地缘冲突和风险偏好变化，“专业买手”一季度投资带来显著变化。

　　券商中国记者梳理发现，一季度不同FOF份额的申赎相差巨大，有的FOF份额和规模实现逾10倍增长；也有FOF出现逾10亿份赎回，规模下降幅度超过40%。

　　在这背后，FOF的重仓基金均出现显著调整，基金经理们均看到了AI产业趋势和美伊冲突这两大影响因素。只不过，有基金经理从中降低了风险偏好，在一季度降低风险资产比例；但也有基金经理从中看到了权益资产相较于其他资产的比较优势，认为黄金配置价值将长期低于优质人民币资产。

　　份额和规模最高增长均超10倍

　　根据统计，截至4月21日一共约有226只（不同份额分开统计，下同）FOF产品披露一季报。以此为统计对象，FOF一季度总申购份额约为101.98亿份，总赎回约为104.51亿份，两者抵消后录得净赎回约为2.5亿份。但从具体的单只产品来看，不同FOF的申赎呈现出显著差别。

　　一季度录得净申购最高额的是银华华丰三个月持有FOF，A份额的总申购和净申购分别为26.78亿份和26.26亿份，总赎回只有0.52亿份；C份额情况类似，总申购和净申购分别为22.65亿份和22.37亿份。在显著净申购之下，两者规模在一季度实现明显增长，A份额从1亿元增长至28.44亿元，C份额从0.61亿元增长至23.86亿元。合并来看，银华华丰三个月持有份额和规模均实现了逾10倍的显著增长。

　　此外，还有建信福泽安泰、鹏华易选积极3个月持有等逾10只FOF在一季度的净申购份额在1亿份以上。其中，中泰天择稳健6个月持有A一季度总申购6.15亿份，剔除0.27亿份总赎回后，录得净申购5.88亿份，规模从去年末的3.89亿元增长到了11.11亿元。建信福泽安泰C份额在一季度获得了8.65亿份总申购，剔除2.91亿份总赎回后的净申购为5.73亿份；建信福泽安泰A份额一季度获得4.64亿份净申购，规模从0.61亿元增长到了6.61亿元。

　　另一方面，一季度有19只FOF录得1亿份以上的净赎回。其中，中欧盈选稳健6个月持有E份额一季度申购量为零，同时赎回24.28亿份，规模从62.08亿元下降到36.49亿元，下降幅度超过40%。中欧盈选稳健6个月持有D份额一季度净赎回为11.23亿份，规模从24.32亿元下降到12.41亿元，下降幅度同样超过40%。

　　银华多策略稳健三个月持有C份额一季度录得0.12亿份总申购，总赎回为7.88亿份，净赎回为7.76亿份，规模从2025年11月成立时的13.74亿元下降到6.03亿元，下降幅度超过50%。此外，平安元享120天持有A一季度净赎回接近5亿份，规模从近7亿元下降到2.04亿元。

　　配置风险偏好显著下降

　　在份额规模变动的同时，FOF在一季度里的重仓基金也出现明显调整。整体上看，FOF重仓品种的“多资产”含量依然浓厚，但风险偏好出现显著下降。

　　以一季度净申购最明显的银华华丰三个月持有FOF为例，其重仓基金在一季度出现显著调整，风险偏好有所降低。一是含权混合基金银华泰利A调出重仓基金之列；二是南方亚洲美元债A人民币和富国上海金ETF，经过一季度调整后也均淡出了前十大重仓基金；三是东财中证1-3年国债ETF跻身前十大重仓基金之列。海富通中证短融ETF，更是成为第一大重仓基金，占基金市值比例达到了12.78%。此外，该FOF一季度重仓的基金还包括金融债基（富国中债7-10年政策性金融债ETF）、货币基金（银华日利A）、短债基金（银华安鑫短债D）等品种。

　　和银华华丰三个月持有FOF不同，中欧盈选稳健6个月持有在一季度里对海富通中证短融ETF进行大幅减仓。截至一季度，中欧盈选稳健6个月持有对海富通中证短融ETF的持仓为492.81万份，去年四季度持仓为1310.13万份，为第一大重仓基金。此外，该FOF一季度减仓较多的还有鹏华丰恒A，持仓份额从7.04亿份下降到2.59亿份，下降幅度超过60%。

　　鹏华易诚积极3个月持有去年四季度重仓基金整体以股票类产品为主，包括化工、证券、煤炭等主题ETF，但到了今年一季度股票类产品占比已下降到了30%左右，加入了商品基金（华夏饲料豆粕期货ETF）、QDII基金（嘉实标普石油天然气勘探及生产精选行业ETF）。同时，该FOF在一季度大幅加仓黄金股ETF，持有永赢中证沪深港黄金产业股票ETF的份额从412.09万份增加到了1777.98万份。

　　平安盈福6个月持有一季报表示，因事件冲击较多，该FOF一季度较大幅度降低了黄金ETF的持有比例，同时调整部分A股仓位到防御风格基金。另外，3月初美以伊冲突伊始，出于风控考虑卖出美股ETF持仓，虽然总体风险敞口不高，但因资产价格波动和资产相关性均有大幅提高，产品业绩经历了较大的波动。

　　黄金配置价值将低于优质人民币资产

　　从一季报最新研判来看，大幅调仓和基金经理对大类资产波动加大预期有直接关系。地缘冲突、黄金等资产走势，成为资产配置再平衡的重要考虑因素。

　　银华华丰三个月持有FOF的基金经理王嘉鹏、熊侃在一季报中直言，一季度市场对美联储降息以及对AI产业趋势的关注被美伊冲突所取代，全球资本市场的波动普遍放大。国内宏观政策重提“逆周期”调节，并维持“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策基调。在这一背景下，该FOF以红利为核心策略，同时保持多元资产配置的运作模式，权益部分继续保持略微低配状态，因为权益市场开年相对亢奋，整体估值水平上升速度较快。海外权益、商品、海外债券等资产保持低配。

　　中欧盈选稳健6个月持有期的基金经理邓达在一季报中表示，一季度对权益市场影响较大的两个因素：一是春节后AI对传统应用和互联网的冲击有所放大，该因素对组合AH权益部分产生负面冲击，年初以来累计的超额收益有所下降；二是3月开始美伊冲突爆发超过预期推动全球能源价格暴涨、其他资产下跌，该因素对组合影响可控。

　　但也有FOF基金经理在市场波动中，看到了权益资产相较于其他资产的比较优势。鹏华易诚积极3个月持有基金经理郑科在一季报中表示，一季度资产配置出现两个重要边际变化：一是美元黄金自俄乌冲突后首次回归到了5000美元/盎司的合理位置，黄金的配置逻辑产生变化，机会成本开始显现。未来很长时间，黄金的配置价值将长期低于优质的人民币资产。二是美以伊战争的开启，永久打破了石油美元的地缘基础。

　　随之而来的是战略资源和人民币优质资产的重估，这进一步强化了A股长期慢牛的轨迹。基于此，郑科表示，期待二季度在地缘冲击的背景下，出现权益资产的进场点，通过对新质生产力和战略资源的实质性慢牛的深度参与，创造长期稳定超额回报。