重磅!A股关键时刻,多家公募发声!博时、安信、恒生前海、金信、红土创新

2022-10-04 11:13:31 来源: 中国基金报

  国庆长假期间,邀请多家基金公司旗下投资总监和知名基金经理,对前三季度股市进行分析总结,展望四季度A股投资机会,仅供投资者参考。

  博时基金权益投资二部投资总监曾豪:

  A股市场步入黄金布局区,均衡配置成长制造和消费

  博时基金权益投资二部投资总监曾豪

  2022年前三季度,“内滞外胀”的宏观环境主导了一波三折的市场节奏。一季度,海外流动性超预期紧缩、俄乌冲突与欧洲能源危机加剧了海外滞胀风险,成长赛道股向下大幅波动;二季度,上海疫情从静态管理到解封好转,受供应链冲击影响最大的高端制造V型反弹;三季度,随着基本面乐观预期逐步兑现,以及超宽松流动性的边际收紧,市场表现为弱势震荡,其中受益欧洲能源危机发酵的能源板块相对收益明显。

  海外流动性冲击已到后半段,叠加国内增长企稳复苏和“资产荒”,四季度A股有望再迎较好的布局窗口。

  展望四季度,市场宏观环境将由海外流动性超预期冲击和国内增长偏弱组合,逐步转向海外流动性冲击已到后半段和国内增长企稳复苏组合,基本面修复将取代流动性冲击成为驱动市场的核心变量。从市场客观指标看,目前A股短期已超卖,叠加“资产荒”宏观大环境对市场底部有支撑,A股市场步入黄金布局区,中长期维度对于A股权益市场乐观。

  基本面角度,美欧经济中期将面临衰退风险,国内增长弱复苏方向不变。对海外而言,美国实质性衰退大方向没问题,但兑现时间要到2023H1,短期美国劳动力市场依然强劲,工业生产和零售消费也有韧性。对国内而言,7-8月疫情散发拖累增长,但9月旺季水泥出货量和建材成交量环比提升,四季度还是前期一揽子稳增长政策见效的黄金期,国内经济复苏的概率在提升。

  流动性角度,美联储加息冲击已到后半段,国内货币政策依然“以我为主”, 稳健偏宽松的基调不变。对海外而言,通胀持续高企引发美债短端利率和美联储激进加息概率快速上升,但市场预期11月初美联储再加75BP后,加息斜率将放缓。对国内而言,中美利差倒挂增大汇率贬值压力,约束货币政策进一步宽松,流动性最宽松的阶段虽已过,但货币政策宽松的环境不变。

  风险偏好角度,经历7月以来的市场调整后,沪深300隐含的股权风险溢价已低于4月底水平,显示当前股票相对债券有明显吸引力。一旦经济复苏重启,海外流动性缓解,目前被压制的股票可能都会迎来较大的机会。

  总体来看,经济周期和流动性阶段不同决定了A股将继续相对美股占优。决定市场运行趋势的是长期经济增长和产业升级的方向,特有的大市场、大基建、全产业链及人才红利等产业优势,将使得中国在未来的全球产业格局变化中仍然受益。短期的市场波动,正在为真正的价值投资者创造难得的进场机会。

  风格上,四季度有从小盘向大盘再平衡必要,疫情缓解后,消费风格也有机会。

  当下宏观组合处于经济磨底+剩余流动性扩张阶段,价值风格虽尚不具备全面反攻条件,但考虑到当前信用利差已至历史极低位置,随着经济企稳修复,流动性最宽松的阶段已过去,Q4风格有从小盘向大盘再平衡的必要。

  另外,消费指数股债收益差(10年期国债收益率-股息率)可用来衡量消费指数整体的性价比,当这个指标处于过去3年滚动均值-2标准差下轨时,消费具备中期反弹机会。本轮消费的股债利差一度触及均值-2X标准差的中期底部,短期约束在疫情扩散,疫情缓解后,消费风格也有机会。

  结构上,均衡配置,成长制造和消费相对占优,重点看好四条主线:一是高成长型赛道主线。成长主线中优选高景气的新能源电池、军工航空发动机产业链和导弹、风电零部件、汽车电动化与智能化和半导体设备板块,这些方向很多标的都呈现中报超预期且三季报加速的特征。

  二是消费主线。消费作为后周期品种有望受益经济复苏,最近可考虑趁着调整加仓大消费里景气度相对较好的高端白酒、免税、医美等。

  三是地产链主线。地产后续竣工会加速,最近因为地产硬着陆预期导致不少地产产业链公司大跌,目前来看,地产产业链已经具备较高的赔率,可考虑逢低加仓地产、水泥、家居、物业等。

  四是黄金主线。美国加息拐点已经出现,经济衰退预期有望升温,看好黄金股的表现。

  中期主题方面则可重点关注国产替代和内循环。在中美脱钩加速的大趋势下,有国产替代潜力的军工/半导体/信创/智能化和电动化有望受益。此外,受益内循环的大消费也值得重点关注。

  安信基金权益投资部总经理张竞:

  四季度市场有望企稳,稳增长发力值得期待

  安信基金权益投资部总经理张竞

  回顾2022年前三季度的市场变化,在美联储加息、俄乌冲突、疫情反复三大因素的冲击下,前4个月A股风险偏好快速下降,在此过程中价值股相较于成长股表现更好。

  4月底开始,疫情得到有效控制,复工复产有序推进。随着今年五一以后新增病例明显下行,封控有序解封,交通出行恢复以及复工复产稳步推进。疫情得到控制使得市场风险偏好迅速回复到正常水平,市场开始预期国内经济从底部开始往复苏方向运行。

  与此同时,海外市场随着五月份美股加速下跌,除原油外的大宗商品纷纷见顶回落,美债利率短期触及3.5%后快速回落,滞胀交易转变为衰退交易。对于以中游制造业为主体的A股市场,去年四季度以来企业盈利在滞胀的环境中承受了非常大的压力,同时美债利率的上行也对成长类资产形成了估值上的压制。随着上述两个因素的边际缓解,A股市场度过了最差的宏观组合,进而形成了此后近三个月的反弹。

  随着疫情后复苏预期稳定,叠加新能源为代表的高景气制造业估值快速修复,市场的快速反弹告一段落,进入战略僵持阶段。目前限制市场持续向上的原因主要有三点:一是房地产销售探底基本完成但仍未见明显向上;二是海外通胀压力在美联储持续加息下,有见顶迹象但是难以迅速回落;三是内外货币政策不同步,从而汇率有所贬值、外资短期流出,A股的核心资产有所波动。

  展望四季度,国内增长尤其是内需方面,关键在于新一轮稳增长发力情况以及疫情的防控。海外通胀方面,能源价格和商品需求在持续收紧的货币政策影响下,大概率会出现拐点,届时美元指数可能会出现回落,市场预计在四季度逐步企稳。上述因素改善的顺序将决定未来市场的结构性方向。

  立足当下,我会重点关注两个方向的投资机会:一是格局发生显著变化且已处于周期底部的地产行业,以及低估值且景气度触底的受益于地产企稳的周期股。今年地产的销量可能是未来较长时间的底部,未来行业内部核心公司的市占率提升是大概率的事情。二是受益于产业链环境变化的“大安全”领域的优质公司,如军工、半导体国产化、信息技术应用创新等。

  对于市场比较关注的新能源板块,我认为行业内比较核心的公司,无论是新能源汽车链还是光伏产业链,经过4月反弹后更多是一些贝塔的机会。未来获得超额收益需要在市场阶段性悲观时,把握逆向投资的机会。新能源作为高速增长的行业,供需格局在未来1-2年会有分化的过程,但细分领域内也存在着较多潜在机会可以挖掘。

  在投资策略层面,我会始终秉持均衡配置的原则,倾向于组合由6至7个相关度低的细分子行业构成,通过个股的风险报酬比进行优化。由于各行业供需变化的周期不一样,组合中既有股价有所表现的股票,也有股价还没反映内在价值变化的股票,让基金组合能够有效平滑短期净值波动,从而能够更好地创造长期价值。

  简介:张竞,经济学硕士,15年证券从业经验,现任安信基金权益投资部总经理,代表作安信灵活配置。张竞秉持均衡风格,在合理的估值保护下投资高增长优质企业,追求长期高夏普比率的业绩表现。

  恒生前海权益投资总监祁滕:

  宏观流动性维持宽松权益市场或进入震荡筑底期

  恒生前海权益投资总监祁滕

  祁滕,工学硕士,11年从业经验,6年投资管理经验,现任恒生前海基金权益投资总监。曾任恒生前海基金专户投资部总经理兼投资经理、英大证券证券投资部总经理、华泰证券总部自营投资部投资经理、盈峰资本股票投资部基金经理助理、金中和投资管理有限公司研究员及基金经理助理。2022年3月24日起担任恒生前海沪港深新兴产业精选混合型证券投资基金、恒生前海消费升级混合型证券投资基金基金经理,2022年07月27日起担任恒生前海高端制造混合型证券投资基金基金经理。

  2022年三季度市场回顾

  7月开始A股结束了自4月底以来的从底部反弹的走势,三季度市场整体受到多重不利因素的影响,呈现震荡偏弱的走势。7月初市场在经历了前两月的大幅修复后回吐了部分涨幅,且承压于地产行业停贷事件的扰动;8月初国外关系的紧张引发市场的避险情绪升温,国内多地出现区域性疫情并加强防控措施,高温极端天气下多地出现限电政策导致经济活动受阻;9月以来中美关系紧张程度加剧,美国贸易保护政策频出,引发市场对于中美产业脱钩的担忧。截至9月23日,上证指数跌幅超9%,深证成指、沪深300、创业板指跌幅均超过14%。

  板块表现上,煤炭、公用事业、通信、石油化工、国防军工等板块涨幅居前,建筑材料、医药生物、美容护理、食品饮料等板块跌幅较大。三季度期间上市企业2022年中报发布,整体业绩增速大幅低于去年,行业间出现分化,净利润增速较高的行业包括煤炭、石油化工、有色金属等,净利润增速为负且继续放缓的行业有交运、消费、医药、钢铁等。板块业绩表现与股价走势的吻合度较高,在宏观经济环境压力较大、市场整体盈利增速放缓、市场前景具有较大不确定性的背景下,市场交易重心仍然集中于中期内具有业绩增长确定性的板块,如传统能源与新能源板块。

  2022年四季度A股市场展望与投资策略建议

  市场展望

  展望未来,在国际宏观环境和政治形势下,预计国内仍会维持宏观流动性的宽松,权益市场或进入震荡筑底期。

  首先从海外因素来看,地缘事件持续且有继续加剧的趋势,使欧洲和全球持续处于能源紧缺的危机感之中。美国的通胀其实很大程度上来自于输入型因素,外部价格波动对其影响很大,其中能源价格的带动作用尤甚,俄乌事件是推升能源价格的重要原因。欧洲的能源危机导致工业生产受限,巴斯夫等诸多化工巨头对部分化工产品已经有停产的举措。能源储备方面,虽然欧洲当前天然气库存水平虽高于2021年,但是来自俄罗斯的断供和来自美国进口的乏力,让能源危机向工业生产的传导会愈演愈烈。另外欧盟或加码对俄制裁,全球大通胀仍在恶化。

  其次从国内宏观来看,需求端消费仍然偏弱,地产销售进一步回落。从出口端看,以韩国为例,韩国关税厅(海关)发布的数据显示2022年9月前10日出口金额同比增速从正转负,显示外需仍在收缩。现在看来,海外需求降温确定性较高;另外,在海外供给逐步恢复的情况下,我国出口份额或面临压力。

  最后从市场表现来看,美联储公布9月FOMC会议声明与经济预测,期间全球市场剧烈波动,10年期美债利率曾跳涨至3.63%的新高,国内也面临股债汇三重压力。

  总体来看,权益市场在多方面因素的影响下,未来大概率仍处于震荡筑底期。汇率的变化对出口压力的缓解有一定帮助,国内经济虽然恢复缓慢,相比欧美的衰退之势,我们仍有比较优势。预计国内仍会维持宏观流动性的宽松,未来可能仍将会有强有力的经济刺激政策发布,进一步推升经济增长。目前市场上并不缺钱,只是信心有待进一步提升。剩余流动性的充裕会支持结构性的机会频繁出现。

  投资策略建议

  从俄罗斯与欧洲的脱钩走向看,我们要更加重视诸多领域中自主可控、国产替代的发展机遇,在不确定的大环境中,寻找确定的变革。未来的投资思路,我们看好的投资主线主要有三个:一是以新能源为主的未来新型能源结构建设带来的投资机会;二是国产替代趋势下,各行业中高端材料、高端装备等高附加值产品的投资机会;三是智能驾驶领域的投资机会。

  首先新能源行业是我们会重点关注的领域。从俄乌事件来看,其对欧洲国家经济冲击很大,最大的冲击之一就是能源冲击。欧洲国家表示要用5年时间摆脱对俄罗斯能源的依赖。我们都知道中国的石油和天然气大部分也是依赖进口的,除了双碳、减排、绿色的这些副效应以外,能源更多承担着安全、自主、升级的责任。俄乌事件之后,新能源行业的确定性和成长性被强化。国家近期也有很多关于发展新能源的表态。能源独立是发展的核心驱动力,对我国来说,能源和科技的自主可控都非常重要。所以未来国家的新能源体系建设将会加快,而新能源渗透率的提升,主要体现在电能的产生和应用两个维度。在发电端,新能源发电未来占比有望超过一半,光伏、风电、核电、氢能都是具备长期投资机会。我们看到,今年以来核电机组的招标远超过往几年的平均值,未来在原材料成本下行的预期中,风光的装机也有望保持不错的增速。

  其次,国产替代是我们看好的选股方向,中国制造必将从低成本竞争向高附加值转变。这个转变在当下国际形势下,会产生很多国产替代带来的投资机会,如半导体、电子元器件、高端机床等诸多领域的行业单项冠军、小巨人企业,都是可以重点研究和布局的方向。我们看好未来结构性的投资机会,并会顺应时代发展,紧跟技术进步,享受这个时代的红利。

  最后在智能化趋势下,我们重点看好车辆的智能化。本轮汽车电动化浪潮在降低造车门槛的同时,也重塑了全球汽车产业链,新势力、科技互联网企业产业链地位前移,智能化速度得到了很大提升。我们认为,2022年是本轮全球汽车百年变革的承上启下的关键时点,电动化是上半场,智能化是下半场。智能化在手机、电脑等消费电子的迭代有放缓迹象,但是在乘用车领域的渗透和升级,才刚刚开始。未来智能驾驶有望复制手机从功能机向智能机变革的超级行情,如激光雷达、毫米波雷达、高清车载镜头、车载连接器、智能算法、芯片等领域蕴藏着很多投资机会。

  金信基金研究总监、金信转型创新基金经理杨超:

  每一次恐慌,都将是布局优质资产的良机

  金信基金研究总监、金信转型创新基金经理杨超

  6月底以来,市场再次出现较大幅度的调整,从一级行业指数来看,绝大多数行业都是出现了不同幅度的下跌。只有能源安全,信息安全,国防安全相关的板块表现相对抗跌一些。这既有海外政治经济事件的冲击影响,也有对国内经济增长下行压力的担心。在这种背景下,基金组合操作难度确实比较大,压力不小。

  但作为基金经理而言,如果做的时间比较长,遇到这类市场状态的可能性几乎是必然的。“越是艰难处,越是修心时”,越是在这种不利的局面下,越是需要保持一定的投资定力,不能被恐慌性的情绪所击倒。纵观A股历史,每一次由于极端恐慌情绪造成的调整,往往都是布局优质资产的良机。价值投资的本质也是以合适的价格投资优秀的上市公司。在市场热情高涨的时候,往往很难挖掘到股价低估的机会。反而往往是这种由于情绪冲击所造成大幅调整的情况下,一些优秀的上市公司迎来了难得的高性价比买入机会。自下而上来看,很多优秀的上市公司确实已经出现了非常高的中长期价值投资机会,尤其是硬科技以及消费领域,已经存在很多价值低估的优秀标的。

  从中长期角度,我也依然对国内经济增长前景非常看好,因此对A股优秀企业长期投资机会也非常看好。国内经济短期看起来似乎面临一定压力,但从长期来看前景依然乐观。首先是从科技进步,产业升级这个角度来说,经过改革开放以来的四十多年的积累,国内的科技创新活力已经得到全面的激发,很多产业已经追上世界先进水平,部分行业甚至在全球都处于领先地位。在很多新兴领域,比如人工智能,新能源等都与国际先进水平基本处于同一起跑线。其次,从全球产业链的比较优势来说,由于欧洲的高能源成本,美国的通胀及升值压力,国内的成本优势反而会再次凸显,在全球产业链的竞争优势也更加明显。第三,对企业经营来说,是一个长期过程,短期的因素不利因素对优秀的企业来说,影响一般不会那么大,反而是逆势扩张,扩大市场份额,提升市场地位的机会。

  对股票市场来说,往往会放大短期冲击的影响,这确实会提供低价买入优质公司的机会,但对个股而言,也并非跌的越多,投资机会越大。因此战术上,还需要敬畏市场,做好风险控制,需要深入研究,认证甄别,警惕那些处于泡沫破裂过程中的标的,尤其是近一两年,在新能源等热门赛道上,还是存在一些个股累积了一定的泡沫。

  展望4季度及明年,一方面科技成长是长期主题,尤其是以半导体,军工,智能化等为代表的硬科技领域,很多个股经过充分调整之后存在长期价值投资机会。此外,随着疫情对经济生活的影响逐步减弱,之前受冲击的一些消费板块,存在盈利修复的机会,这主要包括航空机场、餐饮旅游以及部分医药及食品饮料领域的细分行业。这里面很多优秀的上市公司,已经进入左侧布局的机会,值得重点关注。

  红土创新基金陈若劲:

  鉴往知来,稳而后进

  红土创新基金副总经理、固定收益部投资总监、基金经理陈若劲

  今年以来,海内外超预期的宏观因素颇多。海外方面,俄乌冲突一方面导致以原油为代表的大宗商品价格波动加大,全球商品通胀压力显现,另一方面也加速了世界地缘政治格局演变;美国通胀韧性极强,不仅体现在全口径通胀上,核心通胀也显著高于目标,美联储不得不在更长时间内维持更高的利率水平,全球流动性加速紧缩,股债汇市场波动加剧。国内方面,奥密克戎病毒在国内部分大城市传播,国内制造业供应链呈现一定程度的不稳定,消费压力也再次加大;地产风波不断,今年以来居民中长期贷款已同比收缩近2万亿;在疫情反复和地产持续走弱的背景下,实体部门信心也受到打压,经济面临较大下行压力。

  在国内经济压力加大、国际局势波诡云谲的环境下,风险偏好回落,前三季度债券市场整体表现尚可,十年国债利率下行了10bp至2.65%左右,一年国债利率受货币宽松的支撑下行幅度更大,共下行了40bp至1.85%左右;而股票市场则在此背景下表现欠佳,上证指数下跌15%以上。

  就我们投资操作而言,前三季度,债券方面,我们以持有3年以内的中短久期高等级信用债为主,力争获取稳健的票息收益;股票方面,我们较多的配置了估值合理、对宏观经济敏感性弱、国家政策支持的公用事业行业,适当配置了部分需求稳定、成长性良好、估值合理的军工标的以及小部分疫情复苏受益、长期需求稳定的泛消费类标的;转债市场方面,我们继续持有部分估值合理正股确定性高的转债。

  展望四季度,我们认为国内将保持稳增长的力度,824国常会已经再次推出新增3000亿政策性金融工具+5000亿专项债,近期国常会多次表态将狠抓政策落实、推动经济回稳向上。我们将密切关注疫情管控政策的调整方向,及其能否带动消费和服务业边际回暖。稳增长保民生仍是四季度最重要的政策主题,国内的货币和财政政策仍然存在较大的空间。美联储方面,9月FOMC会议上调了终端利率的预测至4.6%。2022年年末加息至4.4%,意味着22年11、12月还将有两次至少50bp的加息。23年还有一次25bp的加息,随后维持政策利率高位不动直至年末。美联储给出的这份相当鹰派的声明,市场对此做出的反应是否充分有待观察。我们关注短期市场对美联储紧缩预期是否有边际缓和的可能。

  我们认为,在财政工具的带动下,短期社融有望小幅回升,对债券市场长短端利率均构成一定的制约,我们仍然将持有获取票息收益作为债券投资的主要策略。权益市场方面,近期市场明显调整,虽然内外不确定性依然存在,但重要指数估值已经下降到历史较低水平,释放了不少风险。我们将审视更多的行业,着重于考虑标的的盈利稳定性和估值的安全边际,择机参与一级市场的新股投资。

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