江赛春：减仓时机决定基金业绩高下

　　看平均仓位的变动并不能反映基金之间策略上的重大差异。事实上在此轮大跌的每一个阶段，基金都并非一致行动；在下跌的各个阶段，都有基金阶段性看好，或试图把握反弹波段，只是总体趋势不断减仓。

　　而基金在此轮大跌中采取的仓位策略，也成为决定熊市中抗风险能力的关键要素。对市场风险的性质是否判断正确是仓位策略的前提，而减仓的时机则是关键。我们对典型基金公司的仓位策略进行点评。

　　博时、华夏：先知先觉

　　在基金公司中，最早作出预防性减仓的是博时基金，在2007年4季度起，即开始有计划地调低股票仓位，作出了一定前瞻性的仓位调整，也因此在同行中相对有效地规避了全市场暴跌的风险。但我们看到，博时旗下基金之间的操作上也有所分化，博时精选、博时新兴成长等股票型基金仓位调整相对滞后，博时主题、博时配置等仓位调整积极。但在2月以后，基金操作方向明确，持续降低仓位，总体来说，博时系基金躲过了不少下跌风险。

　　华夏基金则是主要在第二阶段开始明确减仓，在大跌初期对市场方向转变判断准确，并在第二阶段也持续减仓。在3000点后的反弹中，华夏系基金再次大幅减仓，又躲过了6月以后的暴跌。

　　与华夏系类似的，还有一批二线基金公司，在减仓时机的把握上也比较成功，并且前期减仓后一直保持较轻仓位。如兴业基金。

　　大成基金：亡羊补牢

　　大成系基金在大跌初期损失惨重，策略调整上的滞后是主要原因。3月到4月的第三阶段是基金主要减仓的阶段，此后基金的仓位水平开始持续下滑，说明基金对市场的判断出现方向性改变。但由于前期调整的滞后，总体仓位水平仍然较高，随大流减仓使得相对业绩表现也并未显著提升。

　　类似的基金系还有融通系基金。

　　华宝兴业：减而后加

　　华宝兴业系基金在此轮大跌初期表现较好，但后期表现下滑。其原因正是基金在仓位操作上的先减后加，在市场风险的初期判断准确，但在后期对底部判断上出现问题，过早加仓。

　　这种策略在基金中比较少见，在其他基金系上也有所体现，但并不突出。

　　中邮基金：重仓坚守

　　中邮基金是此轮大跌中基金仓位策略的另一个极端，即不论股市风云变幻，始终重仓坚守。

　　从测算图中可以看到，自2007年12月快速建仓后，中邮系旗下两只股票型基金仓位始终保持在90%附近，这种仓位策略和大牛市环境中的2007年毫无二致。这是导致基金在2008年损失惨重的主要原因。

　　类似的基金系，还有信达澳银。

　　（江赛春 德圣研究中心首席研究员）