专户理财：奶酪还是毒药

　　2008年1月，也许几十家基金公司会挤在一座独木桥上，憧憬着自己率先体验“专户理财”旅程。

　　根据2007年11月30日颁布的《关于实施〈基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法〉有关问题的通知》规定，净资产不低于2亿元人民币，在最近一个季度末资产管理规模不低于200亿元人民币或等值外汇资产的基金公司，可以申请参与专户理财业务试点。

　　专户理财的出现，究竟只是中国基金业发展的小插曲，或是创新的大变革？

　　大客户或先观望为主

　　“从2007年11月30日起，我就没好好休息过。”一位基金业人士向记者透露，“目前，筹备工作紧锣密鼓。基金公司正计划成立机构理财部门。我最近跑了一些银行与保险公司，先宣传一下专户理财的广阔前景。”

　　他口中的专户理财，就是指基金公司向特定客户募集资金或接受特定客户财产委托担任资产管理人，由商业银行担任资产托管人，为资产委托人的利益，运用委托财产进行证券投资。

　　目前，中国绝大多数基金公司只能向公众销售基金募集资本，占比超过基金行业资产管理规模的90%。而机构理财业务也仅仅局限在社保基金与少量企业年金业务。在国外成熟市场，大型资产管理机构管理的公募基金规模与机构理财规模基本相当，各占50%左右，同时具有成熟的运作模式和监管规范。

　　摩根大通基金分析师崔勇昌指出：“现在，基金公司要将其它机构与企业的资本引入专户理财业务中，改变中国基金业只依赖公众散户募集资本的局面。”

　　但晋裕资产管理公司投资研究部董事林伟雄也提醒道：“短期来看，专户理财业务未必能发展迅速。近两年，基金公司的机构理财业务迟滞不前，而传统的基金专户理财重点客户——保险公司与大型企业财务公司都成立了自己的证券投资部，自己运作资本投资。起初对基金专户理财仍会观望为主。”

　　“不过，也许今后小规模基金公司将重点开辟专户理财业务。在国外，许多小型基金公司就是专户理财机构，只为少数机构做投资理财服务。”在林伟雄看来，专户理财带给中国基金业的可能是一次变革，许多基金公司将重新定位服务范围与客户群体。

　　“借道”银行券商、保险理财产品

　　“基金业将迎来专户理财时代。”在2007年12月3日光大银行“仿基金”理财产品——“光华行业精选计划”发布会上，华夏基金副总裁张后奇直言不讳地说。

　　基金公司为何选择银行理财产品作为试验点呢？

　　“因为银行理财产品是备案制，基金发行却实行严格的核准制。”一位知情人士透露。

　　由于针对专户理财的新基金品种都需要证监会核准，发行时间拖延可能延缓基金专户理财业务的发展。相反，银行却能根据市场需求变化，随时推出新款理财品种，只需向银监会备案。到时，基金公司只需开展银行机构的专户理财业务，由银行理财产品出面募集资金，再委托基金处理投资业务，基金公司的专户理财服务就能轻松走向市场。

　　“这是一笔双赢的合作。”光大银行财富中心主任张旭阳表示，“以往的银行理财产品基本属于低风险低收益理财产品，在基金高业绩光环下，吸引力有所减弱。现在基金专户理财开闸，银行就能成为基金专户理财客户，将银行理财产品委托各家基金公司理财，既能通过基金把资金投向股票市场获取高收益，又极大地丰富了银行理财产品类型。”

　　而基金专户理财业务的下一个客户伙伴兼融资路径，可能是同样拥有大量机构客户与庞大理财资金的券商集合理财与保险公司投资资本。

　　抢了私募基金“奶酪”？

　　“即使数百万元摆在我面前，我也不能让他随便入伙。”这是2007 年9月，一位私募基金操盘手王先生的话，“我们得先三审五审，再决定是否允许他加入队伍。”

　　然而，岁末当记者再碰到王先生时，他的门槛似乎有点松动：“如果你身边有富豪真愿意投资私募基金，我们可以慢慢谈。”

　　导致他立场动摇的，恰恰是公募基金专户理财大幕已拉开。

　　“专户理财门槛定在5000万元，可以通过信托模式募集资金。这就和私募基金很相似了，我们不得不背水一战。”王先生眼神里有一丝紧张。

　　上海证大投资管理公司总经理朱南松认为：“基金公司对专户理财的运作模式早已有操作经验，如果再和信托与银行理财产品联盟，赢得高端人士或企业家的信任，就可能分流一批私募基金的客户群体。”毕竟，传统私募基金产品与客户维系合作关系多靠信誉；基金专户理财则通过严谨周详的合同文本，用法律武器捍卫双方的利益。

　　公募基金相对私募基金的另一大优势，还有2007年公募基金业绩跑赢私募基金。当公募基金平均回报率超过80%时，私募基金在这轮牛市行情里只取得30%平均收益率。

　　但一位私募基金人士也认为：“我们的长期客户都非常了解并赞赏我们的投资风格与操作策略，绝不会对基金专户理财移情别恋。在投资领域有一句真理——只买自己熟悉的产品，而不是追买高收益产品。”

　　须防利益输送风险

　　由于专户理财可以获得不超过管理资产在管理期间净收益的20%作为业绩报酬，会不会导致基金经理们为了做高专户理财收益率，拿公募基金资产做利益输送呢？

　　在国外成熟市场，证监会为中小散户基民制定各种权益保护条款。比如，美国证监会经常抽查基金公司公募基金账户与专户理财账户的股票买卖明细表，一旦发现存在某种内幕交易而刻意拉高专户理财收益率的行为，这家基金公司就会被勒令整改或面临巨额罚款。

　　中国证监会也已做出相应防范性措施，《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》已明确禁止基金公司在开展专户理财时，用所管理的其它资产为特定的资产委托人进行利益输送。

　　但国盛证券研发中心副总经理滕军指出：“老鼠仓事件已经折射出个别基金经理监守自盗的道德风险隐患，如果没有详尽的专户理财监管条例去切断专户理财与基金经理之间的非法套利纽带，很难保证类似事件不会再现江湖。”