私募基金梁跃军：从炒股票变成“买公司”

　　浦东碧云路往东，即可见朱雀投资所在的办公大楼。这个紧靠国际社区的投资团队，大部分成员来自某家创新试点券商的自营投资部，而这家券商的自营投资部在业界十分有名。

　　梁跃军曾是券商自营投资部的主要负责人，现在的头衔是朱雀投资合伙人。理财一周报记者造访公司时，朱雀正忙着发行第三期信托产品。据了解，公司在去年9月发行两期信托产品，成功规避了系统性风险，时至今日，增长率在-10%左右。

　　梁跃军说话条理清晰，心态平和，现在主要负责投资研究工作。他强调，现在环境恶劣，投资者只能做自己有把握的事情，这个把握，就是更好地掌握你的投资标的——上市公司。他们主张买到能在本轮经济周期过冬的好公司，打造朱雀这个投资品牌，“这一轮周期过去后，私募基金面临着大洗牌。而我们现在少吃亏，就能在下一轮牛市起来前掌握主动。”

　　机构投资者成市场主体

　　理财一周报：你们团队主要是从西部证券出来的，转做私募是出于什么考虑？

　　梁跃军：我们主要是想做一个事业。从国外经验来看，私募发展最活跃最有前途。另外，券商、基金不少是国企的背景、国企的机制，做事的时候考虑的因素很多，牵扯的精力也很多，而做投资需要很高的市场化程度，自己出来做就可以从市场角度出发，可以完全主导。

　　理财一周报：在证券公司做的时候，是不是在资源支持上更多些？

　　梁跃军：这首先是看你的实力。一些基金的规模大则上千亿元，自然有话语权，有影响力。但这需要一个过程，要一步步做起来。另外，现在市场效率很高，所谓的信息不可能是绝对的内幕消息，何况这种盈利模式不可持续。或许可以凭借运气，比外界早知道一些信息，做对一两次，但不是长期竞争力。

　　理财一周报：你们现在在发第三期信托产品，是因为战略需要，还是觉得市场机会来了？

　　梁跃军：现在市场风险肯定要相对好些，但不能说反转，现在还看不到反转的条件：首先，宏观经济下行趋势很明确；其次，市场还没明确解决大小非问题。要说机会，首先是市场跟随外盘恐慌性下跌，好的股票也跟着下来，这样就会出现短期机会。另外快到年底，有很多公司将看2009年业绩，也会出现重估机会。其实这就是赚时间的钱。

　　买自己可以掌握的公司

　　理财一周报：你们选股的主要思路是什么？

　　梁跃军：今年市场一直在往下跌，没有像样的反弹机会。具体原因，一是宏观环境不好，经济周期走下坡，国外市场也不好，还有一个重要原因是市场参与主体的变化，现在A股已经是机构主导的市场，大小非的流通将深化这一格局。现在基金在市场上占30%，券商、QFII、保险等机构大约占到10%~20%，另外还有大小非。这样看来，机构投资者可流通市值比重占到80%以上，市场有效性很高。而机构都在分析未来形势，做出的判断也基本一致。在这样的环境下，要发掘到独特的股票很难。在经济紧缩的环境下，我们对宏观经济与上市公司都要降低增长预期。过去两年的增速是不可持续的，一方面是原来基数小，随着增长基数发生了变化，另一方面是原来的增长方式出了问题。我们的思路就是，从炒股票、买股票变成“买公司”。

　　理财一周报：买公司？具体怎么理解？

　　梁跃军：在这样的环境下，就不再适合抓热点了，不能仅仅是炒题材、炒概念。而对于我们来说就要落实到关注公司本身，诸如公司的治理结构、盈利模式、战略方向、内部管理、管理层素质，只有在这些方面考虑周全的公司，才有可能度过这轮周期，能够在中国宏观经济调整与转型这样的背景下胜出。能够度过这轮周期的公司，才可能持续地发展。买公司还有一点，就是渐渐地要做一个股东，而不是像以前只是一个股民。作为股东，就要积极参与公司治理，尽管资金实力不大，但可以通过与公司交流灌输理念。通过我们对行业、产业的认识，直接影响公司。只有这样，才能做到长期投资。现在市场上很多人对长期投资的理解有偏差，长期投资并不是长线持有某些股票不动，而要从公司本质上理解，选择未来成长空间可能比较大的公司。一方面我们看到，我国的很多充分竞争的行业市值还很小，不管从销售收入还是利润规模。前两年很容易觉得一些公司增长很快速，但我们要看公司增长是来自于这个行业本身扩张，还是公司本身的竞争实力、核心竞争力。在选择公司的时候都要很仔细地甄别。对买公司来说，还有一方面就是关注民企。民企机制不错，尽管也存在很多问题，诸如做假，但毕竟这只是发展中的一些问题。在大的方向上民企的发展前途不错，我们也看到了一些公司在迅速地成长起来，正在抓住调整中的好机会。这轮调控下来，肯定会有一些公司死掉。民企只要能更早意识到市场、行业与环境变化，及时作出调整，就能在下一轮周期里走得很靠前。

　　理财一周报：你们在西部证券的时候，在消费类行业的选股上比较有优势，发现了张裕A、美克股份等潜力股，你们还继续看好么？

　　梁跃军：张裕是一家不错的有较好民营机制的企业，他们在集团层面做了管理层持股，他们改制时引入国外战略投资者，整个公司的治理结构很好，葡萄酒经营在行业内也比较领先，销售渠道不错。美克股份很大一部分业务是对美出口，今年肯定会受到经济萧条的影响，房地产也不是很理想。但美克美家在国内的零售还不错，老板冯东明从新疆起家，很进取的一个人。不过，公司是看长期，现在环境恶劣，他们正处在艰难的时期。

　　理财一周报：现在可以长期持有哪些股票呢？

　　梁跃军：对个人而言很难。现在不是很适合大举买股票，不如去买国债，更安全。我说过，现在是机构主导，有效性高，把握机会太难了。说得远点，以前大家在各行各业过得都不错，收入增长都还行，两位数或三位数的增长比比皆是，但过去的状况不可持续，透支了很多东西，我们必须得降低收入预期，降低投资回报预期，这样心态才能平衡。国家在转型，经济在转型，投资者心态、观念也要变化，不要有暴富心态。

　　从微观行业把握宏观

　　理财一周报：你们损失小的成功关键是什么？

　　梁跃军：投资理念是关键，我们判断公司是否值得长期持有，是观察它们在长期是否有可持续的竞争力。我们也在不断试错，发现有问题就调整。还有一方面，是对经济形势判断，我们在今年1月，预计市场将在3500点～4500点波动，但实际情况比预期还低，我们也在不断学习。不断调整的关键是紧密跟踪，我们要通过一些微观变化，发现宏观经济哪里出现问题。另一方面，我们不博弈政策。诸如印花税单边征收，我们没有追，还出来一些。既然经济是下滑趋势，为何还要去做呢？现在经济思路是“保增长”，是说下滑得慢些，但改变不了下滑趋势。还有看估值，我们看市盈率已经很便宜了，但预测未必准，研究报告还在不断下调预期，我看前两天的市净率，在2.3倍，而2005年的最低点，是1.7倍，那还有20%以上的下跌空间。市场投机成分总是有的，有投机，市场才会活跃，诸如融资融券，券商股炒得很高，但这完全就是炒作，在目前状况下，融资融券不可能对行业有显著的利润贡献，融资融券怎么会是利好呢？顶多对券商而言，交易活跃，但在这样的市场环境下，刺激不会特别大。不要去赌一些东西，在这样的环境下，不会错过大的机会。现在都说国家救市，但国外环境那么恶劣，我们不可能一枝独秀。如果经济出现问题，那国家面临的问题更多，如就业问题，资本市场毕竟只是经济的一部分，现在还没看到它能激化社会矛盾。就算救市带来一些小反弹，那也是给机构更多的出货机会。

　　合伙制激励贡献

　　理财一周报：你们公司是比较少见的合伙制，管理上有何优势？

　　梁跃军：合伙企业就是利益按合伙协议约定来分配，这是与公司最大区别——公司是按照出资比例分配。合伙企业不是看资金实力，而是看合伙人贡献，分配很灵活，激励体系好。

　　理财一周报：你们与其他私募相比，有何优势？

　　梁跃军：我们的优势是可以充分利用合伙人资源，他们有产业背景，有自己的实业。我们与他们有比较充分的沟通，这样比看卖方报告，可以更准确地把握行业。现在是少吃亏，将来会抓住更多机会。

　　理财一周报：你最近在看什么书？

　　梁跃军：我最近比较喜欢格林斯潘的自传。他作为美联储主席，从十几年在美联储工作的角度，讲述了几个美国经济大的周期，当时怎么判断市场，政策怎么出台。我们可以从中学习发达国家对经济是怎么调控的，对经济指标应该怎么研判。格林斯潘不是著名经济学家，他最早时是做钢铁行业的咨询，做的是行业研究，1958年-59年，钢铁行业对美国经济影响很大，而格林斯潘可以根据行业起伏，来预见宏观经济变化。这对我们启发很大，毕竟我们掌握的信息有限，所以我们就更要从行业微观变化来判断宏观经济趋势。

　　理财一周报：公司将来会往哪个方向走？

　　梁跃军：第一步是生存。我们要面对现实，不能有过高期望，做好过冬准备。公司最近在调整，压缩开支。另一方面，我们强调买公司，这方面要做得更深入，行业跟踪更紧密，把握自己能把握的东西。我始终相信，人类有一种共性，就是在任何情况下的积极心态，这样人类社会才会有进步。美国经历了那么多经济周期，未来的机会总是给有准备的人。这轮周期下来后，公司就会有好的发展，我们同时要注意品牌建设。我们朱雀不是某个人的朱雀，是合伙人团队的，通过这轮市场调整，把基本工作、平台做好，品牌做出来，未来的规模发展就不成问题。