华夏基金：本次调整并非牛转熊信号

　　年底的这次调整是一次正常调整而不是转熊的信号， 相反它是为明年牛市做更好的准备。 我们可以通过对比 A 股与周边市场牛转熊的现象， 来探讨股市牛转熊的条件和背景，以彻底粉碎“熊市论”。

　　与日本股灾相比， 日本股市的几次牛熊分界线比较明显， 多次被不同机构用来对比 A 股市场，有很强的借鉴作用。众所周知，日经指数在 1989 年底曾经一度高达 39000点，当时日本投资者情绪高昂，认为日经指数会继续冲破 4 万点， 甚至5 万点。 但到了 1992 年，日经指数一路下跌到 14000 点， 下跌近三分之二。 造成日本股市由牛转熊的直接原因是以银行为首的金融业由于风险控制不严，利润持续下滑，投资者对金融业的未来开始极度悲观。但反观中国的银行业， 虽然银行业绩的增幅可能有所回落， 但仍会维持在较高水平， 目前各机构普遍预期上市银行未来两年整体平均净利润增速分别在 50%和 30%以上。 况且， 部分银行明年受到税收政策变化的影响，业绩将会进一步提高；而未来的混业经营概念也会带来超额收益。此外，一般认为造成日本股市那次由牛转熊的深层次原因是日本部分产业国际竞争力衰退， 企业创新不足。 我国现在不少产业的国际竞争力不断提升，而“十七大”又明确提出“提高自主创新能力、建设创新型国家”的口号，中国出口产品的结构将更加优化， 技术含量将得到提升，前景值得乐观。

　　与台湾股灾相比， 台湾股市发展初期，股市规模较小，大量的资金追逐有限的股票， 造成股市泡沫越吹越大。 可能是中国人的投机偏好较为严重，台湾股市犹如过山车，经历了三起三落。 1985 年 7 月，台湾股市开启大牛市的序幕， 第一波从600 多点到 1987 年 10 月触及 4600多点， 股市到达第一个高峰后开始暴跌， 近 3 个月内指数下跌了50%，到 2300 多点；随后展开第二轮牛市，1988 年 9 月 26 日到达第二个高点 8870 点， 但 9 月 29 日又开始第二次暴跌， 指数跌去 37%，不少投资者损失惨重； 第三波牛市行情一度达到 12000 多点，1990 年2 月又开始转入漫长熊市， 仅半年时间就跌了 8000 多点， 最低跌到2000 多点，现在仍然没有恢复。

　　台湾股市的暴涨暴跌是前车之鉴， 也是这次管理层出台各种紧缩政策，试图将 A 股从“快牛”转为“慢牛”的原因之一。 台湾股灾一方面是因为散户投机严重、 政策法规不健全；另一方面是上市公司太少，且盈利增幅远远落后于股价的涨幅。目前中国大陆，机构投资者已占据半壁江山， 价值投资的理念不断深入人心，A 股上市公司的数量日益庞大，覆盖的行业更加广泛。经过年底的调整后，A 股的投资价值更加显现， 上市公司的盈利增幅和资产注入预期可以支撑股价未来的上涨空间。近期的调整，只会使得牛市的步伐放慢，不会改变 A 股市场的牛市轨迹。

　　与东南亚国家的股市相比，如泰国、马来西亚等在 1997 年亚洲金融危机后， 股市也陷入了较长的熊市。东南亚国家的股市由牛转熊，直接原因是国际金融大鳄的攻击，但其根本原因是国内的货币政策过于宽松，且消费超前，外贸逆差激增，银行坏账增加。 中国现在的经济状况是，消费刚开始启动，还远未达到超前消费的水平。 而贸易顺差非常庞大，需要政府主动压制。预期中国经济明年的增速还将维持在两位数以上， 上市公司的盈利继续增长已成为业内共识。 没有理由对未来的股市过于悲观，明年的 A 股市场依旧会维持牛市格局。