独家专访信银理财投资经理徐宗海,如何巧用量化策略做到业绩第一?丨机警理财日报(11月24日)

2022-11-24 21:58:05 来源: 21世纪经济报道

  据南财理财通数据显示,截至11月18日,在理财公司“固收+权益”量化策略公募产品近3月收益排行榜中,“多彩象量化稳健六个月持有期1号”表现最佳,其近3月年化收益率达4.56%,收益回撤比达16.01。

  南财理财通 丁尽勉 独家报道

  据南财理财通数据,截至2022年11月24日,今年以来全市场累计发行净值型银行理财产品24240只。其中,一级(低风险)产品占比2.22%,二级(中低风险)产品占比84.91%,三级(中风险)产品占比11.78%,四级(中高风险)产品占比0.60%,五级(高风险)产品占比0.49%。

  投资性质方面,固定收益产品占绝对主流,占比94.83%;混合类产品占比4.00%;权益类产品占比0.81%;商品及金融衍生品类占比0.36%。

  本期“固收+权益”专栏,南财理财通课题组针对权益资产部分采取量化策略的“固收+权益”公募理财产品进行了排名。产品筛选标准为:

  (1)产品由理财公司发行并采用量化策略,投资性质属于固收类,权益资产配置比例不超过20%;

  (2)产品处于存续期,且成立时间超过3个月;

  (3)产品至少每周公布一次净值。

  本文榜单排名来自理财通AI全自动化实时排名,如您对数据有疑问,请在文末联系助理进一步核实。

  据南财理财通数据显示,截至11月18日,在理财公司“固收+权益”量化策略公募产品近3月收益排行榜中,信银理财和工银理财的产品霸榜行业前十。其中,信银理财上榜7只产品,产品系列包括“多彩象量化稳健六个月持有期”和“多彩象量化稳健半年定开”;工银理财上榜3只产品,产品系列包括“日升月恒量化定开”及“鑫得利量化策略”。

  从收益指标“近3月年化收益率”来看,榜单前三名均来自信银理财,其中“多彩象量化稳健六个月持有期1号”表现最佳,其近3月年化收益率达4.56%,同时近3月最大回撤仅为0.29%。

  从绩效指标“收益回撤比率”来看,“多彩象量化稳健六个月持有期1号”的收益回撤比率最高,达16.01。

  据南财理财通数据显示,“多彩象量化稳健六个月持有期1号”成立于2021年7月9日,业绩比较基准为年化3.00%-4.80%,募集规模为2.3亿元;截至2022年三季度末,产品资产净值已增长至15亿。该产品采用开放式运作,投资者认购/申购该产品后有6个月持有期;持有期内,产品份额暂不能赎回;持有期结束后,产品每周开放。

  独家专访信银理财“多彩象量化稳健六个月持有期1号”投资经理徐宗海

  针对本期榜单绩效表现最佳的产品“多彩象量化稳健六个月持有期1号”,南财理财通课题组对投资经理徐宗海进行了独家专访,深入挖掘多资产类产品的大类资产配置策略,以推动银行资管行业的交流与共进。

  徐宗海,CFA/FRM,浙江大学学士及上海交通大学硕士,现任信银理财多资产投资条线固收增强投资团队执行总经理,团队管理固收+、混合偏债类绝对收益策略产品规模逾500亿;具备8年境内外市场研究与投资经验,先后从事信用研究、权益类资产投资、量化策略开发、多资产投资等,曾就职于广发银行信贷审查部、总行资产管理部。

  南财理财通:有研究表明,大类资产品种的选择可以解释90%以上的组合波动,战略资产选择的重要程度远超各资产中细分个券选择和市场择时对组合收益的贡献。目前用于战略资产配置的资产选择方法包括经济周期划分法、动量选择法等,且不同方法论下存在不同模型,例如经济周期划分法下有美林时钟模型等。请问“多彩象量化稳健六个月持有期1号”在战略资产配置上采用的是哪种方法论以及该方法论下的哪种模型?

  徐宗海:在战略资产配置层面,我们主要通过经济周期划分法,对于宏观情景状态和市场环境进行分析和识别,调整每类策略及资产的风险预算。产品增强部分主要投资于绝对收益目标的量化策略,配置工具有别于常规的股票、债券等传统大类资产;故在SAA框架中,除了常规的宏观经济增长、流动性等指标外,策略也关注交易量、股指升贴水、波动率、风格因子表现等因素。调整风险预算后,产品以数量化模型为基础自上而下构建最优资产配置仓位,在严控组合波动率的情况下最大化收益,最小化回撤。

  南财理财通:在资产的战略配置层面,首先需要确定产品的投资目标,包括收益目标和风险约束。请问“多彩象量化稳健六个月持有期1号”的投资目标什么?在该投资目标下,产品投资组合的长期风险中枢是多少?在长期风险中枢约束下,产品投资组合设置了哪些约束条件,例如不同大类资产配置比例的上下限、波动率上下限等等。

  徐宗海:“多彩象量化稳健六个月持有期1号”以绝对收益为投资目标,通过不同资产/策略之间低相关性的特点,降低组合的波动和回撤,力争做到有绝对收益属性的低回撤的“固收+”产品。该产品组合的长期定位为波动率1%的水平,增强部分主要投资于绝对收益目标的投资策略,对净风险敞口的暴露有较严格的限制。在长期风险中枢下面,产品对于每一小类资产会设置一定的风险预算,这个风险预算的中枢是根据长期策略收益波动情况计算出来的。

  南财理财通:基于年化3.00%-4.80%的业绩比较基准,可以有若干种不同的配置方案,例如可以发行投资非标的纯债型产品。在有多种选择的情况下,请问投资团队及产品团队是基于何种目标发行了“多彩象量化稳健六个月持有期1号”这款“固收+权益”型的量化策略产品?

  徐宗海:虽然目前银行理财仍然是以纯固收型的产品为主,但面临当下债券市场收益率不断下行的时期,纯固收产品的业绩难以达到客户的要求;作为纯债产品主要增强收益来源的非标资产流动性较低,反映到产品端较难满足客户灵活申赎的需求,需要客户有较长周期、较为固定的资金沉淀。

  考察当下的权益市场,随着居民的财富配置从房产市场向资本市场转移,权益有望走出长期牛市;且我国日趋发展完善的多层次资本市场,也提供了更多的金融产品供投资者用于投资及风险管理。

  在此情况下,为了给客户提供向上有弹性的收益增厚,并且满足客户较灵活的资金使用需求,我司发行了这款持有期形式的“固收+权益”的固收类产品,通过固收打底、少部分仓位参与增强策略的投资模式为产品增厚收益。

  同样,我们这款产品跟其他“固收+权益”产品最大的不同是我们采用“固收筑基,多元增强”的思路设计投资策略,增强部分不像常规“固收+”产品一样单纯投资于股票策略。增强部分主要有股票中性、商品交易、期权套利等策略,这类增强策略的共性是通过量化模型进行驱动,通过对冲等方式获取与常规股、债不同的收益来源;并且优选有较高收益风险比的策略,以低波动、低回撤为投资目标,提升客户的持有体验。

  南财理财通:在资产的战术配置层面,需要解决对资产走势的预测问题。“多彩象量化稳健六个月持有期1号”成立于2021年7月,采用的是“固收+权益”配置。站在产品成立时点去看,2021年7月正处于当时A股市场近3年内的高点。请问当时是基于何种判断发行了这款“固收+权益”产品?此外,在产品发行后,A股市场的走势是否符合预期。如果不符合预期,请问采用了哪些方法对产品的波动和回撤进行控制?

  徐宗海:客户对于银行理财的收益风险预期大多是“全天候”的收益表现,即在不同的宏观市场状态下持有一定时间都能获得合理的绝对收益并控制下行风险。银行理财面对的是广大财富管理客户群体,且该产品持有期的形态导致在任何时点客户都可以对产品进行投资,更需要我们管理人降低产品的收益波动、降低客户的择时难度。

  从产品的设计角度,我们通过不同增强策略与固收底仓之间的低相关性,以及对增强策略中低波策略的遴选,对产品进行了较严格的事前风控。在投资过程中,我们也通过对市场环境的判断,对当下适宜的策略和阶段性受到风格压制的资产进行较积极的调整。以产品发行时点为例,事实上在2021年7月的时候,虽然以沪深300为代表的大盘蓝筹一直处于下跌的趋势当中,但是以中证500为代表的中小盘风格在7月之后迎来了一波大幅上涨,我们也把握住了机会。

  在产品发行之后,股票市场的走势有符合预期的地方,也有不符合预期的地方,比如7、8月份的中小盘股的强势是符合我们预期的,但是9月份的回撤是超出我们预期的,虽然我们产品投资的部分策略因受到市场风格、交易限制等因素影响,在短期创出了该类策略历史以来的最大回撤,但我们产品持仓的股票中性策略却有不俗的表现。“多彩象量化稳健六个月持有期1号”产品在此阶段发生了较大回撤,但回撤发生之后我们及时调整了仓位,产品净值在回撤发生之后的一个月之内又重新创出了新高。

  南财理财通:在对债权资产的选择上,由于“多彩象量化稳健六个月持有期1号”在六个月持有期后是每周开放,因此非标资产投资受到限制,在不能投资非标资产的情况下,该产品是如何对债权资产部分进行收益增强的?

  徐宗海:在做好流动性管理的前提下,择优选择票息较高的资产,如ABS、私募债等进行配置,提升组合的静态收益率;更积极地把握市场带来的交易性机会,通过增减杠杆、加入衍生品的套利对冲,更灵活地参与确定性高的波段交易,以提高组合收益。

  南财理财通:在对权益资产的选择上,请问“多彩象量化稳健六个月持有期1号”具体配置了哪种权益资产,是个股、股指期货还是股票型公募基金?针对该权益资产采取了何种量化方法以及交易策略?该策略对投资组合收益率的贡献度有多大?

  徐宗海:权益资产即产品增强部分的策略配置上,本产品主要以专户投资形式投资于股票市场中性、商品趋势、套利类量化策略。股票市场中性策略,多、空同时参与股票市场,多头端通过量化多因子选股的方法选取预期跑赢市场指数的一篮子股票,空头端通过卖空股指期货、融券、期权等方式对冲股票市场整体波动产生的影响。

  商品量化策略,基于对黑色金属、能源、化工材料等商品标的物未来价格走势做出的预判进行做多、做空或多空对冲、套利的投资操作,赚取传统股票、债券等资产类别之外的投资回报,与股票、债券市场天然具有低相关性。

  在组合配置上,通过结合宏观经济环境以及各资产收益、波动率预期,以获取增强部分夏普比率最优化为目标,通过大类资产配置自上而下确定各大类策略配比,自下而上优选各大类策略内优质子策略,获取波动显著低于权益市场,收益高于债券市场的收益特征。

  南财理财通:资产之间的相关性并不总是保持稳定,随着外生变量变化,资产间的相关性也会发生变化。例如,当通胀预期上升时,股票和普通债券均会下跌,此时股债之间呈正相关性;当经济增长时,股票与普通债券呈负相关性。请问在对“多彩象量化稳健六个月持有期1号”的投资组合管理上,如何对股债相关性的变化进行估计。

  徐宗海:一方面,产品采取多元化策略配置,底层资产包含股票市场中性策略、管理期货、套利等策略,不仅仅局限于股票、债券两类资产;另一方面,通过优选市场中性、多空对冲、套利等子策略,各子策略本身波动水平较低,且各资产策略之间有低相关性乃至负相关性的分散效果。例如通胀预期上升时,通常股票和普通债券下跌,大宗商品标的上涨,CTA策略有较高收益。产品收益来源多元化,可有效避免个别资产波动或相关性变化对产品净值产生影响。

  南财理财通:今年11月中旬,伴随流动性收紧,债市出现调整,权益市场也处于震荡之中。据南财理财通数据显示,“多彩象量化稳健六个月持有期1号”近3月最大回撤仅为0.29%,在市值法估值的情况下,请问该产品是如何做到低回撤的?

  徐宗海:产品组合配置上,我们以投资股票市场中性策略参与权益市场,多头权益敞口长期控制在整个产品组合1%以内,权益市场波动对产品净值影响较小。另一方面,产品同期配置了商品趋势、套利等策略,不同策略收益来源分散,起到了有效平滑组合波动的作用。

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