本基金二季度的操作仍将以配合封闭式基金转型展开为主要目标，因此操作上以控制股票仓位和精细化选择品种为原则。转型后的基金将重点投资于消费服务相关的子行业或企业。我们感谢持有人的支持，并期待能继续信任转型后的基金。我们承诺仍将勤勉尽责地履行管理人的责任，力争把握标的行业投资机会，实现基金资产的长期稳健增值。 　　

　　2013年上半年宏观经济有望延续去年以来的复苏态势，在投资上将带来良好的操作空间。可能的变数将来自于两会后政策面是否会发生变化。此外，由于经济弱复苏已经成为市场共识，需要关注的是实际情况与预期的偏离度。从目前来看，依然看不到经济加速好转的迹象，但物价房价的回升已经比较明显。因此，对宏观经济下行风险的关注将是我们的重点工作之一。 　　操作层面，由于本基金将于年内完成封闭式基金的转型，操作上考虑到流动性等风险因素，将采取逐步降低股票仓位的操作。基金转型后，将一如继往保持基金的投资风格与操作策略，希望能为投资者持续创造良好的回报。

　　从目前时点来看，市场短期上涨幅度已经较大，在经济复苏力度没有明显超预期的情况下，系统性的低估得到了比较充分的修正。需要重视的在于，以地产汽车为首的耐用消费品需求回暖将会产生对中上游产业链的全面带动，市场的结构性机会在未来一段时期内仍将存在。组合投资方面，将注重对经济复苏弹性较大优质公司的投资，以期获得理想的收益水平。

　　2012年上半年宏观经济出现近五年来罕见的低迷状态，经济三驾马车无一例外出现低速增长的局面，许多行业甚至出现较大幅度的下滑。从目前来看，我们认为情形在发生好转，一方面，随着通胀缓解、货币政策回归稳健，实体经济有望迎来一定幅度的回升，稳增长的政策取向决定了风险较为可控；另一方面，新的政治周期即将到来，未来的政府投资与财政政策的着力点将日益清晰，也将形成新的投资机会。综上，我们短期保持谨慎，但对中期市场充满信心。 　　行业层面，短期内我们仍然看好消费成长类个股，对存在盈利风险以及资产负债表风险的部分周期行业持谨慎态度。中期来看，供需结构匹配较好的早周期行业非常值得关注。此外，新兴产业中长期前景广阔的中小型公司始终是我们的重点关注对象。 　　在目前的市场环境下，泥沙俱下也将势必带来吹尽黄沙始见金的投资机会。

　　从目前来看，二季度宏观经济数据低迷预计会在上市公司中报中得到体现，短期来看政策面也比较平淡，因此对股市的整体表现依然要保持一定谨慎。值得乐观的地方在于，市场经历了近两年的调整后，个股的估值水平已经开始进入合理甚至偏低的水平，优质公司的中长线买入机会可能正在大面积到来。

从目前的国内外经济环境来看，2012年依然是比较复杂的一年。首先， 国内的地产调控持续将制约投资产业链，而通胀水平并未充分回落也将制约 消费；其次，海外经济环境相对复杂，国内出口能否改善依然有待观察。但 从另一个方面来看，管理层无论是对股市还是对宏观调控的态度都开始调整， 而股市本身也已比较大程度反映了经济收缩的预期。因此，综合来看全年的 市场表现预计以宽幅震荡为主，本基金将尽可能捕捉市场情绪变化带来的投 资机会，同时也随时关注宏观经济是否有预期外的风险。 基于以上看法，本基金计划总体上保持既有的投资风格与策略，对较为 熟悉的信息技术、泛消费类行业进行重点配置，尽可能用成长性来对冲潜在 的系统性风险。对于传统行业的投资，我们将继续立足于深入客观的基本面 研究，通过阶段性投资来提升本基金的超额收益水平。当然，参照过去一年 的投资，风险管理将被我们放在更为重要的位置。

对于市场未来走势，我们认为，随着经济基本面下行态势确立，宏观与微观面的负面信息对投资者将逐步显化，市场风险释放可能将进入阶段性尾声。考虑到宏观经济政策预调微调的滞后性作用，预计2012 年上半年实体经济将有望迎来一段缓冲期，对应市场的系统性机会值得期待。操作上，我们计划一方面努力规避个股的业绩风险，同时逐步增加组合进攻性。

从目前时点来看，市场经历了三季度的大幅下跌，短期风险已经得到部分释放。考虑到宏观经济走势的趋稳是市场出现趋势性机会的前提，我们的策略依然是以寻找结构性机会为主，同时防范可能的系统性风险。对于四季度随时会出现的反弹，我们计划利用反弹把持仓结构调整得更具进攻性，以便迎接真正的中期趋势性机会。

从近期的政治局会议传达出的声音透露出的信号来看，控制物价依然是下半年宏观经济政策的首要任务。因此，我们预计2011 年下半年宏观经济较有可能 继续处在周期性的收缩趋势中。不确定的因素在于，货币政策收紧的力度会有多大，而这将在很大程度上决定下半年证券市场的走势。我们认为，在房地产调控不放松的前提下，要保证物价可控，货币政策的紧缩在时间上可能会超预期，尤其是考虑到两个对控制物价非常不利的因素：第一，国内的广义货币余额总量依然非常充足；第二，居民的消费倾向正在主动或被动地提升。行业层面，我们看好大消费领域，包括医药、食品、零售以及部分耐用消费品，此外，高端制造领域中受经济收缩影响不大的细分行业也值得看好。对于传统的周期类行业，我们倾向于谨慎看待。

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展望2011 年，本基金认为在经济稳步复苏的过程中，通胀压力有所增加，宏观调控的相机抉择策略将继续延续，甚至在某些阶段内将表现为常态性调控特征。我们判断通胀因素不排除演绎为先机会后风险，因此对于静态估值出现安全边际的板块可以相对乐观，但仍不宜过于乐观，而把握政策主线可能是较现实的中期投资策略。包容性增长的提出意味中国经济将逐步由追求总量增长向社会和经济的协调发展与可持续发展的方向转向，我们将围绕民生与和谐发展的目标，努力把握投资机会。基于上述认识，本基金一方面将以更积极和开放的心态去解读低估值板块的外部环境变化和内生稳定性因素，从而把握其中的投资机会。另一方面我们仍将视野立足于经济转型过程中的投资机会，其中将重点关注传统行业中那些具有转型动力和潜力的优势企业，期望业绩增长和估值提升带来超额投资收益。