对话华宝基金代云锋、招商证券张夏:5G换机潮是下个投资机会点 港股头部科技公司占比更高

2020-09-14 16:52:28 来源: 大众证券报 作者:newshoo

  “我们目前面临的风险无外乎三种:第一是政策会不会流动性过度收紧,目前来看没有,我们暂且不用太担忧;第二是外部的风险;第三就是全球资本市场,尤其是美国,在前期放了大量的货币之后,股票市场再创新高,纳斯达克指数从最底部到现在已经涨了接近一倍,可以说几乎是由流动性推升的略偏泡沫化的行情。”

  “基于产业层面上的这种判断,未来3年到5年或者更长的周期,整个新经济领域会出现一批很好的行业,那么这些行业我相信未来在整个GDP的结构里面占比权重会越来越高,以更长周期的角度来看,我更看好新兴成长新经济领域的一些投资性机会。”

  “我觉得还是倾向于从基本面出发,就是结合产业、结合个股,然后结合基本面和估值两个方面来分析。我的结论是结合中长期产业以及短中期的这种催化剂,行业数据的一些变化,如果看未来半年一年,投资机会可能相对比较大的行业,包括汽车的智能化以及电动化、光伏、苹果产业链、手机游戏、免税、电商这样一批高端制造及新兴服务领域的公司或者板块,可能投资机会或者性价会比较高。”

  “5G对于整体社会的影响,不像3G、4G更多的是体现在消费级、娱乐级方面,5G对整个工业的影响是巨大的。这个行业我们国家目前走在世界的最前列, 5G工业级的应用,我觉得可能再往后一点,这个产业更大。更大的产业里面必然会有着更多的投资机会,这些都是值得我们去密切关注的。”

  “从投资结果上来看,很多时候我们买的是一个赛道,是一个行业的贝塔,当然我们买这个行业里面的这些公司,我们的初衷肯定是希望把这个行业的阿尔法给选出来,所以怎么去提高胜率,怎么能够选出阿尔法,这个可能要回归到公司层面。”

  “港股里面有一批非常优秀的这种科技类的公司,而且综合港股和A股来看,可能港股里面头部的科技类公司占比更高一点。除了科技板块之外,港股里我还比较关注医药板块。港股医药板块其实也有一批非常优秀的公司,和A股一些优秀的医药公司一样,它们的质地、整体的管理层的优秀程度、未来的成长性其实都不错的。”

  以上,是华宝创新优选、华宝服务优选的基金经理;华宝新兴成长基金拟任基金经理代云锋,近日在与招商证券600999)首席策略分析师张夏一同参加“建行·中证报金牛基金巡讲”抖音直播路演时的精彩观点。

  专注成长股投资、崇尚深度研究和左侧交易的代云锋,在业界以“成长牛股猎手”而著称,是近两年来业绩十分突出且人气颇高的科技成长股基金经理。作为TMT及新兴服务领域快速崛起的85后新锐基金经理,代云锋自下而上精选个股,能力圈覆盖TMT、新能源、机械军工、生物医药、文化传媒(游戏、视频等)、线上经济等与中国经济未来发展方向密切相关的领域。代云锋拥有南开大学通信工程系学士、中国人民大学金融系硕士的复合专业背景,是向来以成长股投资见长的华宝基金完全自主培养的中生代基金经理:2012年7月加入华宝基金,先后担任研究员、基金经理助理等职务,现任华宝创新优选、华宝服务优选基金经理。根据银河证券数据,截至2020年8月31日,代云锋所管理的华宝创新优选(000601)最近1年回报107.81%,排名同类前2%(5/464),最近1年、2年、3年的同类排名均位居同类前1/2,并获银河证券五星最高评级。

  9月17日,由代云锋亲自担纲的华宝新兴成长混合基金,基金代码010114,将正式发行。华宝新兴成长基金的股票投资占比为60%-95%,中长期把握以5G为代表的信息技术革命,以新能源车、光伏、储能为代表的能源革命和居民消费升级这三大领域的投资机会。5G技术领衔的科创投资新十年风口下,华宝新兴成长基金发行,恰逢其时。

  张夏,哈尔滨工业大学工学学士,中央财经大学国际金融专业硕士。自2011年起加入招商证券,从事金融产品、大类资产配置及投资策略研究;目前担任招商证券首席策略分析师。曾获得2018年“进门财经年度十佳分析师”、投研社2018年年度“最受欢迎分析师 ”、“雪球2017年年度影响力自媒体”等称号。

  下面是两位直播的精华内容,以飨读者。

  未来可能是长牛、慢牛、结构牛

  主持人:很多机构和个人投资者都认为未来可能是长牛、慢牛、结构牛,您认可这种观点吗?

  代云锋:其实我认为去单纯地判断市场很难,而且历史经验表明,很多时候频繁地去判断市场,犯错的概率很高。所以对于我而言,主要是一个基本面选手,去自下而上地研究个股,找寻投资机会。历史上来看,我是很少去主动判断市场。但在这个市场里面,你又很难避免地要去做一些大的判断。

  相对而言,我倾向于去认同这种观点,中长期来看,我觉得A股未来的走势我还是相对比较乐观的,长周期里股市跟整体经济的相关度是很高的。如果往下去延伸找证据,我认知可以从两个方面着手:

  第一个方面我觉得是看顶层趋势。A股的顶层趋势主要包括两个方面的内容,第一个方面就是当前政府对于股市引导实体经济发展的政策导向是非常强的。在历史上来看应该从来没有像现在这样重要股市。从政策需求上来看,我觉得股市未来平稳、健康向上的前提是具备的。另外,我们看股市里边际流入的资金,居民的存款搬家也好,理财产品入市也好,内在动能是非常强烈的,而且这个趋势持续的周期应该会很长。所以从顶层趋势上来看,我认为 A股走慢牛的这种基础是具备的,而且是非常坚实的。

  另外一个其实就是产业趋势,这个可能就是从我自己的能力圈出发了,从产业研究和个股研究来看,我们这几年看下来有一批新的产业,它的景气度未来3年到5年是向上的,这些产业可能更多的是集中在一些新经济里面,包括高端制造升级、新兴服务升级,这些行业在未来3年到5年甚至更长的周期,它的景气度向上是非常明确的,而且很多行业的拐点可能就是今年、明年。这些产业有几个共同的特点,它未来的市场空间非常大,能够成为GDP中占比较大权重的行业,同时这些产业又在中国,产业里面会有一批大市值的公司诞生。基于我们投资最终是要落实到具体标的的选择和买入维度上,有这样一批空间大的行业和公司,我觉得我还是对中长期比较乐观。

  估值与分化,新经济领域是当前与未来投资主方向

  主持人:说到结构性行情,我们现在可以看到市场分化是比较严重的,像一些成长股、创业板等都处于一个估值较高的状态,目前市场上的观点也是出现了明显的分化。一部分投资人坚持看好科技、医药等新兴成长板块,但是另一部分观点则是支持传统行业低估值板块的估值提升,怎么看?

  张夏:对传统板块比如以金融为代表的低估值板块,必须依靠比较强劲的基本面。当前经济数据的一些改善的动力,比如说政府投资、房地产的修复、制造业投资的加码,这些因素都会带来整体经济的一个向好。从历史上来看,当经济数据向好,工业、企业盈利增速大幅改善的时候,这种传统的低估值板块往往也是会有机会的,而在当时我们看到以金融为代表的低估值板块水平确实非常的低,所以在七八月份也有所表现,往后去看的话,随着企业盈利增速的不断提升,这些低估值板块会有一个估值提升的过程,传统板块主要是受经济增速和企业盈利增速的影响比较大。

  另外一个关键词是分化,从2019年以来到今年上半年,随着流动性的不断加码,不管什么股票,但凡有一些概念或者逻辑大家都能涨,但目前流动性已经不像上半年那么好了,这个时候资金宽裕相对来说就比较有限,普涨之后,谁能证明自己谁就能继续上涨。

  从流动性驱动到基本面驱动,如果你能交出不断上行的业绩,不断加强的基本面,用基本面来证明自己,你就可以继续上涨。如果你在流动性过后,没有交出特别好的答卷,就有可能遭遇估值的下调。现在这个位置,基金经理工作就更加重要,因为你要在几千只股票里面选择那种真成长真价值的股票,我觉得这还是需要一定的水平。

  不是说我们看看新闻或者说看看财报就能发掘的,它需要非常细致的自下而上的调研。因此,对于这种高估值的新兴成长股来说,它应该是分化的行情,真正能够交出非常好的业务配置答卷、份额提升或者经营基本面状况改善的优质企业,才能够实现持续的上涨。

  代云锋:我个人的观点跟张总区别不是太大,但从产业层面上来看,我觉得传统的低估值板块,因为之前大部分板块都涨了很多,估值整体的中枢也上去了,那么这些低估值板块是有补涨的内在需求。同时结合整体的经济状况来看,这些板块随着疫情的控制,经济的复苏,基本面的数据也在逐渐好转,低估值板块在过去一个季度有些板块性的机会是正常的,有其内在逻辑。

  但是长远看,我觉得这些板块可能未来的上涨的空间以及它上涨的持续度我持保留态度。因为对于整体经济是否有强级别的复苏,可能值得商榷。至少短期来看,经济有特别强劲的复苏或者反弹,可能是相对比较困难的,我个人可能更加看好新兴领域的一些投资机会。

  这个判断其实我在2017年初、2018年底的时候就已经做了。从过去几年自己组合的构建来看,也是沿着这么一个大的思路。我认为中国经济基于过去10年、20年以房地产、基建投资为主要拉动传统发展模式难以为继了。

  那么未来中国整体的GDP要保持快速平稳的增长,就要靠新经济。从产业层面上来看,低端制造业从日韩往中国内地转移的阶段可能已经过了,我们到了一个新的产业阶段,产业内在升级的动力是很强的。基于产业层面上的这种判断,未来3年到5年或者更长的周期,整个新经济领域会出现一批很好的行业,这些行业我相信未来在整个GDP的结构里面的权重会越来越高,以更长周期的角度来看,我更看好新兴成长、新经济领域的一些投资性机会。

  主持人:从您的角度看,目前哪些板块具有比较高的性价比,又有哪些板块具有比较大的投资机会?

  代云锋:我还是倾向于从基本面出发,结合产业、个股,基本面和估值等维度来分析。我的结论是结合中长期产业趋势以及短中期的催化剂,行业数据的一些变化,如果看未来半年到一年,汽车的智能化以及电动化、光伏、苹果产业链、手机游戏、免税、电商这样一批高端制造及新兴服务领域的公司或者说板块,可能投资机会与性价比会比较高。

  张夏:我们在此前提出科技周期逻辑,简单的说科技长期是向上趋势,中间也有产业周期的一个变化,那么从去年下半年开始,我们就进入到一轮两年半的短周期的上行周期,接下来一段时间,有很多领域业绩改善会非常剧烈。刚才代总提到的两个行业我做一下补充,一个就是我们的消费电子,其实今年上半年受到疫情的影响,消费电子产需这两方面都受到很大的影响,整个手机销量负增长,随着疫情的消退,再叠加5G来临需要换机,消费电子尤其是手机明年上半年的销量应该会非常好,也就是我们所谓的大年,所以这块我觉得是可以非常重点关注的。

  第二个就是电动智能汽车,我们把电动智能汽车板块比作当年的苹果产业链。因为当时我们的都是砖头机或者说功能机,后来乔布斯推出的 iPhone引领了智能手机的浪潮,那么未来特斯拉所引领的电动智能汽车浪潮,是非常确定性的一个趋势,相信等到智能驾驶能够实现的时候,绝大多数的汽车都将会换成电动智能汽车,这个领域2019年的渗透率只有5%,就跟智能手机一样,是空间非常大的一个板块。中国产业链也非常强,跟消费电子一样都是属于中国的供应链非常强,而长期空间又比较大,又正好迎来科技上行周期几个因素的共振,所以我是非常看好这两大领域的投资机会的。

  科技股贵不贵,在于细分行业与板块,不能单纯看估值

  主持人:刚才两位老师也有提到科技板块从去年下半年开始就迎来了一波行情,科创板的推出也是进一步催化了行情,很多科技股的确获得了非常高的涨幅,可以说是牛股集中地。不少去年成立的科技主题基金也都已经翻了倍,今年上半年很多相关基金也是表现得非常亮眼,但是在市场上也存在着对于科技板块估值过高的议论。二位是对如此看待这个问题的?

  代云锋:估值这个问题其实我觉得要分开看,第一个方面,如果我们单纯看同一行业,比如说电子行业,它不同细分的子行业,估值分化也是非常大的。比如说半导体行业,确实半导体行业今年阶段性涨幅巨大,如果单纯从基本面的分析和评估来看,有一批公司我个人认为它在那个阶段是至少透支了未来1到2年的成长性,当然这个行业未来的成长空间,包括国产化替代与增速我个人也是非常认同与看好的。但是当阶段性的股价和它的基本面严重不匹配了,我们可以定义它阶段性是产生明显泡沫了。

  但是另外一个方面,我们可以看像苹果产业链,智能硬件这个板块,其实拉长时间看,大部分公司股价以及它的基本面匹配度相对比较好,是有性价比的,比如说苹果产业链里面的龙头公司,它可能未来三年有40%左右的复合增长,然后三年之后它可能还有25%或者说更高的复合增长。那么这种公司,如果明年是在35倍左右的市盈率,它可能是估值相对比较合理的。在这个位置如果持有这些公司,我相信首先是可以挣到盈利增长的钱,同时可能估值提升的钱也能赚到。5G智能硬件今年有望迎来行业拐点,可能就在今年的10月份或者今年的四季度会发生。当行业拐点到来的时候通常会发生戴维斯双击,所以这是第一个方面。另外一方面,我觉得估值这个问题它既是科学也是艺术,行业属性不同先不论,同一行业里面不同公司的竞争力是不同的,其所对应的估值体系应该也是有分化的。比如说一些成熟性的行业,它是稳健增长型的行业,如果行业有15%左右的复合增长,龙头公司有25%到30%的复合增长,这种公司可能我们单纯的去看PE可能是比较合理的一种估值方法;但是对于很多行业可能当前的行业阶段决定它的渗透率比较低,同时未来的行业成长空间巨大,看中期它的行业增速又是高增长,那么这些行业里面的公司可能用PE来估值不一定特别合适,可能要用其他的估值方法,比如说PS等。总体上看科技板块,当前的行业机会是分化的,我们要在这个时间点去找具备性价比的公司与行业,那些泡沫化的行业不要去碰它,有投资机会的行业和公司要去努力去把握。

  张夏:我们通常所说的贵和便宜,喜欢用PE这个指标,尤其是PE TTM,也就是说用当期利润来跟它的市值做比较,然而科技股有很多不一样的地方。第一是它研发投入非常巨大,第二个是产品,尤其它是在不断的产品迭代过程当中,在初期成本费用会比较高,随着这个产品研发投入的强度不需要那么大,或者说是产品成熟之后,相应的费用率可能就会下降,这样以来再去看它的利润,因为费用下降了,市场空间随着产业的不断研发又增加了,成本就会下降,这个时候利润就会释放出来,所以这样再去看它的PE,它就会随着利润的释放估值就下来了。

  当前我们是处在以5G所引领的智能革命的一轮大浪潮,未来大的趋势来讲,应该是有很多中小型的公司可能就借着这轮科技大的趋势成为各个细分领域的龙头。而在这个过程当中,因为它前期需要大量的研发投入,当然当期利润就不是特别高,但随着科技的演绎到了后期真正释放利润的时候,再去看它的 PE就会便宜了,所以我觉得这也是产业不同发展阶段所面临的这么一个问题,核心应该是判断现在是处在科技创新的早期,还是属于中段还是属于晚期。从目前来看,我们大的判断应该是5G所引领的一轮大的智能革命的前期。

  主持人:还有很多粉丝关心的就是这两个板块涨了这么多,还能不能买以及买什么?因为科技板块中也有很多细分的领域,从投资的角度来看,哪些细分领域是值得关注的,然后这其中的逻辑是什么?

  张夏:因为我是做策略分析的,研究很多科技趋势。消费电子有两个趋势,第一个就是智能手机,它作为一个比较成熟的产品,在今年上半年非常惨,到明年上半年大家都要换机,随着苹果、华为一些新品的推出,大家也要换5G手机,这个是一个上升周期。消费电子也不仅限于手机,比如说我们现在很多人都开始用了的AirPods、TWS耳机,还有包括可穿戴设备,像智能眼镜、 VR、AR,未来都很有可能会放量,当然现在可能有一些原因还没有落地的,这样整个消费电子未来面临着一个未来几年可能出现更多突破的这样一个格局。

  而电动智能汽车这个领域,是这一轮科技革命过程当中最重要的一个变化,汽车从它诞生以来基本上就烧油内燃机,这次要换成电动机。从汽车诞生以来都是人驾驶,未来我们将逐渐转移为机器驾驶,这种大的产业革命会带来整个产业翻天覆地的变化,当然也会带来很多供应链的比较大的投资机会。

  代云锋:首先我非常认同张总讲的这些板块,这些板块也是我密切关注、深度研究和跟踪的。在我的组合里面,从过往的持仓前十大的数据来看,占比也比较高,我个人当然是非常看好这些。除此之外,我觉得可能后续还有一些板块也值得重点关注。

  首先5G这个层面,大家当前这个时间点可能更多的讲基础设施,讲硬件创新,但是信息技术产业内在的投资次序是有很强的逻辑的。通常来看,从基础设施建设,再到智能硬件创新,再到应用和软件创新。评估一下5G当前这个时点,今年到年底的时候,可能全国整体的5G基站的数量要接近100万个。今年10月份苹果发布新的5G手机,有望引发5G换机潮。

  往后看一两年,其实5G后周期的一些应用和和软件创新的领域也值得重点关注,类似于在4G时代,手游、在线视频等新兴子行业是在基础设施建设和硬件创新普及之后突然间就冒出来了,而且这些子行业的爆发力非常的强,成长速度非常快,它的商业模式又非常多元,这里面会蕴含着非常多的投资机会。往前看,5G我觉得同样如此,5G行业未来看一两年、两三年,相信仍然会有一批新的行业会冒出来,这些行业我们要密切跟踪,做前瞻性的深入地研究,然后去把握它。

  同时,5G对于整体社会的影响,不像3G、4G更多的是体现在消费级、娱乐级方面,5G对整个工业的影响是巨大的,且这个行业我们国家目前走在世界的最前列。5G工业级的应用,我觉得可能再往后一点,这个产业很大,更大的产业里面必然会有着更多的投资机会,这些都是值得我们去密切关注的。

  5G换机潮是下个投资机会点;港股头部科技公司占比更高

  主持人:大家非常关注新能源产业链、5G产业链这两个领域,未来的机会在哪呢?

  代云锋:首先我觉得5G产业链如果往后看半年到一年,短期的机会可能主要集中在硬件创新的拐点,拐点其实就是5G的换机潮,因为过去一年大家都在讨论5G换机的拐点来了,但是因为整体芯片成本等各方面因素的制约,导致5G畅销版的手机没有出现大批量的销售。但今年10月份苹果新版的手机是支持5G的,它的价格目前来看应该相对不那么昂贵。

  考虑到苹果每年的新机发售,一年整体的手机销量大概是2亿部,5G手机推出,我相信销售数据应该在2亿部的基础上浮10%~20%,都是有可能的,那么5G手机硬件的行业拐点就来了。受下游的需求拉动,中上游产业链会有一批公司,在未来的2到3个季度,整体报表的数据会是非常优秀的。这批公司目前来看,整体的估值与业绩的匹配度也是相对比较合理的。这个板块的投资机会,我觉得确定性相对比较高,这是硬件的拐点性的机会。再往后看就是5G后周期,软件和应用的机会。

  主持人:新兴成长行业往往格局还不稳定,不管是技术层面还是产品层面,往往迭代的比较快。今天我们看到的龙头公司也许明天就被一匹黑马给取代了。 在这样的情况下,我们怎样才能选择选到真正的成长大牛股,如何规避高风险?

  代云锋:怎么选择,确实有这么一个问题。这个行业它的迭代会比较快,所以从投资结果上来看,很多时候我们买的是一个赛道,是一个行业的贝塔,当然我们买这个行业里面的这些公司,我们的初衷肯定是希望把这个行业的阿尔法给选出来,所以那么怎么去提高胜率,怎么能够选出阿尔法,这个可能要回归到公司层面。

  行业层面上,我个人更加看重行业阶段,它包括行业的空间和行业的增速两个维度,但是公司层面看决定这个公司在这个行业里面到底能不能跑出来,就涉及到公司的一些评价维度。总结历史的一些经验教训,好的公司它能够跑出来,其实主要归为两点,第一点就是它的管理层,第二点就是它是一个什么样的生意或它的商业模式。如果管理层足够专注,足够敬业,很有梦想,那么这个公司大概率在这个行业里面是能够跑出来的,特别是对于这种新兴成长型的行业,早期它对管理层的依赖更重,管理层是第一要务。

  第二要务是这个行业是一个什么样的生意模式,它是一个好生意还是坏生意。如果是一个好的商业模式,那么这个公司它能够实现什么样的一个结果,通过优秀的管理层不断的努力,能够把它的竞争力内化下来,不断的构建它自己的护城河,它的竞争力越来越强,那么它能够享受到超越行业的利润,且超额利润持续的久期会足够的长,那么久而久之它就变成龙头公司了。所以我觉得主要可能结合这两个维度去做判断。

  主持人:我们聊完了A股,下面我们来谈一谈港股,最近港股科技板块的一些科技巨头表现非常亮眼,那么两位老师怎么看港股科技板块的投资机会,除了科技、港股,还有哪些行业或者板块有望获得更高的超额收益呢?

  代云锋:当然港股里面是有一批非常优秀的科技类的公司,而且综合港股和A股来看,可能在港股头部的科技类公司占比还会更高一点。所以港股中有非常好的投资机会值得去研究、挖掘与寻找。另一方面,我们可以看到港股和A股市场整体的估值水平是有差异的,随着时间的推演,这两个市场的估值应该是是看齐的,或者说差距是在缩小的。那么这样来看,从基本面和估值两个层面,港股相关的科技股的投资机会是比较多的。

  除了科技板块之外,港股里面我比较关注医药板块,其中也有一批非常优秀的公司,和A股中优秀的医药公司一样,它的质地、整体的管理层优秀程度、未来的成长性都不差。

  9月17日,由代云锋担纲的华宝新兴成长混合基金,基金代码010114,即将正式开售。在5G、云计算、新能源等行业发展的共振下,新兴成长板块内生动力充足,华宝新兴成长基金发行,恰逢其时。

  【风险提示】文章中的行业研究、市场分析和公司分析,不构成投资咨询或顾问服务,不构成任何投资建议或价值判断。基金过往业绩不预示其未来表现,市场有风险,投资需谨慎。

责任编辑:wyj

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