宏观政策微调，利率前景微妙

　　7月下旬的中央政治局会议似乎明确了下半年的宏观调控基调：把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。以上半年相比，政府的表述发生了明显的变化，从紧货币政策的提法也暂时从政府表述中消失。相比于前期对通胀的强烈担忧，我们看到政府在通胀与增长之间作出了妥协：重点在增长，但前提是通胀要可控。基于这个新的基调，短期内货币政策应该不会再有较大力度的紧缩措施出台，以公开市场回笼货币为主，准备金率和加息政策出台可能性都较小，指令性的信贷调控措施也会有一定程度的微调。

　　宏观政策的微调令债券市场发生了严重的分歧。看多的人认为：短期内重大货币政策出台机会甚微，保经济的需要也要求银行资金面不应如二季度那样被严厉收紧，CPI正在翘尾因素快速回落的带动下逐步走低。无论从基本面或资金面或政策面看，都有利于债券市场的上涨。看空的人却认为，通胀压力依然明显，宏观政策尤其是信贷政策哪怕一个小口子的放松都会加大通胀反弹的概率，信贷的放松也会挤占银行体系的流动资金，从各方面看并不利于债市。与之相应，本周交易所国债市场成交金额相比再上周放大一倍，周二5年金融债在4.89%以下还无法买到，周三新发品种的收益率却跳升到了4.95%，下周南车的IPO也加剧了市场资金面的紧张气氛。

　　总体来说，当前宏观经济和货币政策的大致平稳还将维持一段时间，在物价、货币政策、资金面的拐点出现之前，债市都将维持目前不温不火的局面，追涨杀跌完全没有必要。在具体品种选择上，相比年初的市场，目前收益率曲线的中长端相对扁平，信用利差却大幅上升，中短期高收益信用债券的投资价值已经明显优于中长期国债和金融债，值得投资人关注。