招商基金：加强持仓结构调整，优化资产结构配置

基金经理市场观点


2006-04-03(招商基金)


股票市场展望：★★☆☆☆看淡股票市场风险：中

债券市场展望：★★☆☆☆看淡债券市场风险：高

市场回顾

本周大盘走出冲高回落、先扬后抑的走势，在周三创出1313.13点的新高后，出现获利回吐行为，随后经过周四、周五回荡整理后再度企稳，最终大盘收于1298点。从行业表现看，本周表现最好的仍然是有色金属和房地产两大行业。有色金属行业的强势主要是因为近期国际金属的价格持续飙升。30日国际黄金白银及期铜、期锌联袂出现大涨行情。现货金价盘中成功突破每盎司580美元,创出近25年新高；现货银价则顺利攻占每盎司11美元关口，也创近22年来新高；伦敦金属交易所(LME)三月期铜突破5400美元/吨关口，盘中最高达到5420美元/吨历史新高；三月期锌也同时创下历史新高2677美元/吨。由于市场普遍认为美联储加息已接近尾声，因此投资者预期有色金属价格仍有进一步上涨的空间，有色金属类股票也因此受到投资者的狂热追捧，新复牌的G厦钨和G鲁黄金在复牌当日最大涨幅分别达55％和59％，重演G股神话，巨大的赚钱效应进一步带动整个有色金属板块集体走强。而房地产行业的持续走强仍是受人民币升值预期的拉动，在胡锦涛主席4月中下旬访美之前，预计人民币面临的升值压力都会比较大，这也对地产股形成了较强支撑。本周游资对概念炒做仍在继续，炒做热点由上海本地股转移到“滨海新区”和“中部崛起”等概念，显示游资对市场仍具有较强信心。不过本周大多数指标股表现不佳，对大盘上行起了抑制作用。


下周市场展望

在上周周报中我们曾预测，“在未来一两周内，大盘将进入到阶段性见顶前的高度敏感期，大盘仍有创新高的可能，但也随时可能面临震荡回调”。当时做出这一判断的几点主要理由：一是认为中石化在成品油提价的利好兑现后短期将出现震荡回调；二是认为近期上海本地股的炒做已脱离了基本面的支撑，估计难以持续；三是认为美联储的第15次加息会对H股及A股形成一定冲击；四是认为业绩下滑及“新老划断”政策预期不明将制约市场走势。从目前来看，上述几点理由部分是成立的，但也有部分没有在市场上兑现。如概念炒做仍在持续；美联储加息对美国、香港等股市的冲击只出现了一天效应。 因此，尽管市场短期走势符合我们判断 ，但不得不承认，市场走势之强和投资者信心之旺也超出了我们预期，这也使得我们开始重新思考对近期市场运行趋势的判断。

我们仍然认为，市场进入4月后面临的调整压力将逐步加大，主要的压力还是来自于我们一直强调的几个方面：一是随着股改的不断推进，再融资和“新老划断”的压力将逐步迫近，目前市场传闻是在“五一”后开闸；二是进入4月后，绩差年报披露将逐步增多，前期被市场淡忘的“业绩下滑压力”对市场影响可能会加大；三是央行紧缩流动性预期仍在；四是市场短期涨幅较大，尤其是部分股票的炒做已脱离基本面支撑，需要通过适当调整来消化重新出现的估值泡沫及获利盘压力；五是H股面临一定的技术性调整压力。今年以来，A股追随H股的特征非常明显。近期美日欧等国持续升息，将促使部分资金流出亚太新兴市场。而从估值上讲，目前H股平均估值水平仅次于印度而高于亚洲其他国家市场。在指数连续上涨超过40%后，H股将面临一定的技术性调整压力，进而影响A股走势。

但由于目前投资者普遍认为市场已扭转了长达5年的熊市，重新确立了向上趋势，因此市场信心相比前几年明显增强；同时，政策对市场的支持力度也明显增大，再融资和IPO重启时间一推再推，以推动资金入市、提高市场流动性为核心的市场制度创新（融资融券、T+0）也正在逐步推进之中，因此市场的调整幅度可能会好于我们原先的判断。我们认为，市场短期内仍将维持强势特征，在1300点附近震荡盘整，上、下空间都不会很大。但在“新老划断”推出前，市场仍有相当大可能小幅震荡回调至1250点附近，以消化上述利空因素影响，为市场重拾升势积蓄力量。

近期投资策略

由于市场短期内仍将维持强势震荡，因此在整体策略上，我们近期主要是强调加强持仓结构的调整，优化资产结构配置。在近期投资机会方面，我们基本上维持上周看法，不过增加了几点风险提示：

1、在经济保持快速增长和人民币升值预期没有改变的前提下，我们依然将房地产和金融行业作为06年的战略性品种进行配置。尤其是最近在政治压力影响下，人民币升值有加速趋势，3月31日人民币以100个基点的单日最大升幅结束了3月最后一个交易日，再次创出自去年7月汇改以来的新高，累计升幅已达1.1%。在人民币短期升值压力仍较大的情况下，房地产股预计仍将保持强势。但同时我们也需要关注以下风险：一是地产股票短期涨幅巨大；二是近期政府已开始重新关注高房价及高空置率问题（如建设部3月31日下发紧急通知，要求北京、上海、天津等40个城市的房地局、规划局、建设局(建委)提供商品房供应和空置情况有关数据，建设部称，此举是为全面掌握商品房、商品住房空置情况，准确判断当前房地产市场形势，为中央决策提供依据），因此不排除政府对房地产行业调控会再度加强，最近国税总局已发布文件将地产预售收入所得税上调了5%。银行股短期内则受到流动性紧缩预期影响，上升动力也不强，下一只银行股的上市也许会成为银行股再次上升的契机。

2、我们继续看好品牌消费类公司，这些公司尽管估值已不低，但由于其具有稳定增长的特性及难以复制的品牌优势，因此给予一定溢价是可以接受的，仍值得长期看好。

3、“十一五”重点支持发展的装备制造、3G、数字电视、军工以及有自主创新能力的高新技术等行业中的龙头公司将成为我们下一步逐步配置的战略性品种。

4、对于景气复苏的工程机械、水泥、电子原器件等行业，我们仍将选择其中部分龙头公司逐步介入。

5、对于近期最大的市场热点——有色金属行业，我们认为需要细分子行业区别对待。由于美元中长期存在走弱趋势，同时供需仍存在缺口，我们继续看好黄金、锌、锡等子行业；但对产能将逐步过剩的铜、铝等认为应该保持谨慎。

6、对于存在产能过剩担忧的钢铁、电力、煤炭、化工等周期性行业，以及受出口增速下滑影响的港口航运、纺织、外贸、家电等出口导向型行业，我们依然保持谨慎。