“既然我的投资理念是做低估到估值合理，就不能买强趋势中的股票或者行业。我们是赚价值判断的钱，不是赚人性博弈的钱。”对于市场研究方向，九泰基金权益投资总监兼中正和权益投资部总经理黄晧总结道，强调业绩与估值要匹配，也要注重性价比。

　　黄晧，九泰基金的明星基金经理。他有着超十年投研经验、多年公募基金管理经验，是业内不可多得的“稳健型”基金经理。在成为基金经理之前，黄晧做过研究员，涉足多个行业，也做过管理上亿资产的投资经理。

　　经历市场风雨洗礼、在实战中积累丰富经验，黄皓也在激烈的竞争中不断自我进化。如果把投资比作一场跑步比赛，黄晧一定是一名非常优秀的长跑选手。虽不是每年业绩最亮眼的那个，却是长期业绩最优秀的那一批人，他管理的九泰久益近三年涨幅超100%。

　　震荡市成“试金石”

　　今年是主动权益基金的试金之年，市场持续震荡调整，此起彼伏的“过山车”行情让不少投资者吃了大亏。

　　数据显示，截至11月9日，剔除年内成立的，纳入统计的4177只主动权益公募基金(份额分开计算)，今年以来平均收益率为7.65%，涨幅超出同期沪深300指数14个百分点。

　　整体来看，近七成主动权益基金收益为正，超百只基金年内收益率在50%以上。而在业绩表现突出的基金经理群体中，稳健型基金经理更会获得投资者更多追捧。

　　在加盟九泰基金前，黄晧就已拥有多年的权益类资产管理经验。他认为，A股本质是一个强趋势的市场，大部分人其实赚的是趋势的钱。这个特点，恰恰说明低估值策略在A股会有效。即便是基本面比较好的公司，在一个强趋势市场中，也会跌过头。在市场比较狂热的时候，大家也只关注“无限风光在险峰”的投资机会，会忽视许多显而易见的好公司。

　　对行业趋势的把握以及风险控制的看重，使黄晧历经A股历史上最重要的几轮周期，于今年业绩在震荡行情中脱颖而出。

　　回顾今年，由黄晧管理的九泰久益灵活配置混合型基金（A类：001782，C类：001844），在A股主要指数震荡的市场环境下，取得了优秀的业绩。

　　资讯显示，截止11月9日，九泰久益A今年以来收益率达33.47%、近一年收益率达34.55%、近两年收益率达85.19%、近三年收益率达121.55、成立以来（4.8年）收益率达161.45%。无论是短期还是长期均跑赢沪深300和行业平均值。

　　凭借优秀的业绩表现，基金也获得了投资者的踊跃申购。基金定期报告数据显示，截至今年9月30日，九泰久益A份额增幅465.5%，C类份额增幅84.93%。

　　而从行业来看，年内聚焦新能源、半导体等板块的基金业绩领先，部分基金年内收益已翻倍。而有系统投资方法论的基金经理正在成为各家基金公司重点打造的投资品牌。

　　价值投资注重性价比

　　从投资风格上来看，黄晧坚持用绝对收益的思维做投资，买股票尽量规避杀估值的风险，最好找到估值和盈利的戴维斯双击。这个做法，也让他长期能控制好组合的回撤，实现比较好的复合回报率。

　　他指出投资收益主要有两类：1）企业业绩的增长；2）估值波动过程中的均值回归。这两块加起来，构成了组合的收益。

　　事实上，知道赚什么钱并坚定的获利了结是价值投资风格导向的原则；投资组合的调整就是寻找业绩与估值更具性价比的过程。

　　黄晧最初做投资，从绝对收益组合开始，形成的思维方式和相对收益不太一样。绝对收益是每年有绝对业绩考核目标，到12月31日结账，对组合波动的控制要求很高。一旦重仓股出现很大回撤，就很难控制住波动。

　　作为灵活配置基金的九泰久益，正常状态下股票仓位是50-80%区间波动，极端情况下仓位会在30-90%区间波动。

　　值得一提的是，九泰久益组合仓位是动态变化的，可能在公募中显得非主流，这与A股的波动属性和绝对收益理念相关联。控制仓位对组合收益来讲是高风险操作，准确率不见得很高，不能寄希望通过仓位控制来增加组合超额收益，而是在预见不确定性加大过程中，控制组合潜在的下行风险。

　　从业多年黄晧对市场的风格切换、频繁震荡早已司空见惯。即使市场近年来对医药、消费等行业都有过过度追捧，他始终相信自下而上选择估值与业绩相匹配的个股来构建。不拘泥于行业赛道优劣，而在于公司所在细分行业竞争力和业绩估值匹配度，外部结构看起来从行业属性来讲可能会动态变化。

　　“好公司都很重要，因为能提供更为稳定和可持续的业绩增长，甚至会不断地超预期带来惊喜；好价格也同样重要，行业和公司都是有周期波动的，在好的时候给过高的估值并线性外推可能会透支未来的空间，所以强调业绩与估值要匹配，也注重性价比。”九泰基金黄晧如是表示。

　　当然，市场或板块趋势性走强的时候，“无限风光在险峰”，注重性价比也可能会错失很多投资机会。对于一个基金经理来说，随着吃过的亏越来越多，不断积累经验，覆盖面会越来越广，不是一个赛道All in的状态。平常组合的调整，也主要取决于对个股性价比的调整，黄皓尽量保持组合处在一个不错的性价比状态，如果有更好性价比的标的，就会对组合进行替换。

　　抗压市场种冷门

　　“投资要有点阿Q精神，保持平常心。优秀的基金经理有一个很重要特质，就是抗压能力比别人强。如果抗压能力不行，很容易风格漂移。”黄晧坦言道。

　　而组合的均衡才是控制波动最关键的方法。就像我那么看好风电，但并没有全部All In进去。我组合的股票基本上都不是市场的热门股，这些公司受市场情绪影响的因素也比较小，天生回撤风险就比热门股要少。况且，我的分散尽量会把公司的特征做分散，许多“茅指数”或者“宁指数”的公司，看似分散在不同行业，其实影响的特征是一致的。

　　客观来说，投资中多少有些机缘巧合的成分。我的组合长期保持20到40个股票，换手率也比较低，一个人确实没办法对很多股票进行深度研究和长期跟踪。

　　据悉，九泰久益组合里面有20%仓位买了风电，逐渐被市场理解，对组合贡献比较大。

　　年内新能源行业，电动车和光伏交投热度不断攀升，为什么重仓风电？黄晧对风电有不同于市场的理解，选择了这个大家配置较少的方向。

　　光伏过去10年成本下降的两个主导因素：技术进步，中国产业链。今天，中国的产业链渗透率已经100%，技术进步也不大，就不值得获得很高的估值。

　　再看风电，这个行业还处在产业链向中国转移的阶段。过去我们的风电比海外少很多，这一块还有比较大的渗透率提升空间。在成本端，去年风电抢装的时候，度电成本比光伏还便宜，技术进步也比较快。从去年四季度看到，风机大型化的趋势很明显，大型化带来成本继续下降，这也是技术进步的一种形式。可能未来几年，风电会比光伏便宜很多。

　　当技术不断进步，渗透率提升还有空间的风电，而且只有十几倍的估值，这个机会到底是价值发现还是价值陷阱就一目了然。甚至目前看，这个机会依然有很好的代表性。

　　今年A股市场的趋势性特征很明显，波动也很大，在这样一个环境下的市场，黄晧倾向于多在人少的地方做挖掘，在大家关注度不高的地方，赚取从低估到合理的那部分钱。在热门赛道中，趋势性机会的博弈成分很浓厚，这种机会就很少。黄晧觉得与其跟随市场预期追趋势，不如去人少的地方挖掘机会，慢慢等待均值回归的过程。

　　现在的方向，主要在制造业的产业升级，可能更符合未来一段时间的收益性价比。中国的工业基础那么好，有两个很重要的时间维度。一个是自给自足的工业体系，门类非常齐全，从轻工业到重工业一应俱全。第二个是加入WTO后，欧美制造业向中国的转移，融入了全球产业链中，让中国成为了全球化红利最大的受益者。 

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