QDII基金高位救火 一种令人不安的情绪正在蔓延

　　10月，受到热捧的数百亿QDII (合格境内机构投资者)基金陆续出海。而在大洋彼岸，股神巴菲特10月19日表示，已清仓中石油。新加坡政府基金淡马锡第6次抛售中国远洋，持股比例由6.11%降至5.72%。

　　一种令人不安的情绪正在蔓延。

　　难道，QDII基金投资对象会是已被高估的海外金融产品？看来摆在基金经理面前的，首先是提防高位投资风险。

　　B股投资者高位接盘的前车之鉴

　　市场担心QDII基金高位接盘并非没有道理。类似的经历也曾发生在B股市场。2001年2月份，证监会允许境内投资者参与B股市场的消息刚出台，B股就大涨3个月。上证B股指数从2001年1月80多点飙升至2001年6月的241点，许多B股连续翻倍。

　　至6月1日，B股市场正式开放，众多境内投资者纷纷跟风买进B股。此时，前期大幅拉升B股的境外投资者悄悄高位出货，上演胜利大逃亡，境内投资者惨遭套牢。至2005年7月，上证B指最低跌至50.32点，B股市场经历4年熊市。

　　历史值得借鉴。由于中国境内资本投资策略与投资时机已经相当公开化，资本何时出海，到哪里投资，投资哪些品种，都被许多国际机构提前洞察出来，别有用心的国际投机机构就可能提前拉高投资品种，等待境内资本作最后的买单者。

　　香港时富证券研究部主管罗尚沛提醒：“有些国际炒家已经走在前面，QDII基金投资主动性正在削弱。”

　　可能遭遇抛售潮

　　受开通“个人港股直通车”等利好影响，QDII基金出海前夕，香港股市一举摸近30000点高峰，国企指数涨幅超过40%。而9月初，香港恒生指数受次级债危机拖累，还徘徊在20000点附近。是谁给予它强大的上涨动力？

　　罗尚沛认为：“许多香港投资者都预期，数千亿内地资本将流入港股，故大举买入国企红筹股、H股、香港本地绩优股，待价而沽。”

　　这给QDII基金出了难题。毕竟它们主要投资对象也是绩优H股与国企红筹股。而许多国企红筹股市盈率已经普遍高于国际公认的行业合理市盈率。罗尚沛称，“许多国际机构对中石化H股市盈率估值在20倍左右，现在其已超过20倍。中国神华受回归A股利好影响，H股短期连续上涨，随后可能会引起抛售潮。10月初，巴菲特与淡马锡分别抛售中石化与中国远洋。”

　　一位港股分析师提醒：“至10月中旬，香港中资股平均市盈率高达35倍，高于国际同行业股票合理市盈率区间。这种现象应该不会长久，否则国际资本会寻找新的低风险投资品种，或购买国外低市盈率同类股票替代港股资产。”

　　小心接到最后一棒

　　全球化资本配置，虽然是QDII基金最大卖点，但也要当心接到最后一棒。

　　2007年上半年，东欧乌克兰股指增幅翻倍，南斯拉夫股市窜升75%，同期中国内地股指上涨42%。过去3年，增长最快的市场是秘鲁，3年增幅接近750%，中国A股增幅3倍左右。对比近3年全球股市回报率发现，乌克兰、巴西、印度、中国香港等新兴市场股市名列前茅，中国内地市场只是跻身前10名。

　　“短期内出现巨大涨幅，本身就隐藏投资风险，随时都有可能出现回调走势。”德意志银行亚洲证券营销主管范昆仑认为，“如果这些新兴国家出现经济成长放缓迹象，股指跌幅同样相当惊人。而且一些新兴市场经济有时会瞬间崩溃。就像2000年阿根廷爆发小规模经济震荡前夕，经济增长率非常高，居民消费热情猛增埋下过度信贷的隐患，最终导致外债无力偿还而引发金融风险，股指几天内跌去一半。QDII基金要投资连续高涨的新兴市场股票，需要关注这些国家经济成长是否出现衰退迹象。”

　　范昆仑进一步分析：“QDII基金还要观察，次级债危机之后的全球经济成长性是否放缓，再决定是投资风险较高的新兴市场股票，还是稳健的海外债券、基金品种。不过后者投资收益率可能偏低，就像华安全球配置基金，半年实际收益才接近2%。所以投资者购买QDII基金目的应是增加全球化资产配置，分散境内投资风险，而不是追求高收益。”

　　汇率风险阴魂不散

　　虽然基金QDII可分散境内投资风险，但面临的汇率风险也十分严峻。另一方面，目前统计数据表明，QDII投资部分海外新兴市场，也可获取一定汇率收益。

　　过去3年，货币增长最强劲的国家是巴西，增幅达到60%；韩元升值幅度也接近25%，泰国、印尼等货币升值幅度都超过10%，升值幅度远远大于人民币。“当然，QDII基金仍把大部分力量集中在香港股市。”罗尚沛也泼了一盆冷水，“由于香港联系汇率机制将港币兑美元区间始终维持在7.75~7.85之间，人民币升值也促使人民币兑港元不停升值。QDII必须承担人民币加速升值导致的汇率风险。”