历了两周的下行后，特别是上周后半周以来长利率持续震荡的情况下，我们认为或出现一定观望或止盈压力。
低隐含评级成交情况
隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率多数下行，AA、AA（2）评级样本券平均剩余期限均继续压缩。AA评级活跃券中城投占比约1成，区域较为分散，产业集中在高速、煤炭（850105）等行业；AA（2）评级活跃券中地市级占比约1/3，其余多为园区级、区县级，区域多集中在山东等地。具体来看：
隐含评级AA的成交中城投占比约1成，区域较为分散。剩余期限3.93年左右的临安新锦产发成交在1.99%附近，成交价和估值分别下行5bp和3bp。其余较为活跃的个券集中在高速、煤炭（850105）等行业，剩余期限3.29年左右的海螺环保（HK0587）成交在2.06%附近，成交价和估值分别下行9bp和1bp；剩余期限0.5年左右的龙盛成交在1.52%附近，成交价和估值均下行4bp；剩余期限1.98年左右的华阳新材（600281）成交在1.81%附近，成交价和估值分别下行4bp和2bp；剩余期限0.91年左右的浙国贸成交在1.53%附近，成交价和估值分别下行6bp和4bp；剩余期限1.87年左右的首创城发成交在2.91%附近，成交价和估值分别下行8bp和12bp。
隐含AA（2）评级样本中，地市级占比约1/3，其余多为园区级、区县级，区域多集中在山东等地。剩余期限1.57年左右的青岛胶州城发成交在2.38%附近，成交价和估值均上行13bp；剩余期限0.97年左右的吉林高速（601518）成交在1.58%附近，成交价和估值均下行3bp；剩余期限0.99年左右的豫航空港成交在1.58%附近，成交价和估值分别下行5bp和4bp；剩余期限4.57年左右的青岛海科成交在3.6%附近，成交价和估值分别下行6bp和3bp；剩余期限0.99年左右的缙云资产成交在2.39%附近，成交价和估值分别下行4bp和3bp。
本周二级市场成交分析
非金融信用债成交量1来看，本周产业及城投成交量环比抬升13%，成交量约9227亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比36%；分期限来看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为33%和38%。永续债成交量环比抬升21%，达678亿元。
非金融信用债成交收益率来看，根据Wind成交数据统计，收益率全面下行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别下行2bp、2bp和5bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行1bp、3bp和5bp；3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行4bp、6bp和4bp。3-5年、AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。
金融债成交量来看，银行二级资本债成交量环比抬升2%，约2649亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比72%、21%和7%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比10%和68%。银行永续债成交量环比下降12%，约1636亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行（884252）分别占比57%、34%和10%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比9%和78%。
金融债成交收益率来看，银行二级资本债及永续债方面，二级资本债收益率多数下行。1年及以下国有大行、股份行和城农商行（884252）分别下行3bp、3bp和5bp；1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化-6bp、-1bp和2bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别变化-3bp、0bp和-6bp。银行永续债收益率全面下行，1-3年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别下行1bp、3bp和2bp；3-5年国有大行、股份行和城农商行（884252）分别下行2bp、2bp和4bp。城农商行（884252）由于样本较少，整体波动较大。
本周一级市场发行分析
发行量来看（根据Wind统计）：本周发行521支非金融信用债，金额合计5102亿元，净增量为1582亿元，发行量环比抬升38%，净增量环比抬升139%。取消发行方面，本周合计取消发行3支债券，计划发行金额约21亿元。结构上，评级和期限方面，3-5年贡献多数净增量，发行和净增量前四位的分别是3-5年AAA评级（573亿元和398亿元）、3-5年AA+评级（329亿元和308亿元）、1年及以下AAA评级（1306亿元和196亿元）和3-5年AA及以下评级（104亿元和97亿元）。行业上（按Wind行业），城投发行量在1134亿元，净增量为-104亿元，地产债的发行和净增量分别为74亿元和17亿元。
发行收益率方面（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，各评级期限发行利率有所分化。AAA评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化-1bp、1bp和3bp；AA+评级1年期以内、1-3年和3-5年分别较上周变化2bp、-6bp和-20bp；AA及以下评级1年及以内、1-3年分别较上周上行4bp和3bp。个券方面，资质偏弱的地方国企和民企的发行利率相对较高，比如26东阳光（600673）SCP003（0.74年）发行在5.62%、26陕西建工CP004（1年）发行在3.33%。
发行收益率和发行上限利差来看（按照评级和期限划分，选取中位数）：根据DM寰擎信息统计，本周上限与发行利率的差值中位数在0附近的期限和评级为1年期以下AAA评级整体。其余期限评级利差有所分化。1年以下AA+、AA及以下评级分别走扩3bp和14bp，1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别收窄5bp、9bp和9bp，3-5年AAA评级变化不大。需要注意的是收益率和利差统计受到样本券变动的影响可能会较大，期限越长、评级越低样本数据可能会越少，受到的影响可能也会越大。
风险
统计口径发生变化。
