工银瑞信基金：工行发行将再掀申购高潮

股票市场　　
　　上周两市分别上涨1.8%左右，成交量有所放大。钢铁、电力等前期走势较弱的板块出现补涨，航天军工板块出现大幅震荡。上证指数创出新高，上涨幅度不是很大，成交量放大明显，市场压力正在增加。在上周股指创新高的过程中，并没有明显的领涨板块，而且前期涨幅不大的板块出现补涨，这种迹象表明目前投资者操作趋于谨慎，市场的气氛发生了一些转变。有统计显示从五月末到沪指创出五年新高，两市剔除新股因素，总市值有所下降，这也说明了为什么近期投资者会出现只赚指数不赚钱的现象。

　　上周两市对已股改公司进行了更名，这意味着未股改的公司已成了少数派，从每日的涨跌幅榜上看，S股的上涨也成了近期行情的一道风景。但是经过近一年的上涨，这种股改预期已反映至了股价之中，股改的套利效应也将随之减弱。这时我们与其再去挖掘股改的套利机会，到不如思考一下在全流通时代将会出现什么新的问题，做到未雨绸缪。比如"大小非"解禁可能带来的压力、公司股权结构以及在集团体系中的位置是否有利于中小股东、公司管理层的能动性是否得到了提高等等。

　　工行即将发行，大盘股的发行将会对市场资金产生一定压力，但作为一个有着众多工资账户和广大群众基础的银行，其中间业务增长的想像空间是很大的。相信工行的发行将再度掀起一级市场申购的高潮。

　　宏观调控的效果将在未来逐渐显现，我们将对这一过程进行密切跟踪，以及时对持仓结构进行调整。

　　债券市场　　

　　央行上周二以利率招标形式发行了600亿1年期央票，中标收益率为2.7855%，与前周持平；同时进行了350亿的7天回购，中标利率为2.05%，比节前升高4个基点；周四央行以利率招标发行了50亿元的三个月央票，中标利率为2.50%，发行量较前周减少了80亿，招标利率比前周上升了4个基点；考虑到期资金流900亿，上周实现资金净回笼100亿。

　　上周银行间回购利率继续小幅下降，其中1天回购利率下降了4个基点，至2.0244%，7天回购利率下降了2个基点至2.2469%，14天回购则由于跨工行IPO的影响，大幅上升了25个基点至2.5898%。

　　周三国开行发行了30年期金融债238亿，中标利率为3.80%，低于市场收益率10个基点左右，认购倍数1.97倍，机构投标踊跃。周五财政部发行3年期国债，中标利率2.29%，比市场收益率低5个基点左右，边际利率为2.34%，受缴款日和新股申购日冲突影响，认购倍数仅1.56倍。上周发行了四只短期融资券，总发行量17.6亿，单只发行量较小。另外，上周铁道部企业债开始发行，本次发行首度采用了超额增发与回拨机制，网上网下双渠道发行，本次发行债券分别为7年、10年和20年，发行规模分别为10亿、50亿和100亿，票面利率分别是4.0%固定、4.0-4.10%区间和4.15-4.25%区间，由于长债的供不应求以及一级二级市场的利差，本次申购空前踊跃。

　　上周上证国债指数收于111.24点，比前周上涨了0.20%，成交额17.79亿，成交量较前周有明显减少，成交比较活跃的是非跨市场债和浮动债。银行间市场成交相对平静，前期的上涨行情由于工行IPO的临近而有所缓和，市场收益率基本无变化。

　　随着工行IPO日期的到来，跨期资金的收益率逐渐上升，但由于机构对此次发行已经做了充分的准备，以及9月份宏观数据的向好，央行公开表态宏观调控效果显现，预计债市在短暂的平静后将会继续升温。预计本周新股发行前会出现少量抛盘，公开市场操作也有可能利率上行，但短暂的影响不会构成趋势性行情。