2026年02月04日，广发证券发表了一篇基金行业的研究报告，报告指出，2026年初大类资产波动加剧，股市优于债市，新兴市场表现突出。

报告摘要如下：
　　报告摘要：

　　2026年1月大类资产表现为韩国综指＞原油＞黄金＞科创50＞南华综合＞恒指＞日经225＞做多VIX＞上证综指≈恒科＞标普500＞纳指＞中债＞美元。1月底2月初，贵金属巨震联动大类资产普调。（1）股商优于债券，新兴市场优于发达国家，春躁抢跑推升中国资产。金银叙事极致化后出现松动，联动全球风偏“过山车”，多数资产夏普先扬后抑，持仓利润被“波动率税”（VolatilityDrag）侵蚀。（2）商品市场在远期叙事波动与近端现实催化（流动性、地缘、供需）共同作用下走出结构性上涨行情，金银铜叙事松动后冲高回落寻底，但均未回吐涨幅；原油与农产品则先抑后扬，生猪期货仍在磨底。（3）全球股市逐步迎来盈利披露关键期，美欧日韩股市全线收涨，“沃什冲击”有限，美股内部领涨者发生切换，中小盘、芯片股、能源领涨，境外中国资产表现分化。（4）G7国家国债利率多数上行，日债利率飙升成为全球债市波动源。10年期美债利率1月以来震荡上行11BP至4.29%，曲线先牛平后熊陡，与美联储人事变动有关。欧债温和分化，更聚焦自身政治溢价缓和，法德利差显著收窄。（5）具有“商品与高息”货币特征的澳元领跑汇市，去美元叙事从极致到松动，美元一波三折，日元逼近政府干预关口160后跳升，欧元定价关税风险缓和，人民币继续升值，2月初破6.95关口。（6）开年以来，国内股债转为自“跷跷板”转为“同向波动”。1月股迎春躁，债迎修复，2月初股市风偏回踩，债市迎止盈抛压（10Y国债利率触及1.80%短期波动下沿）。跨月资金利率小幅抬升，债券供给压力犹在，超长债需求承接有限，30-10Y利差冲高后维持在46BP。（7）A股录得“开门红”，全月分三阶段“春躁推新高、宽基ETF流出、金属巨震压风偏”，结构亦分三阶段“科技单边、科技+资源齐涨、防御抱团”。（8）地产市场波动温和，销售量级变化不大，二手房价量均表现优于新房，“以价换量”边际缓和。1月百城租金收益率高于30年国债利率约7BP，因利率上行更多而较前期收窄。

　　开年以来，大类资产波动率上升，做多VIX策略获得5.8%收益，2025年资产单边化趋向出现松动。大类资产轮动速度加快，19类资产日排名总变动次数自上月的119次提升至122次。与2025年格局类似，股商优于债券，新兴市场优于发达市场，YTD分别为8.73%、1.66%。即便经历巨震，截至1月底，金银油累计收益仍超15%（伦敦金为15.6%、原油现货16.1%、伦敦银43.3%）。万得科技大类指数、恒生科技YTD分别录得6.2%、3.7%。但夏普视角看，金银夏普比明显下降，两者刷新近40年最大回撤记录。黄金从2025年的高收益、低风险组合资产转为高风险、高收益资产。

　　截至1月31日，广谱口径的价格指数生意社BPI环比6.5%至957，2月初单日回调1.8%。外盘与内盘价格同步走强，但在1月底回调中，外围商品价格波动更剧烈。1月内外代表性指数南华综合、RJ/CRB商品价格指数分别录得8.6%，7.1%。其中南华工业品指数收涨4.5%，化工涨幅靠前，中国化工产品指数连续五周上涨，全月收涨超5.0%，而螺纹钢期货活跃合约涨幅温和0.6%，动力煤（京唐港平仓价）收涨2.1%。2月初商品普遍跳水中，螺纹钢等内需定价品相对韧性，仅回调1.0%，南华工业与综合指数分别回调3.1%、4.4%。

　　贵金属1月底巨幅震荡，沪金沪银前期涨幅更多，2月初快速跟随国际金价调整并且波动更大。伦敦金现、纽约期金、上海金Au99991月分别上涨15.6%、12.8%、19.4%；伦敦银现、纽约期银、上海银Ag（T+D）1月分别上涨43.3%、20.3%、61.4%。金银比在1月27日跌破50，此后持续维持在45~48之间震荡，处于全历史18.2%分位。1月LME铜期货（三个月）、COMEX期货铜、国内阴极铜现货、沪铜指数分别收涨4.6%、4.3%、6.9%、5.3%。布伦特期货、WTI期货与中国INE原油分别录得16.2%、13.6%、9.6%。CBOT豆粕期货震荡收跌0.2%，国内豆粕表现更积极，现货价与期货收盘分别收涨1.4%、1.2%。南华农产品指数、生猪期货分别录得1.8%、-4.3%。

　　美股三大指总体全面收涨，道指领涨1.73%，标普500、纳指分别录得1.37%、0.95%，受益于GDP超预期+财报强劲开局，同时月底受贵金属回调小幅波及。VIX指数一波三折，自14.5%低位逐步抬升至17.44%；代表VIX波动的VVIX指数中枢抬升至108，环比升20%，提示市场预期美股波动仍不会在短期回到低波状态。

　　美股风格与行业上，2026年开年出现结构“大重置”，财报信息占主导定价权，AI从“概念”定价进入ROI定价环节。具有赔率优势的利率敏感型中小盘代表罗素2000涨幅7%，领跑全市场。芯片股与科技巨头分化演绎，芯片股因“稀缺性”获得市场强势溢价，在台积电财报利好下集体收涨。美股科技七巨头指数收平、费城半导体指数大幅上涨12.92%。科技巨头内部分化明显，英伟达与谷歌温和上涨，而特斯拉、微软等因过高的资本开支而遇抛压，市场对AI盈利变现路径的清晰度要求提升。行业上，受益于地缘安全溢价与AI工业能耗叙事，标普能源（14.4%）、必选（7.5%）、工业板块（6.6%）领涨，金融、信息软件靠后。境外中国资产表现不一，与中国资产相关的纳斯达克中国金龙收涨2.69%、SGXA50指数期货收跌3.27%。

　　日韩股市开局强势，尤其是韩国综合股价指数（KOSPI）受益于存储器报价上涨而上扬24.0%。日股在债汇大波动中震荡上行5.93%。相比之下，欧洲股市温和上涨，欧洲STOXX600月涨4.51%，其中德国DAX指数收平微涨0.20%、伦敦富时100指数收涨2.94%。

　　日债10年、20年与30年期1月全月上行16.6BP、18BP、22.3BP，高市政府提前大选等政治风险溢价推动日债曲线显著陡峭化。10月长端美债利率震荡上行，1月全月上行8BP，2月初再度上行3BP至4.29%；利率曲线先牛平后熊陡。当市场预期里克·里德当选时长端期限溢价受压制，而在“沃什冲击”下重新陡峭化加剧。30年美债利率在最近一周大幅上行10BP至于4.90%，而1月26日之前反而温和下行4BP。

　　相比之下，欧债利率表现温和且分化，期间受到地缘风险、日债联动、通胀粘性等因素一度集体走高。但全月来看，法国债市领跑欧洲，自身财政担忧消解，10年期、30年期利率下行13BP、7.9BP；德国国债利率10年、15年期基本持平上月末；而英国债市靠后，10年期、30年期利率分别上行3.2BP、8.6BP，10年期维持在4.4%~4.54%高位区间震荡。

　　1月以来美元走势一波三折，经历了走强—大幅走软—再度反弹的三段，1月全月贬值1.17%，2月以来持续反弹0.57%，“沃什冲击”下，市场产生降息+缩表并行的政策预期，推动市场前期关于美元体系重构的叙事松动。日元波动明显加剧，隐波升至10%附近。美元兑日元1月全月下行1.21%，2月以来日元维持在155一线，中旬逼近日本政府干预的重要关口160，美日联手推进“汇率询价”，最终成为全月日元转折点。截至1月底，美日利差震荡收窄10BP至201BP附近，结合日元波动率，套息交易性价比再度下降。

　　欧元1月全月相对美元走强0.89%，2月以来回吐0.52%升值幅度。全月反弹节点为达沃斯论坛会议（1月19日-1月23日），特朗普对欧洲前期加征关税的态度出现明显软化。1月27日触及1.20关键关口后出现回落。

　　其余货币中，近1月相较美元升值最为明显的是具有“商品货币”之称的澳元，1月全月分别升值4.3%。2月3日，澳央行（RBA）加息落地，成为2026年首次加息央行，澳元相对韧性，仅小幅回贬0.2%，当前多头头寸相对拥挤。开年以来，受美元总体弱势、结汇需求增强、市场升值预期共振影响，人民币延续温和升值，美元兑离岸人民币1月全月升值0.24%，2月以来继续升值0.25%破6.95关口（6.9414），全月维持在7.0下方。

　　国内“股债跷跷板”显著减轻，转为“股债同向”，1月同步上涨，2月初同步回调。股债收益率滚动12个月相关性自2025年9月以来连续五月上升，自9月的-0.63升至-0.38。1月万得全A全月收涨5.83%，10年期国债收益率全月下行3.61BP至1.81%。2月初受金属回撤联动，国内股市风偏回踩，全A调整2.71%。而随着10年期利率逼近1.80%的短期波动区间下沿值附近，在2月供给压力预期下，债市止盈力量浮现，10年期国债利率反而上行0.88%。