争锋QDII 投资者态度略显冷淡

在人民币升值的强烈预期下，相对于满腔热情的QDII们，投资者态度略显冷淡
　　8月10日，香港上海汇丰银行有限公司（下称汇丰银行）如愿获得了国家外汇管理局批准的5亿美元代客境外理财购汇额度。当日，汇丰银行立即宣布发行首批代客境外理财产品，由此拔得外资银行代客境外理财的头筹。

　　经过多时酝酿，形形色色的QDII（合格的境内机构投资者），或者“准QDII”终于粉墨登场。早在今年4月13日，国家外汇管理局发布“中国人民银行公告（2006）第5号”（下称五号公告）时，就允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金，在一定额度内购汇投资于境外固定收益产品（参见《金融实务》2006年5月29日号“QDII路线图”）。自7月以来，国家外汇管理局已先后批准六家中外资银行的购汇额度，共计88亿美元。日前，花旗银行和招商银行也获批QDII资格，正待批复额度。

　　此前，7月28日，中国银行（下称中行）率先推出国内首个代客境外理财产品，中国工商银行（下称工行）和中国交通银行（下称交行）的产品旋即也纷纷面市。

　　汇丰：外币理财保本依旧　　

　　由于外资银行尚不能从事对本地居民的人民币业务，汇丰银行此次的代客境外理财产品以美元形式发售，且并不占用购汇额度，因此募集的资金在出入境时无需额外审批。

　　在“五号公告”之前，国内市场已不乏外汇理财产品。然而当时国内投资者的外汇本金只能作为一种存款留在国内，无法出境，业内称之为“外汇结构性存款”。与之不同，汇丰代客境外理财产品所获得的资金，将直接投资到海外。

　　汇丰此番推出的产品，包括“汇聚通”外汇系列和“汇聚通”指数系列。其中，“汇聚通”外汇系列投资期限为18个月，最低认购金额1万美元。银行为投资者提供本金保障，收益与一篮子货币表现相挂钩。此一篮子货币的组成为欧元、韩币和印度卢比，各占三分之一，与美元的升幅挂钩，18个月投资期的总回报为本金加上最高可达到18％的潜在回报（18％自动封顶），年回报率最高则可达12％。如果发生篮子内所有货币均相对于美元走弱或持平、或部分货币的升幅被另一些货币的跌幅抵消的情况，则收益率有可能为零。

　　与之相仿，“汇聚通”指数系列投资期限为两年，潜在回报与香港恒生指数的表现挂钩，投资者可获得本金保障和最高达8％的年回报率。

　　对于投资者来说，由于没有手续费，其成本最高只是承受所持外汇的利率机会损失。

　　在汇丰银行一端，所募资金将投资于汇丰集团的子公司英国汇丰发行的两个结构性票据（票据由两个部分组成，一是定息工具部分，提供本金保证；其二是衍生工具部分，提供与美元汇率或恒生指数挂钩的潜在收益）。在此，汇丰银行将英国汇丰的结构性票据销售给中国内地的投资者，同时向英国汇丰（而不是中国投资者）收取销售费用。

　　对于英国汇丰来说，由于需要为投资者提供到期收益，需要进行对冲操作。这相对于中国的银行的产品设计能力，还是处于比较领先的地位。

　　外币产品本身不涉及购汇触发的汇率风险，是其能够保本的关键所在。反观此前的外汇结构性存款，除了本金保障，一般都有保底收益，但年度最高收益略低于上述的外币代客境外理财产品。

　　中行：激进的资产管理模式　　

　　不同于外资银行，国内银行推出的代客境外理财产品大都以人民币形式发售，即充分遵循了“五号公告”的规定，集合境内投资者的人民币资金，购汇投资于境外。

　　7月28日，中行率先推出国内第一个代客境外理财产品，这也是国内银行资产管理类产品的第一例；其募集上限为200亿元人民币，认购单笔最低限额为5万元。这一产品的投资对象既包括传统的银行存单、商业票据、政府及机构债券、公司债券等，又包括资产抵押证券、按揭抵押证券等新型的投资工具。

　　中行全球金融市场部总经理唐棣华告诉记者，与传统的理财产品不同，银行作为资产管理人，只收取管理佣金，按照客户的需求设计产品，不提供固定回报承诺，投资过程中的风险完全由客户承担。

　　在中行的设计中，这一产品的美元基准投资收益为三月期LIBOR（未扣费，8月11日这一数字为5.405％）。为规避汇率风险，如需要通过美元与人民币的远期或调期交易进行保值，如全额保值，人民币的收益约为三月期央票利率（未扣费，8月10日的参考收益率是2.4211％）；管理人将努力在投资限制内，通过合理的资产摆布及市场运作，使扣费后的目标收益达到三个月央票利率。

　　由于强调风险自负，管理人将每星期进行一次信息披露，投资者可根据规定赎回。在此期间，投资人需交纳的费用，包括管理费（按产品资产净值的0.45％年费率计提）、托管费（按产品资产净值的0.20％年费率计提）、销售服务费（按前一日产品资产净值的0.25％年费率计提）。

　　资产管理模式的推出，可谓提出了银行代客理财的新概念。由于国内银行在代客资产管理上并没有太多的尝试，这一新模式的推出，对银行和投资者都将是一个很大的考验。投资者在交纳诸多费用后，在承担潜在的利率、汇率、流动性和信用等代客境外理财产品共有的风险外，投资所得完全取决于管理人的管理水平，没有任何保底的承诺，也没有预先设定明确的收益区间。

　　工行：规避汇率风险　　

　　在增加了购汇途径、募集人民币资金投资于境外之后，人民币代客境外理财产品所面临的最大风险，莫过于汇率风险。

　　工行和交行在推出各自人民币产品的时候，尚没有激进到实行资产管理的模式，即仍然沿用了结构性产品的方式，但人民币本金保障形式业已不复存在了。投资者仅可以选择是否由银行代为规避风险，将本金面临的汇率风险提前锁定在某一水平。

　　7月31日，工行发行了第一个代客境外理财产品：2006年第一期欧元兑美元汇率挂钩产品。该产品又分A款（人民币汇率风险规避型）和B款（人民币汇率风险未规避型）两种。

　　工行此次发行的产品为封闭式结构性产品，投资标的为卢森堡国际银行发行的结构性票据，主要面向个人投资者，投资期限为六个月，认购起点为5万元，本期募集上限为10亿元。

　　不同于中行依赖管理人水平的资产管理模式，工商银行产品的收益率，完全取决于欧元兑美元汇率的表现；根据合同预先设定的区间，由欧元汇率的波动决定收益率，投资者的收益区间最高为年利率7％，最低为3％，亦即有美元保本收益。

　　在产品说明中，工行明确宣称产品提供美元本金100％保本。对于原始的人民币本金，投资者如果选择A款，银行则代为锁定到期日结汇汇率，管理人在发售期满当天确定远期结汇汇率；如果选择B款，则美元本金及投资收益结汇汇率为管理人于2007年2月14日确定。

　　8月9日，工行的首期产品已经发售完毕，并按当日外汇市场价格进行了购汇、结汇交易，具体交易价格为：即期购汇价格：1美元=7.9780元人民币；远期结汇价格：1美元=7.8715元人民币；也即，A款投资者提前将汇率损失锁定在1.3％左右，如果到期时人民币汇率高于该远期结汇汇率，投资者的实际收益将有所降低；B款则由投资者承担汇率风险。

　　据了解，工行在发售首日仅售出70万元左右，随后一周内也只售出1000万元，与以前的国债、人民币理财产品空前抢购的销售局面产生巨大反差。

　　在人民币升值的强烈预期下，相对于满腔热情的QDII们，投资者态度略显冷淡。在扣除汇率损失、销售费用和托管费之后，7％的最高收益最后能剩下多少？3％的最低收益是否足够抵消这些成本？如此等等，都是投资者心中的疑虑