上投摩根QDII：美国金融业风波未平 持续关注后续发展

　　上投摩根QDII市场周报

　　摘 要

　　上周全球股市出现极为动荡的一周，在政府宣布接管两房后一度使得全球股市大幅上扬，此后随着再度传出大型金融机构可能破产的传言频频打击投资信心。

　　美国金融业风波未平，持续关注后续发展

　　雷曼兄弟申请破产保护引发全球金融市场波动

　　上周全球股市出现极为动荡的一周，在政府宣布接管两房后一度使得全球股市大幅上扬，此后随着再度传出大型金融机构可能破产的传言频频打击投资信心。9月15日雷曼兄弟(Lehman Brothers)申请破产保护，写下美国史上最大宗破产案。

　　雷曼兄弟是华尔街知名投资银行，拥有悠久历史，以债券相关交易见长，不过因为近年来涉入房地产交易较深，在次贷爆发及房贷债券市场陷入停滞后，资金周转情况恶化，其最新一季财报显示，第三季度巨额亏损39 亿美元，创下该公司成立158 年来最大季度亏损，并出现巨额资金缺口，因此需要寻求买家注入资金，否则将会出现周转不灵而宣告倒闭。

　　雷曼兄弟之前传出市场可能的买家包括英国巴克莱银行（Barclays）、美国银行（BOA）、韩国发展银行（KDB）等，不过因无法获得美国政府与其它华尔街金融机构的担保，以防雷曼资产可能的潜在损失，最后买家因为其收购风险过大而宣告放弃，雷曼兄弟被迫走上申请破产保护之途。

　　随着消息公布，全球金融市场在9月15日陷入大幅动荡。美股与全球主要金融市场大幅下跌，与此同时国际贵金属——白银与黄金价格则在避险资金推升下走高；大量资金涌入美国政府公债，使得公债殖利率进一步走低；在担忧全球经济放缓的影响下，国际油价也在单日跌破美元100元价位；国际美元改变近期单边升值的走势，兑日元创下1999年以来最大的单日贬值幅度。

　　美联储、金融巨头联手救市，提振市场信心

　　在投资银行破产与被合并后，为减少金融市场的流动性风险，美联储向市场注入流动性的同时，进一步扩大对投资银行融资担保品范围与其规模。

　　摩根大通在内的10家全球金融机构已成立一只700亿美元(每家70亿)的互助抵押借款机制，成员包括摩根大通、美国银行、巴克莱、花旗、瑞士信贷、德意志银行、高盛、美林、摩根史坦利、UBS)，这些银行未来如有资金需求，可融通最高三分之一的金额，未来其它银行也可能加入此一机制。同时，这几家金融机构承诺将继续相互密切合作，确保金融业尽全力对资本市场和银行体系提供额外的流动性和保证，并协助解决雷曼相关衍生商品的问题。

　　此外，美国银行已同意收购另一家华尔街大投资银行——美林（Merrill Lynch），收购总金额达500 亿美元，每股价格约为每股29 美元，比美林上周五（9月12日）收盘价17.05 美元高出70%，预计将会刺激市场信心。

　　连锁效应程度目前难以评估，持续关注后续发展

　　我们认为短期内投资者应该关注以下焦点：一、雷曼兄弟事件的后续发展:由于其在美国与香港均承作庞大的衍生性金融商品，若雷曼出现倒闭，则其交易对手(counterparty)或股债投资人可能蒙受大量损失。二、其它金融机构的状况:特别是保险巨擘AIG的重建声明，该公司正积极筹措足够资金，避免被调降评级。三、美联储周二的利率会议是否有进一步降息支持市场的措施。四、本周两家投资银行高盛（9月16日）与摩根史坦利（9月17日）的第三季财务报告，因为在雷曼破产，美林被收购后，市场仅存的两家国际性大型投资银行的经营状况将备受关注。

　　中期来看，全球金融市场未来趋势仍将取决于次贷问题、基本面、资金面、估值水平四个方面。

　　一、次贷问题。由于过去5年证券化房贷商品的过度泛滥是造成全球本论风暴的主要原因，因此美国房市何时启稳是关键。美国财长Paulson 预估，待美国房市调整期结束，金融市场的震荡也将平息，同时他也认为通过观察政府援助Fannie Mae与Freddie Mac 行动的效果，在合理的预估下，美国房市的调整将在数个月内结束。

　　二、基本面。由于中国与美国仍是全球经济的火车头，因此两个市场的经济前景也是全球投资者最为关注的。其中美国虽然退税结束后，经济成长力度再度减弱，但目前各大行预估美国2008第三与第四季经济增长率仍有0.9％与0.5%，出现负成长的机率较低。中国政府政策已经明显由“两防”转向“一保一控”,且在通胀压力已放缓的情况下，预期政策将逐步转向有利经济增长的方向。

　　三、资金面。需观察投资者风险偏好度的变化与国际避险基金是否持续有破产清算的风险。

　　四、估值水平。在股市连续大跌后，也开始有重视投资价值的策略分析师开始重视价值面的投资机会，尤其是亚太股市。至上周为止，MSCI亚太不含日本指数12 个月动态市盈率为11.5 倍，不仅低于此前3 月中旬低档的13倍市盈率，回到历史平均水位，同时低于MSCI 世界指数市盈率12倍水平，以及美国标普500指数13.9倍水平，投资价值相对具吸引力。