基金业资产总值突破3万亿 千亿基金谁能永续称王?

　　中国基金业资产总值突破3万亿元。其中，资产管理规模超过千亿的基金公司超过10家。这是基金业10年战果的最直接反映。

　　纵观中国基金业过去10年的发展史，几乎每一年，都会有新公司崛起，又有老公司倒下去。能笑傲10年之久的公司，少之又少。

　　对投资人来说，站在千亿关口，重要的不是谁是今年的冠军，而是，谁最有机会成为千亿时代的长胜王者！

　　“看到很多人在买，我也买了。”

　　10月中，上投摩根亚洲精选基金受千亿资金追棒。在我们身边，随处可见一大批蜂拥而至的投资人，她们对基金不甚了解，却愿意把血汗钱交给基金公司管理。

　　截至9月，中国基金业资产总值达3万亿元，而在6月30日，这个数字仍是1.9万亿。资产管理规模超过千亿的基金公司已超过10家，其中既有南方、华安等这样的“老”面孔，也有大成、鹏华、景顺等“后起之秀”。

　　这是基金业10年战果的最直接反映。

　　然而，纵观中国基金业过去10年的发展史，每一轮牛市，甚至每一年，都会有新的公司崛起，又有老公司倒下。能笑傲10年之久的公司，少之又少。

　　现在的千亿公司，是基金业黄金时代的代表，但是，谁又能拍胸脯保证，这些公司，在未来10年，还能逐鹿中原？

　　站在千亿关口，对投资人来说，真正有意义的，不是谁是今年的冠军，而是，谁最有机会成为千亿时代长胜将军。

　　风水轮流转

　　“卖基金比卖保险还讨人嫌。”2004年下半年之后，基金业发展步入史上最为难艰的时期，这是当时基金销售人员的心声。

　　3年后，时移世易，投资人如今是排队“抢”基金。不仅如此，基金公司的业绩登峰造极，一年翻两倍已不再是神话，单个公司的管理规模，也从当年的几十亿，跃升至现在上千亿。

　　基金行业起起落落的过程，也是行业内公司互相角逐、淘汰的过程。

　　2000年前成立的老10家基金中，国富、长盛等未能挤身千亿基金之列。相反，易方达、银华、广发和景顺长城等后起之秀，冲上千亿之列。

　　2004年，海富通基金和中信基金先后募集2只百亿基金。百亿基金，在当时堪称超巨型，业界为之震撼。然而，3年后，两家公司已退出基金行业的第一梯队。

　　据银河证券统计，截至9月21日，58家基金公司中，合资公司有26家之多，占基金公司总量46%，其管理资产占市场份额37%。近年来，以景顺长城、上投摩根、工银瑞信为代表的等一批合资公司，异军突起，在业绩以及基金规模上，均大有后来居上之势。

　　基金公司此消彼长，对投资人最大的影响，就是其所持有的基金业绩也随之跌宕起伏。

　　2005年，广发、富国、易方达、湘财等公司旗下基金回报不俗。现时正当红的华夏基金则表现一般。2006年，景顺、上投异军突起。2007年，新公司和小型基金公司出人意料地后来居上，老绩优基金仅极少数，能保持优异业绩。基金业变动之大可见一斑。

　　尤其是今年以来，一批此前默默无闻的基金却成为最大的黑马，抢占了业绩高地。它们主要是一些红利基金、规模较小或投资风格较为激进的基金。同时，中邮、东方等一些风格灵活的小规模公司也脱颖而出。

　　虽然市场对这些基金和公司尚有争议，但谁又能判断，它们不会是下一位王者？

　　遭遇瓶颈

　　“QDII（合格境内机构投资者）发行之后，我们公司的规模超过2500亿，怎么可能损亏呢？”记者曾听到一位基金公司的从业人员说过类似的话。

　　也许是基金这两年业绩太好，不仅投资人没有了风险意识，某些基金从业者也变得越来越“乐观”。

　　几乎所有基金公司都想从“蚂蚁”变成“大象”，像千亿公司那样一夜暴富，是不少基金公司孜孜以求的目标。

　　然而，历史告诉我们，规模对业绩的影响，可能是促进，也可能是制约。

　　中国基金史上首发规模最大的基金——嘉实策略增长初始规模419亿，截至9月30日，今年以来回报位居股票型基金第136，即倒数第二名。需要提醒的是，这还是一只由4名基金经理共同管理的基金。

　　单只基金如此，整家基金公司亦如此。

　　基金规模扩张与基金业资源紧缺，已形成一对鲜明矛盾。

　　去年开始的明星基金经理跳槽今年有增无减，新公司与老公司之间，老公司与老公司之间的“抢人”大战越演越烈。由于人才青黄不接，一人管数只基金，一人身兼数职，已是司空见惯的事。

　　规模上升也影响到基金公司客服的质量。一边投资人抱怨客服电话常常打不通，网站常常不更新。另一边，基金公司的市场人员，已苦于分身无术。“女人当男人用，男人当畜牲用都算好的，我们这里，直接就把女人当畜牲用。”一位基金公司市场总监曾向记者打趣道。

　　恰好，基金公司犯低级错误的“上电转债”丑闻就发生在基金业刚刚跨入千亿门槛时，更巧的是，该事件的3位“主角”中，两家是千亿公司。

　　无独有偶，记者在盘点今年业绩倒退较大的公司时，发现富国基金、鹏华基金、景顺长城基金位均占据一席，其中，更以景顺长城业绩下滑最多。

　　虽然这些公司面对排名下滑都有振振有词的解释，那就是“坚持价值投资”。然而，鹏华和景顺长城，都是千亿公司，却是不争事实。

　　“规模做大，是会遇到瓶颈，这对整个行业都是挑战。”说这句话的，是景顺长城公司市场总监宋宜农。虽然否认公司业绩下滑与规模有关，然而，他承认，规模到达一定水平时，基金业必然面临新困境。

　　稳健至上

　　“很多客户经理，包括投资人，都只关注排名前10的基金。”华富基金市场总监王蕾讲述了她的亲身体验。

　　有意思的是，今年以来，正是那些慕名买入去年绩优基金的投资人最“受伤”。统计显示，去年前30名股票基金中，今年仍然保持同样位置的，仅华夏大盘、广发聚丰、中信红利、长城久泰4只。这令不少投资者感到失望。

　　按照汇丰晋信总经理李选进的观点，目前中国基金业竞争还处于较初期阶段，市场还没有形成真正的领导者。这一阶段中，基金各有特色，有的换手率相当高，有的却较低，投资偏好也不一样，业绩差异很大。因此，人们倾向于用短期业绩来衡量基金好坏。

　　从亚洲市场其它国家的经验来看，充分竞争后，市场会产生一批水平相当的公司，由他们共分天下。

　　当然，这也并不代表，占据领导地位于基金公司旗下所有基金都很好。事实上，就算是世界基金业巨头富达公司，也不是所有旗下基金业绩都很出色，就是业绩好的，也不是每年都排名第一。好公司旗下都会有几只业绩好的基金，也会有相对逊色的基金。但总体能保持在排名靠前位置。

　　《基金观察》评选“钻石基金”已有两年。这两年的经验也告诉我们，那些能多年保持业绩优异且稳定的基金，往往并不是人们常常追逐的冠军基金。

　　这个经验给我们的启发是：首先，投资要关注那些业绩能长期保持稳定的公司；其次，基金业风水轮流转，第一梯队公司时有变化的情况下，不能过分专注基金的短期业绩，也不能只把目光集中于冠军基金。对投资人而言，与其追逐最突出的基金，不如找最稳健的基金。

　　何谓最稳健？一般来说，连续3年保持业绩排名同类基金前1/3，便相当优秀。同样，对基金公司而言，长期把基金业绩排名保持在前1/3，比某一年争到一次第一要难得多。正如东方基金研究总监李骥所言，投资就像龟兔赛跑，最好的不一定是短期跑在最前面的。

　　预测篇

　　今年8大“冠军”呼之欲出

　　黄先生是银行的客户经理，“卖基金”资历已有几年。由于职业缘故，他常主动或被动地向客户推荐基金。今年以来，黄先生不断遭到客户追问，因为他去年介绍的基金，今年表现不佳的不在少数。

　　“去年我推荐的好些基金，今年都落在了平均水平之后。”这使他感到困惑，冠军基金难道都只能风光一年？

　　的确，从最近两年的情况看，“冠军”的长跑能力实在应该质疑。

　　2006年排名前30位的股票基金，今年前3季度仍处于前30名的，只有4只。配置基金情况稍好，在去年排名前20位的基金中，有7只保持了较稳定收益。

　　虽然绩优基金今年未能卫冕，但有一批后来居上者，使人们眼前一亮。

　　今年以来，一批“二线”公司及新公司表现相当抢眼，如光大保德信、长信，以及新基金中的中邮基金和东方基金。

　　为便于投资人了解去年和今年基金业的形势变化，《基金观察》分别将业绩变化较大的基金和公司进行归类。

　　“坠马”：景顺长城、富国

　　代表基金：景顺长城内需增长、富国天益价值

　　景顺长城内需增长2006年全年回报182.20%，当之无愧成为去年业绩之冠。景顺旗下鼎益基金、优选股票均处于股票型基金前30名，旗下动力平衡位列配置型基金回报第4名。凭这4只基金的优异表现，景顺长城公司堪称2006年冠军公司。

　　同样，“老10家”中的富国基金，旗下富国天益、天惠、天瑞去年分别位居股票型基金第4、25及26位，成为赫赫有名的绩优基金。

　　然而，今年前3季度，两公司旗下基金表现均不尽人意。

　　景顺旗下有可比业绩的4只老基金排名均大幅下滑。富国基金也是如此，该公司旗下有可比业绩的3只股票型基金，今年全部排在100名之外。连去年9月份募集的富国天合也难幸免，排名110。

　　两家去年表现优异的冠军公司，前后两年回报率排名相差如此悬殊，着实让人难以理解。

　　黑马：东方基金

　　代表基金：东方精选

　　如果不是因为东方精选基金今年一鸣惊人，相信许多投资者不会注意到东方基金这家地处北京的小基金公司。

　　今年以来，该基金凭借其“非主流”的投资风格，一直位居业绩排名前列。截止前3季度，该基金回报率为170.05%，在同类基金中排名第8。

　　东方精选之所以被认为是黑马的代表，主要是因为其与众不同的投资风格：风格激进、换手率高，偏爱题材股，这都是那些打着价值投资大旗的主流基金不认同的做法。该基金亦因此广受非议。

　　事实上，采取类似方法的基金，并非只有东方精选。一批规模较小的基金公司，今年以来，凭借其船小好调头的优势，取得不俗成绩。甚至包括华夏大盘精选这样早已有一定“江湖地位”的老基金，今年的操作风格，也较为激进。

　　无可否认的是，东方精选的表现，证明类似方法，在今年的市场中获得了成功。

　　白马冠军：红利基金

　　代表基金：华夏红利、光大保德信红利、中邮核心优选

　　“白马”冠军是今年绩优基金中，“循规蹈矩”又表现出众的代表者。这些基金主要包括红利基金这一大类以及中邮核心优选基金。

　　红利基金是今年迅速崛起的一类基金品种。前3季度回报率前10名的基金中，红利基金占据4席，前20位占5位，风头一时无二。华夏红利、光大保德信红利、华安宏利等，都是代表。

　　与一般股票型基金相比，红利基金的特点是，更注重旗下股票的分红能力。至于具体每只基金以分红多少为选股标准，则不能一概定论。

　　基金分析师认为，红利基金今年之所以表现优秀，与分红多并且绩优的股票受市场青睐有关。如光大保德信红利，一季度就配置了较多钢铁股，这类股票今年以来表现不俗。

　　千里马： 华夏、广发基金

　　代表基金：华夏大盘、广发聚丰

　　华夏大盘、广发聚丰是业绩两年保持在前20位的股票型基金，实在弥足珍贵。

　　华夏大盘精选2006年回报率排名11，今年前3季度前进10名，位居榜首。广发聚丰2006年排名16，今年则稍后退1名，位居17。

　　与此对应，两公司作为去年绩优公司，旗下基金总体业绩，今年也难得地保持较好的水平。

　　广发旗下4只股票型基金，除广发聚富较为逊色，排在102名外，其余3只均挤身前30强。公司旗下配置型基金广发稳健增长则位列同类基金第5名。

　　华夏旗下7只开放式基金中，有两只进入股票型基金10强，分别是华夏大盘精选和华夏红利，4只排名在前30位。华夏成长表现中规中矩，排78，华夏回报及其二号则较逊色，回报排名均在100名前后。

　　当然，华夏大盘精选也是今年以来备受市场争议的基金。

　　其一，是因为其自1月份暂停申购后，至今没有打开；其二，是因为它在操作风格上，热衷投资一些冷门股和题材股。

　　富国旗下基金今年以来业绩排名

　　基金名称

　　回报率(%)

　　排名

　　富国天合稳健

　　113.96

　　110

　　富国天惠成长

　　90.33

　　135

　　富国天瑞强势

　　95.34

　　133

　　富国天益价值

　　101.20

　　131

　　截至时间：2007年9月30日

　　排名保持前20名的配置基金

　　名称

　　回报率（％）

　　排名

　　巨田资源优选

　　175.37

　　1

　　广发稳健增长

　　135.68

　　5

　　中银国际中国精选

　　126.82

　　9

　　融通新蓝筹

　　123.95

　　10

　　银河银泰理财

　　120.05

　　13

　　招商先锋基金

　　114.28

　　19

　　宝盈鸿利收益

　　109.63

　　20

　　截至时间：2007年9月30日

　　个案篇：

　　景顺长城：“营销有术 ，跳水”更猛

　　“景顺长城？就是那家圈钱够狠的公司。”当记者开始注意到景顺长城基金，并打算做相关选题时，从投资人中，却得到不少这样的反馈。

　　某位投资人还列举了一大堆信息，比如发行景顺蓝筹基金时的“出挑”行为，比如拆分和分红接连不断等。

　　9月份，该公司管理基金规模一举超千亿，是目前管理规模过千亿的基金公司中，唯一一家合资基金公司。

　　去年，景顺长城因业绩卓著而出名。业绩好，投资人追棒，扩大规模本无可厚非。令人感到困惑的是，在规模扩张数倍的同时，该公司今年以来业绩却不尽人意。

　　可比的4只基金业绩排名均出现不同程度下滑，其中3只股票型基金下滑最为严重。景顺长城内需增长去年业绩增长名列榜首，今年前3季度，该基金在138只排名股票型基金中仅排97名；景顺长城鼎益去年排12，今年前3季度排58；景顺长城优选股票下滑更为厉害，该基金去年排名29，今年则下滑至134名，进入“倒数”梯队。

　　“持有了半年多，就是跟不上别的基金，我现在该赎回，还是再等等看？”投资景顺内需和优选股票的张先生又疑惑又懊恼。

　　以价值的名义“跳水”

　　对于业绩大幅下滑的公司，人们总有许多猜测和追问。

　　一位基金业人士表达了他的看法，“都是规模快速扩张惹的祸。”

　　景顺长城一向以自下而上(依赖个股筛选)的投资策略见长。这种方式比较适合小规模基金。现在公司规模做大了，是否还能适应？

　　然而，景顺长城否认公司业绩下滑与规模有关。

　　景顺长城基金投资总监宋宜农告诉记者，公司未因规模扩大而转变投资模式，基金规模大与自下而上的投资策略并无矛盾。

　　对于今年业绩下滑，宋宜农给出了最常规的解释，即，“坚持价值投资理念”。他指出，5•30之后，公司旗下基金业绩明显提升。

　　记者查看该公司6月至9月的表现，发现资源垄断及优选股票两基金的排名，已挤身前50名。然而，鼎益基金落到85名，内需增长排名94，内需二号却落到111名。

　　“难道这么多基金，就他们坚持价值投资吗？”一位投资人向记者提出。

　　的确，记者近期接触过数家业绩下滑较大的基金公司，他们的解释无一例外就是“坚持价值投资”。然而，上述投资人提醒记者，市场对每只基金都是公平的，如果说基金今年业绩不好，是受上半年题材股行情影响，难道其它基金就不受影响？难道，就只有这些业绩下滑的基金，坚持价值投资吗？

　　“千亿”营销术

　　“业内都知道，他们虽然低调，但是比较踏实。”一年前，上海一家基金公司的市场总监曾这样评价景顺长城基金。

　　的确，今年以前，在同行的印象中，景顺长城基金一直的风格都是默默耕耘。然而，景顺长城蓝筹的发行改变了人们看法，也改变了投资人对这家公司的认识。

　　今年6月12日，景顺长城精选蓝筹基金募集。与众多新基金一样，精选蓝筹在募集首日，即受到投资人疯狂追捧，致使公司不得不提前结束募集。然而，与其它公司做法不同的是，景顺长城基金在6月13日发布的“提前结束募集的公告”中，公开了该基金首日累计认购申请金额370余亿，并表示，该金额已“远远超过募集规模上限150亿”。370余亿这一数字，根本未经会计师事务所验资。

　　景顺长城此举颇令人感到意外。按道理说，一般公司是不会披露这个数据的，因为这是一个不太准确的数字，而且还未经会计师事务所的最终确认。一位基金公司市场副总表达了她的看法:“有一层原因，就是不想加剧投资者对新基金的追捧。”

　　不过，事情没有就此结束。

　　就在发布提前结束募集公告的同一天，该公司通过媒体，就蓝筹基金发行“按比例配售”“深表歉意”。与此同时，公司宣布，为疏解蓝筹基金的热销情形，旗下老基金鼎益基金将进行促销。

　　6月14日，蓝筹基金结束募集，同一时间，鼎益基金预告将每10份基金分红10.2元，使其净值回落至1.1元附近。

　　6月19日，精选蓝筹基金合同生效，鼎益基金拉开分红促销序幕。

　　至此，人们突然意识到，景顺长城完成了一个完美的促销计划——以新基金带动老基金的“双轨”营销策略。

　　如果说，2006年，景顺长城基金是当之无愧的业绩冠军，2007年，它则是当之无愧的营销冠军。“双轨”营销堪称今年基金销售最大并且是唯一的新发明。

　　“这样老基金会很容易引人注意。”上述投资副总监点到即止。事实上，业内不少人对景顺长城的做法不愿作深入评价。

　　7月，新兴成长基金和资源垄断基金相继进行分红和拆分；9月，动力平衡也进行大比例分红。至此，景顺长城旗下股票方向基金，全部完成持续营销，景顺长城公司管理规模顺理成章突破一千亿关口。

　　2006年底，该公司管理规模还不到300亿。也就是说，在短短10个月时间内，公司规模增加超过3倍之多！

　　持续营销圈来400亿

　　景顺长城公司方面对炒作一说并不认同。宋宜农表示，公司规模能实现快速增长，并不能归功于拆分、分红等持续营销手段。投资人对公司的认同、基金市场容量扩大带来的规模自然增长，以及新产品发行是基金规模扩大的主要来源。

　　然而，据《基金观察》统计，2007年上半年，景顺长城旗下7只老基金中，只有3只基金份额实现增长，其余4只无一例外遭遇缩水。

　　在份额增长的3只基金中，两只在此期间进行了持续营销，即优选股票基金和鼎益基金，两只基金就为公司带来超过160亿的份额增长。

　　根据三季报数据，公司份额增长同样来自进行持续营销的3只基金。其中，仅7月份拆分的资源垄断基金份额就增加132亿。两个季度5只基金持续营销，为公司带来的规模增长达400亿，远远多于精选蓝筹150亿的首发规模。由此可见，公司管理规模增长，除了基金净资产增加外，持续营销是主要手段。

　　“最昂贵”的基金

　　“钱收得多，事办得少”，一位投资人如此概括景顺长城今年整体表现。

　　除以新带老之外，景顺蓝筹的发行还有另一个争议，便是该基金高昂的费率。

　　景顺蓝筹申购费为2.5%，认购费为2%，一般基金申购费只有1.5%，认购费只有1%。景顺蓝堪称“最昂贵的”基金。

　　宋宜农解释道，申购和认购费用只是渠道收取，并不归公司所有。他认为，公司维持较高的申购和认购费用，主要是鼓励投资人长期持有，同时希望银行有足够的费用对相关人员进行培训。

　　然而，基民并不认同此解释。他认为，公司利用基民认准景顺长城的牌子，在手续费上做文章。而景顺长城今年的业绩却未如其费率那么高。

　　今年以来多只新基金发行，但只有景顺蓝筹收取了如此高的申购和认购费。

　　景顺蓝筹“高价”募集，“一边买，一边骂”，是当时不少基民的真实心态。

　　李学文、杨兵兵“出走”

　　“双轨”营销事件之后，李学文的出走，使景顺长城再一次成为人们的关注焦点。

　　9月15日，公司公告称，投资总监、内需增长及二号基金经理李学文辞职。

　　同一天，公司公告称该公司投资副总、景系基金基金经理杨兵兵已离职。一夜之间，公司损失两位投资主力。

　　“规模这么大，本来就吃紧，现在投资总监和副总监都走了，以后怎么办呢？”

　　一边是管理规模不断扩张，另一边是投资主力相继离去，张先生对此感到忧虑。

　　对于李学文的离职，宋宜农表示可以理解。他指出，公募与私募体制的不同而造成的薪酬差异，并非个别公司能够改变。他强调，公司投资团队稳定，人员配备充足，个别基金经理的离职不会影响基金的正常运作。

　　在上电转债事件中，就有基金公司市场总监解释，出现“忘记”卖出或转股可转债这样“幼稚错误”的原因，主要是缺少人手。“基金规模增加太快了，我们现在都是一个人顶三四个人用。”

　　的确，基金规模扩张是否已经超过公司负荷、甚至超过整个行业的负荷，已成为基金业现阶段，人们不得不反思的问题。景顺长城的遭遇，只是这一矛盾的集中反映而已。

　　策略篇

　　宁选最“稳”、不选最“好”

　　时近年末，人们对于今年谁将是冠军基金的讨论又热烈起来。然而，“历史经验”告诉我们，今天的冠军，未必就是明天的王者。作为投资人，现在必须思考的问题是，还要不要追逐所谓的“冠军基金”。

　　不同市道选择不同类型

　　从2006年开始，《基金观察》每年进行“钻石基金”评选。与其它同类评选活动不同的是，“钻石基金”不仅注重基金在牛市中的盈利能力，而且强调基金在熊市中的抗跌性。我们发现，那些经得起时间考验的基金，往往并不是当年业绩最突出的冠军基金。

　　两年的评选经验告诉我们，熊市中，健稳型和配置型基金表现较为突出；牛市中，指数基金则会有不俗表现。

　　2004年下半年至2006年上半年的两年间，有1年多时间市场处于熊势当中。2006年，我们评选出来的钻石基金前20名中，不少是配置型基金，以及稳健风格的基金。

　　与此相反，今年7月份评选出的钻石基金中，前20名配置型基金数量大幅减少，只剩宝康灵活配置和银河银联稳健两只。同时，2006年评选中未得一席的指数型基金则显得趾高气扬。前20名中就有3只指数基金。由此可见，牛市中指数基金胜出的概率较大。

　　因此，对于有能力判断市场走势的投资人，可以根据自己对市场的判断，在不同市道中，选择不同类型的基金作为投资标的，以争取收益最大化。

　　宝康灵活稳健增长

　　不过，对于难以判断市场环境的投资人，选择长期保持业绩稳定增长的基金，才是最佳投资选择。

　　两年评选中，广发聚富、宝康灵活配置及富国天益价值连续两年入围钻石基金前10名。如果单以业绩计算，广发聚富和宝康灵活配置，均不是这这两年中“最牛”基金，然而，其抗跌能力较强，在波动市中表现较稳定。

　　其中，宝康灵活配置从2005年6月30日至2007年6月30日，收益为297.44%，在纳入评选范围的93只偏股型基金中，仅排26。然而，其在2005年下半年，收益率近13%，位列所有偏股型基金首位。今年6月份市场大调整中，该基金仍然保持正收益。与此同时，该基金的晨星风险系数非常低，仅为0.36，足可见其十足的稳健增长风格。

　　减少投资中的不确定性，是选择投资标的的第一步。在“冠军”基金逐年轮换的现象下，与其不停追逐“最好”的基金，不如长期持有风格稳健、在熊牛市均表现优异的基金。