文/杨娜娜
精彩观点：
“哑铃型策略是非常好的应对市场不确定性的策略，一端配置低估值高股息红利资产，一端配置科技成长；对于提升投资者持有体验也非常有帮助。”
“风险收益比，就是在合适的时间做对的事情。”
“组合整体的估值，是天然的保护。”
“在投资中，要不断去看到一些重大的变化，一定要保持敏锐度。”
“贝叶斯思维就是站在市场的某一个时间点，面对自己所掌握的信息，对组合做出最优解。”
霍华德·马克斯在《周期（883436）》中写道：“既然我们无法精准预测未来会发生什么，就跟着你对周期（883436）大趋势的感觉走。这是每个投资人都能做到的最好选择。”他用数年的实践印证了，与其执拗于预测宏观经济的起落，不如踏实研判行业周期（883436）所处的阶段。不同的位置，自当匹配不同的资产配置策略。
汇添富基金经理沈若雨的感受，与这一理念相似。他鲜少把精力耗费在猜测下个季度的GDP增速上，而是将决策的重心扎扎实实地落在“中观”层面，通过量化比较行业的景气度、供需结构和盈利能力，来判断自己身处周期（883436）的哪个节点，进而决定是该加仓进攻还是收缩防守。
过去五年，这位在2021年市场高点起步的基金经理，用业绩验证了这套方法的有效性。他曾在各种市场环境下开始管理多只基金，截至2026年4月17日，其单独管理超过一年的基金任职收益均颇为亮眼。2025年所管基金收益皆超过65%，过去两年皆超110%！
注：红色数字代表基金业绩，黑色数字代表同期基准。
数据来源：2025年业绩及基准来自基金2025年年报，数据截至2025/12/31。近一年、近两年、近半年基金业绩均已经托管行复核，业绩基准来自汇添富，数据截至2026/4/17
以汇添富移动互联（000697）A为例，截至2026年4月17日，其自2024年5月8日管理以来，任职收益为149.16%（同期业绩比较基准收益61.16%），大幅超越费城半导体（SOX）指数、纳斯达克（NDAQ）科技、恒生科技和中证主动偏股型基金指数。
数据来源：基金业绩均已经托管行复核，业绩基准来自汇添富，时间区间为2024/5/8至2026/4/17
更难能可贵的是，沈若雨旗下多数产品的夏普比率与回撤控制均表现优异。在收获不俗收益的同时，让投资者避开了“净值坐过山车”般的颠簸。
高点入行：风控意识刻进骨子里
沈若雨的职业生涯横跨卖方与买方。他最早在申银万国证券研究所担任分析师，之后在某头部公募基金从事研究工作。2020年加入汇添富后快速成长为基金经理。
他的基金经理生涯，起点便遭遇了严峻的市场考验。2021年1月，众多热门板块估值已处于历史高位，沈若雨接手了第一只基金；同年9月，又管理起一只以恒生科技为业绩基准的产品。然而，恒生科技指数自2021年2月起便从高点一路向下，随后两年间跌幅一度超过70%。同时，A股市场也经历了漫长调整，不少科技主题基金净值腰斩。
“那几年市场大幅回撤时，我们尤为重视风控，想对投资者负责。”沈若雨回忆，“如果不重视回撤，只会让持有人承受更大的损失。”
正是在那段艰难时期，他逐渐琢磨出一套风控思路，并将“风险收益比”置于核心位置。“在市场环境不好的时候，低估值个股更抗跌。低估值加高景气，是对抗市场系统性风险的最佳组合。”
比如在市场最悲观的阶段，他所管理的汇添富互联网核心资产，配置了电信运营商（884313），估值低、业务稳定，防御属性强；同时也买入了互联网龙头，自由现金流充沛、商业模式坚固，底部加仓反弹后贡献了可观收益。
至于如何控制回撤，沈若雨的方法简洁而直接：在买入之前就把功课做足。“先想清楚，以这个价格买入，风险收益比如何？上行空间有多大？最不利的情形下最大回撤是多少？把上行空间与潜在下行风险反复比对，只筛选出风险回报特征优异的股票。”
在他看来，风险不仅仅是波动，而是“资本的永久性损失”；回撤的控制并非买入之后的被动止损，而是在买入那一刻就已经决定。这是他的第一道防线。第二道防线，则是让组合的整体估值始终维持在合理偏低水平。“宏观环境变化和市场整体风险都不可能完全预判，组合的整体估值就是天然的安全垫。”
这两道防线的形成，与他入行即逢高点的经历密不可分。正是从那个艰难的开局开始，他沉淀出了至今仍在践行的核心心法——防御时寻找低估值、高确定性的底仓资产，进攻时依据产业信号果断重仓高景气赛道，在两种状态之间动态平衡。
这套“防御—切换—进攻”的节奏，贯穿了他后来管理的多只产品。而他对风控的执念，也清晰体现在优异的产品业绩上。从夏普比率等风险调整后收益指标来看，汇添富移动互联（000697）A和汇添富ESG可持续成长（011122）A等产品均交出了亮眼的答卷。
为什么把70%的精力放在“中观”？
在组合构建上，沈若雨偏好行业均衡、个股集中。以价值投资为底色，他搭建了一套“中观行业比较为核心，宏观策略为辅助”的投资框架。
这套框架层层递进。第一步，在全市场的中观行业里做横向比较，筛选出长期景气度持续向上、供需结构改善、盈利能力迎来拐点的行业。第二步，在这些重点赛道中优中选优，集中持有竞争力突出、比较优势明显的龙头个股，力求为投资者带来更“健康”的收益。第三步，回到宏观策略层面，根据市场流动性和风险偏好等，动态调整成长与价值资产的配比。
沈若雨将绝大部分精力倾注在前两步，也就是中观与微观层面。原因很朴素，决策需要可量化的数据来支撑。他举例，行业供需测算表可量化缺口，估值与盈利水平也有定量指标，辅以实地调研，便能形成清晰判断，加诸动态跟踪、及时修正、持续深耕，才能更加客观地刻画出行业脉络和公司特征。
相比之下，宏观层面虽然不乏客观数据，但更多时候依赖逻辑推演和感性判断。“比如风险偏好、地缘政治这些因素，在投资中更偏‘艺术’，缺乏明确的数据支撑，更依赖个人经验和认知。”
在这一投资思路下，沈若雨的组合体现出的第一个特征就是均衡，又可以不失重点地做全行业配置，捕捉行业β。第二个特点是在重点配置的行业中，深度挖掘个股α，找到真正长期有竞争力、具备较强盈利能力的行业龙头（883917）。再经过宏观策略层面的调整，进一步增强组合的灵活性，提升对不同市场变化的适应能力。
这种思维习惯，与他的工科背景一脉相承。沈若雨本科就读于复旦大学微电子学专业，之后在悉尼大学攻读数量金融硕士。从半导体（881121）实验室到金融投资，他坚持用一套科学严谨的方法论：做实验需要提出假设、设计验证、分析数据，做投资也同样如此。
在攻防切换中做出组合最优解
在沈若雨的投资决策中，“贝叶斯思维”是一条贯穿始终的哲学主线，即站在每个时间节点，基于当下掌握的信息对组合做出最优解。“要提炼出最主要的影响因素，然后抓住它去做出判断。”他认为，组合的超额收益往往诞生于关键的时间节点，而捕捉这些节点的前提，是从中观维度提炼出核心的“关键信号”。
这套方法指导他动态调整哑铃两端的配比。一端是低估值高股息资产，市场下行时具备防御性；另一端是科技成长资产，波动高但中长期回报丰厚。比例并非固定，而是随信号灵活调整。
2024年一季度，宏观低迷、流动性趋紧。他在汇添富ESG可持续成长（011122）中加大防御端权重，将港股银行、电信运营商（884313）买至前十大重仓。这些红利资产估值低、业务稳、现金流充沛，对宏观不确定性有较强“免疫”力，一直持有到2025年年中，涨幅可观。
到了那一年三季度，他捕捉到出口数据异常强劲、财政货币政策实质性变化两个信号，由此判断市场已进入低部区间，果断将部分防御资产向成长方向切换，加仓AI算力产业链的光通信、存储芯片（886042）、半导体设备（884229），以及智能汽车相关公司。
另一个经典案例是2021年配置半导体（881121）。彼时全球芯片严重供需失衡，按摩尔定律理应逐年降价的芯片反而出现反常上涨，供需缺口巨大。沈若雨判断这不是短期波动，因为半导体（881121）扩产周期（883436）长，新增产能至少需一年半到两年。同时国内晶圆厂导入国产设备明显提速，国产化率来到关键突破节点。两个信号叠加，他配置了半导体（881121）设计与设备两个方向。事后看，那一年半导体（881121）景气度位居全市场前列。
“风险收益比，就是在合适的时间做对的事情。市场差时用防御端扛住，确定性来临时大胆切换进攻。”这套“趋势判断—信号提炼—动态调整”的机制，正是沈若雨所管基金能适应不同市场环境的根本原因。
AI算力先行，应用候场
作为长期深耕科技领域的基金经理，沈若雨对AI产业的判断，贯穿了他近几年最成功的几次配置。在我们近期的交流中，他对AI投资的节奏做了清晰的排序。
现阶段，AI算力是重点。他的理由是，“现在Tokens增长还是指数级爆炸，算力严重供不应求。”布局集中在数据计算（GPU、CPU）、数据传输（交换芯片、接口芯片）、数据存储（DRAM、HBM、NAND）三个环节。
在他看来，AI算力投资的边际约束并非来自于产业用户的真实需求，而是资本开支的可持续性与产业链供给瓶颈，光通信、存储、AIDC能源（850101）是他长期追踪的方向。以光通信为例，2026年CPO技术（共封装光学）开始渗透，光交换机在某美股龙头的TPU生态中获得成功应用，而磷化铟衬底短缺预计持续至2028年。这些供给端的瓶颈，往往暗含着投资机会。
中期看，半导体设备（884229）将受益于周期（883436）上行与国产替代共振。AI带动“含硅量”持续提升，需求稳健增长；全球半导体（881121）产业历经去库存后步入新一轮上行周期（883436）；国产替代空间依然广阔，先进制程相关的量检测设备、刻蚀设备、光刻机（886054）设备等领域，国产化率虽低，产品力却已实现明显突破。
至于ai应用（886108），沈若雨认为中长期空间巨大，但爆发时点未到。“当大模型真正接近AGI（通用人工智能（885728）），才是ai应用（886108）全面普及的阶段。”他观察到，当下真正的爆款C端应用，其实就是大模型本身。
“根据招股文件，从收入结构看，OpenAI的C端订阅占比55%–60%，而Anthropic的企业服务与开发者API收入高达85%，C端订阅仅占15%。”两条路径迥异却都成功，因为驱动力是一致的，即ai应用（886108）是由结果、质量、成本和效率驱动的，而非简单的流量分发。沈若雨认为，移动互联网时代“流量为王”，浅层入口就能创造商业价值；而AI时代是“模型即应用”，仅凭流量入口存活的APP价值将被稀释，能闭环解决用户问题的应用，才能实现商业化。
他还提到了更深层的变革，即AI正在重塑产业的研发范式。比如计算光刻每年消耗数百亿CPU小时，而AI加速的cuLitho将速度提升40倍——掩膜板处理从两周缩至八小时。“AI时代的新兴产业发展曲线，可能不再遵循我们熟悉的节奏，必须提前做好充分准备。”
此外，沈若雨同样关注制造业升级、创新药（886015）出海（885840）及新兴消费（883434）。中国制造业依托工程师红利与供应链成本优势，高端制造出海（885840）仍有广阔空间；创新药（886015）凭借研发效率与成本优势，出口导向型药企值得长期跟踪；消费（883434）领域更看好IP衍生、潮玩、旅游餐饮等小额高频的刚需方向。
同一套方法论的新延伸
近期，沈若雨将管理一只新的二级债基——汇添富添添乐双益（A/C：027432/027433），权益仓位5%-20%，可投资港股。
为什么选他来管理固收+？答案藏在他的投资底色里——对风险收益比的极致重视。这正是固收+产品的核心诉求，控制回撤，争取稳健的长期回报。而他在偏股产品中反复验证的“哑铃型策略”与“买入前算清风险”的纪律，天然适配新产品的权益端。
新产品的权益端，他将延续“哑铃型策略”，一端以低估值高股息资产作为稳健底仓，另一端配置他长期看好的AI算力、半导体设备（884229）及芯片设计等成长方向。“有把握时捕捉锐度，但始终在风险收益比和回撤间寻求平衡。”
为何在这个时点发行？沈若雨判断，国内经济基本面持续改善，国际不确定性降低，市场自3月底反弹显著，时点稳妥。同时存款搬家需求明显。“居民储蓄渴望安全增值，固收+产品只要控制好波动率和回撤，中长期跑赢定期存款利率，需求会非常大。”
他特别强调控波动对普通持有人的意义，“波动越大，判断成本越高。一天跌五个点，很多人可能就此离场。”他希望将偏股产品积累的“科学决策+风控为先”经验，注入新产品的权益部分，打造一只净值曲线平滑、中长期回报稳健的产品。
写在最后
“理性、均衡、前瞻”，沈若雨用这三个词来形容自己的投资风格。
他解释，“前瞻”在于发现得早、看得远，在AI这样的浪潮真正达到社会共识前就深入其中。“均衡”则意味着不押注单一主线，让每一笔投资都建立在风险收益比考量的基础上。
回到霍华德·马克斯的那句话，“跟着你对周期（883436）大趋势的感觉走。”沈若雨的“感觉”，不是直觉，而是一套可量化、可验证的方法论，即在中观数据里提炼信号，用哑铃策略完成攻防，在每一个时间点做出当下的最优解。这或许正是他从市场高点入行，却能在起伏中持续创造超额收益的根本原因。
