国海富兰克林基金：与“自己的”外资较量

　　俄罗斯证券市场有着自己的故事——受“自己的”外资宠爱，又经常性地被“自己的”外资宠坏甚至抛弃。历史原因造成这一奇特性状。

　　俄罗斯股票市场在发展初期就早早地对外开放。如今，市场上主要参与者也仍是外国投资者。但是，其中很大一部分外资是国内外逃的资本改头换面流回国内的，由于在俄罗斯税赋较高，俄罗斯公司纷纷在海外“避税天堂”注册公司，以这些“外国公司”的名义在国内出面进行交易活动。此类资金的投机特性极度放大了股票市场的波动。

　　长期关注俄罗斯经济金融状况的天津社会科学院教授陈柳钦认为，俄罗斯公司竞相在国际证券市场通过发行美国存托凭证（ADR）筹资，也骤然增强了外资主导和操纵俄罗斯股票的可操作性。（俄罗斯公司在1994年发行第一个ADR，截至上世纪末，俄罗斯国内10家最大的上市公司中有 7家发行ADR。 2005年，俄罗斯企业共募集资金约300亿美元，其中三分之二从国外市场上募集。 ）欧美的基金投资者可以通过各种复杂的交易工具持有ADR，从而“曲线”操控俄罗斯股票。

　　市场与外资纠葛带来监管困境，俄罗斯政府官方研究机构在今年年初发布的报告上毫不避讳地说：“有俄罗斯金融和银行许可证的外国资本成功地在国内市场流通，并且在许多情况下，这些外国资本在某些部门占据着主导地位，甚至都不用彻底改变当前的国家金融管理规则，就可以把国家的金融资产布局和俄罗斯经济的拨款联系起来。当今，俄罗斯金融政策的实践基本都是以消除国外金融影响为目的的，而很少关注自己的目标。”