三年时间，足以检验一种机制的成色。2023年6月，工银领航三年持有混合成立，由四位知名权益基金经理共同管理一只基金，在当时的公募市场是罕见的探索。
如今，这只产品运作将满三年，市场的追问也从一开始的“能不能跑”变为“凭什么跑得好”。多年来，工银瑞信（487016）基金一直在尝试用平台型、团队制、一体化、多策略的投研机制，来回答一个问题：当风格轮动加快，阿尔法越来越难获取，怎样才能在不同的市场环境里，不断为持有人兑现价值？
破解市场轮动难题
工银领航三年持有混合（018446）的诞生，可以追溯到工银瑞信（487016）基金对公募基金行业一个长期痛点的认知，市场风格轮动快，单一基金经理的能力圈有限，两者之间的沟壑，是主动权益基金难以长期稳定创造超额的根本原因之一。
依靠一位基金经理从行业或风格层面的拓圈来实现业绩长期稳定，这从历史上来看挑战非常大。参考海外成熟市场的团队制经验后，工银瑞信（487016）基金得出判断，多基金经理共管，让每个人在各自擅长的领域深耕，然后融合在一起，是更有可能覆盖不同市场环境的解法。
四位基金经理的组合搭配堪称“黄金配置”：杜洋偏大盘均衡，盛震山深耕周期（883436），胡志利聚焦科技成长，谭冬寒专注医药。四人合力，基本实现了对大类行业板块的全面覆盖，成长、价值、均衡不同风格各有人驾驭。这种风格上的低相关，正是设计的初衷，也是策略有效性的前提。杜洋介绍，团队此前做过测算，给成长型组合增加一定偏价值的仓位，可能对收益影响不大，却能显著降低波动。给价值组合增加部分成长仓位，一定程度上可以在波动不明显扩大的前提下提高收益。
在产品设计之初，团队就确立了这只底仓型产品的核心定位。第一，长期持有，以三年持有期引导长期投资；第二，平台赋能，依托公司完整投研平台与全行业覆盖能力，打破个人局限；第三，团队协同，四位基金经理各有所长、能力互补，在统一框架下实现“1+1+1+1>4”的效果。
在基金经理团队看来，工银领航三年持有混合（018446）并非一只实验性产品，而是将经验系统化落地的权益型底仓基金。早在2019年，公司便已在专户和部分公募产品上开始团队制探索，积累了数年的实战经验，才在2023年将这套机制引入公募产品之中。
决策边界清晰
四人共管一只基金，最难的不是分工，而是协同。平台型基金的顺利运作，建立在两个关键设计上。
第一个设计，是划定决策边界。基金经理团队介绍，团队层面统一决策的只有风格这一维度，具体的行业配置和个股选择，完全由各子组合的基金经理自主决定。这一边界至关重要，如果管得太宽，每个人的主观能动性将被压缩；如果管得太窄，四个人无法形成合力。团队将这套逻辑归结为自上而下决策风格、自下而上贡献超额。
每月的资产配置会议上，四位基金经理各自投票，选出最不看好的风格。杜洋解释：“如果把风格分成大盘、小盘、成长、价值四个象限，要找出表现最好的那一个，胜率可能是25%；但如果目标是排除掉表现最差的那一个，胜率可能就变成了75%。”这套逻辑是工银瑞信（487016）基金在A股语境下对团队制、平台型基金的本土化改造。
第二个设计，是动态考核基准机制。这是工银领航三年持有混合（018446）区别于一般多人共管产品的关键之处。当团队形成风格层面的配置决议后，各子组合的考核基准随之动态调整，用基准的变化来引导每位基金经理，让集体决策在每个人的行业配置和个股选择中自然落地。
例如2024年9月，工银领航三年持有混合（018446）做出了三年运作中唯一一次大幅风格调整，显著提升了成长风格的配置，仓位调整幅度接近整个组合的30%。与此同时，各子组合的考核基准也随之改变，均衡子组合从中证800（1B0906）调整为中证800（1B0906）成长，价值子组合从中证价值调整为中证800（1B0906）。这样，成长风格的基金经理不需要再权衡成长和价值谁更好，只需专注在成长板块里选出跑赢基准的个股，决策目标变得简单、纯粹。这次调整，为组合此后的表现带来显著贡献。
此外，在动态考核基准机制的基础上，团队进一步细化了具体的考核制度。具体而言，团队对每位成员的考核同时，关注整个大组合与其所管子组合的业绩，且以“大组合必须跑赢业绩基准”为前提。这一设计确保了每位基金经理在充分发挥个人能力圈优势的同时，必须首先关注团队整体目标的实现，从激励机制上避免了“个体单干”的局面，成为平台化协同能够持续显效的基础。
深刻认识长期主义
平台型基金的协同机制能够运转，其深层前提是工银瑞信（487016）基金历经多年构建的一体化投研平台。公司研究部有超过60位研究员，覆盖A股及H股全行业，分布于能源（850101）设施、上游周期（883436）、中游制造、大消费（883434）、医疗保健、金融地产（883431）、TMT、宏观策略等多个专业小组，形成从微观个股到宏观策略的完整研究矩阵。
上述2024年9月的大调仓，便是这套研究驱动投资体系运转的典型案例。团队并非基于对政策的预测作出决定，而是先完成对成长与价值长期偏离现象的系统性研究，从历史规律到估值分位、从偏离持续性到演变路径，研究结论指向明确后，随之形成集体决议。
这也折射出工银瑞信（487016）基金在投研体系上沉淀的文化底色：不依赖单一明星基金经理的个人判断，而是让专业的研究驱动投资决策。在基金经理团队看来，研究驱动投资的本质，是让每一笔投资都有据可依，而不是被情绪裹挟的随意动作。
以个股选择为例，工银领航三年持有混合（018446）的基金经理团队将“不博弈”视为这几年最重要的理念迭代。“我买一只股票，是因为我看好它基本面的变化，而不是希望别人也看好它。这两者之间的差别，就是不博弈。”杜洋表示。
不博弈，是基于对A股市场长期规律的判断，短期市场往往充满情绪，但拉长到三至五年来看，基本面变化基本与股价走势一致。无论是2019年至2021年的新能源（850101）、半导体（881121）行情，还是近两年的AI产业，都与产业演绎的路径基本一致。当市场受到短期情绪影响上下波动时，基于自身投资框架判断出的长期方向，便是最好的参考。
近些年的市场变化，也让工银领航三年持有混合（018446）的基金经理团队对长期主义有了更深刻的认识。“一方面，是对‘长期’的定义越来越长，许多产业发展的规律，需要三、五年时间沉淀才能体现。另一方面，对长期的理解更加立体化，不能简单地把‘长期拿着’当作长期投资。长期投资是一种思维方式，投资框架里要对长期方向有判断，以此为价值的锚点，才能客观判断短期影响。”杜洋表示。
长期主义理念还根植于工银瑞信（487016）的人才培养体系。工银瑞信（487016）基金构建了一套从助理研究员、研究员，到基金经理助理、基金经理，再到基金经理组长、全市场型基金经理的职业发展体系，以及完善的培训机制。正是依托这一“内生式”成长土壤，工银领航三年持有混合（018446）的基金经理主要都是从工银瑞信（487016）基金成长起来的。这种成长路径，使得公司的“研究驱动”内化为自身的投资方式。
然而，稳定的内部培养并非意味着单一化。工银领航三年持有混合（018446）的基金经理团队表示，对于一个大型基金公司而言，有必要保持投资方法论的多元性，因此既鼓励内部研究员和基金经理向适合自己的方向去发展，也积极引进外部优秀人才，以应对不同的市场环境。这种“内部培养为主”与“方法论多元开放”相结合的策略，为平台化所需的深度、专注与差异化的能力圈提供了肥沃的土壤和活跃的生态。
