新华基金栾超:以业绩为“锚”2020掘金5G和新能源车

2020-02-13 20:26:12 来源: 新浪财经
中性

  A股迎来“黄金底”,年后如何投资布局是目前投资关注的重点之一。新浪财经特推出《基金直播间》,邀请基金经理在线路演解读市场。

  2月13日(周四)下午16:30-17:30 新华基金的基金经理栾超进行分享,主题:疫情过后,如何在景气行业中掘金。

  他表示,现在得益于政府强有力的控制政策,现在疫情已经进入了中后期的阶段。疫情最恐慌的阶段已经过去了,乐观看,3月份以后可能疫情已经不是我们关注的重点了。

  黎海威还就量化对冲基金给广大投资人进行了科普。他表示,量化对冲基金的发展,顾名思义需要有两步,一个是在多头那边构建一个组合。第二,空头也需要构建另外一种组合,这样在多空进行对冲时,尽量能够实现一个相对稳定的收益率。在能够满足你的风险和收益的预期的情况下,可能是夏普比较高的量化对冲基金比较好。

  量化对冲组合最简单、最直接的对冲策略实际上是用二级股票来做的,可以用到不同的投资的标的,构建一个选股为主的主动组合,再找一个和这边组合高度相关的对冲工具。两种之间对冲后获取某种收益,收益正负取决于你的投资能力。关键在于既要高度相似,同时又要有不同。

  对于想投资量化对冲基金的投资人,黎海威建议表示,首先考虑的是风险承受能力,考虑波动跟风险偏好是不是匹配的问题,这是很关键的。而不是看一个策略阶段性做得很好。要考虑清楚你投二级市场的基金,期待投多久?最大的回撤、最大的波动能忍受多少?预期多少?优秀长线的成长型的基金年化回报率是15%―20%,但是前提是你能忍受得住波动。

  以下是部分问答实录:

  新浪挖掘基:疫情发展怎么看?对经济有何影响?

  栾超:首先,我认为现在得益于政府强有力的控制政策,现在疫情已经进入了中后期的阶段。从数字上来看,湖北省外的新增疫情和疑似病例数量一直在有序地控制和降低。从湖北省内来看,虽然今天的数据单天的增量比较大,但主要是疫情的存量,但是湖北省也得到了有效的控制。从现在政府的政策来看,开始是控制疫情和复工并重的态度。从这个时间点来看,疫情最恐慌的阶段已经过去了,乐观一点看,3月份以后可能疫情已经不是我们现在关注的重点了。

  对经济其实有一定影响的,但人类历史上经历过很多次大的瘟疫,包括天花、鼠疫,各种各样的疾病和病毒侵扰我们,但是每一次没有消灭我们,反而使我们更加强大,生活更加美好,科技更加进步,这一次也不例外。对经济的短期影响主要是有两点:一,春节期间的消费,包括看电影、坐飞机、吃饭,对消费有一定的冲击。二,春节之后的复工延迟。我们从目前掌握的情况来看,预期比往年要推迟两周左右的复工,主要集中在一季度,所以一季度的GDP、经济增速都会有一定的冲击。但是拉长来看,把这两周的影响放在全年,完全可以通过补工的形式补回来,对全年的经济压力目前来看不是很大,只是对一季度的经济有些冲击。

  新浪挖掘基:疫情对资本市场的影响?

  栾超: 从历史经验来看,股市都是领先于基本面见顶或者见底的,从这次来看,疫情就是基本面,股市其实在2月3号开盘那一天,基本上是把恐慌情绪都释放掉了,底在那一天已经出现了,我们对股市比较有信心。

  对投资而言,有短期和长期的影响。短期一次性的冲击,但短期来看现在是一罩难求的情况,短期不力的冲击,电影院、餐饮消费等可能是短期消费的推迟和一次性的冲击。但我们更关心的是一个长期的过程,因为股票的估值模型是DCF远期的贴现。长期的影响,比如最火的地方是各种云应用的出现,比如大家用买菜的app、网上上学、云办公等这些其实是比较中长期的影响。另外,大家对卫生可能也是更加关注了,比如整个我们国家医疗体系的建设还是有些不完备的地方,还会引起建设投资,包括居民对个人卫生的变化,这是长期的影响。

  对投资来说,长期是更重要的,一般最好的时间点就是长期逻辑通畅叠加短期的催化。所以,疫情过后表现最好的是云办公、云应用行业,长期来看云计算的市场空间很大。短期有疫情的催化,表现最好,这也是我们觉得这次疫情对我们科技行业最大的一个向前推动。

  从交易层面来看,影响更复杂一些。把行业分成三类:一个是受益于这个疫情的,比如像口罩、云办公;一个是受损的比像消费、航空、电影院;另外,中长期的产业趋势,从投资来看,一般短期先集中交易受益公司,回头等疫情退却之后,大家复工之后,开始交易疫情受损的公司。最后中长期回归一个中期的趋势。

  新浪挖掘基:A股长期投资方向如何看?

  栾超:人口周期是最大的基本面,中国已经由人口红利进入了工程师红利阶段,中老年人口比例在增加,劳动力人口比例在缓慢地降低。这对经济的潜在影响两个方面:第一个是人口结构变化之后储蓄率会下降,消费率会提高,这是一个影响。第二个影响,投资的强度和投资的密度在下降,经济的潜在增速在下降。这是我们国家中长期来看经济的两个变化趋势。

  这两个变化趋势对股市的影响:首先,经济向下必然导致利率的中长期的向下的趋势,利率中长期的下降对股市的估值是有好处的,也就是当利率下降的时候,估值可能抬升,这是中期股市大牛市的一个支撑点。第二,盈利格局重塑,现在A股的盈利大部分集中在金融行业,金融行业的盈利占到A股整体盈利50%以上,后面随着投资占比降低,整个制造业和科技创新领域话语权在提高,后面的盈利也会从传统的金融地产行业向制造业和科技行业回归,这也会重塑我们A股的市值结构。

  第三,传统行业过去的像酒、家电传统的行业,这些行业马太效应会加剧,马太效应就是好的越好,坏的越坏,白马股走得越来越好,而小公司越来越难逆袭。过去这么多年我们看到像地产行业出了万科,消费行业出了苏宁,但是未来这些行业逆袭的机会会越来越低,这些行业的集中度是在提高的,这些公司将充分利用他们在行业中的垄断优势,进一步提高自己的市场份额和行业地位。

  最后,新兴行业仍然有很大的成长空间,这是我们国家现在经济结构所决定的。在科技创新的大背景下,整个技术进步、老龄化和商业模式的创新都会推动经济进一步的增长,也是新兴行业有很大成长空间的基础。

  从长期角度看,传统行业只有头部公司具有最大的投资价值,我们认为中国经济大的投资机会在于科技创新带来的新兴产业投资机会。

  新浪挖掘基:您当前看好哪些板块??

  栾超:我对今年景气行业的判断,一个是5G,一个是新能源车。

  今年比较看好的5G应用的行业,包括硬件和软件两个方面。硬件中智能手机、可穿戴等消费电子产品将深度受益于网络升级,换机潮和渗透率提升将对行业需求产生拉动。整个消费电子在目前的这个时间点看不仅有量的增长也有结构的增长,我们比较看好消费电子在未来一段时间的投资机会。

  软件上看,5G建成后云计算将得到更大的发展,越来越多的应用将以云化的形式出现在生活中,此外5G还将拉动高清视频行业的发展,包括AR、VR的内容将在5G网络下有更好的消费体验。

  此外,我还比较看好新能源汽车行业,在全球政策的鼓励下新能源汽车将迎来持续高增长。主要看好特斯拉国产化配套产业链和国内电池企业在国际竞争中享受全球电动车高增长。

  新浪挖掘基:看好新能源汽车行业的逻辑是?

  栾超:新能源车的优势非常突出,首先,新能源车的电动化之后,智能化是提高很多。所谓的智能化就是以前用油气驱动,智能化的设备上不了。随着新能源车电动化,智能化提高很多。第二,新能源车的驾驶加速体验非常好,大家也可以感受一下跑车跟普通轿车的区别。第三,整个新能源车的驾驶成本非常低的,包括保养成本和电子成本非常低。

  从这个角度来看,长期来看新能源车的前景非常光明,这是长期的一个趋势。长期虽然很好,但是短期也很好。大家都知道2019年新能源车行业出现了一个量价齐跌的状况,国家开始出台一些刺激政策,包括补贴进一步下调,包括双积分的政策,都在保障新能源车在未来一段时间的需求,出现一定的恢复。更重要的是全球,不光是中国,像欧洲、美国都在出台类似补贴新能源车的政策,欧洲的低碳环保减排政策,要求车企大幅度减排,是通过传统的燃油车很难使显得,必须通过新能源车量的增长来实现他们的减排目标,这也保证了新能源车在全球的销量恢复。

  所以,从2020年来看,其实新能源车是一个需求驱动的非常好的年份,也是很关键的年份,这一点跟消费电子其实是非常像的。在这个时间点看,很多产业链的人都预期今年这个行业的销量应该是30%以上的增长。一个行业30%以上的增长是非常可观的数字,所以今年这个行业有非常好的投资机会。

  这里我提出两个主线:一个主线是特斯拉,特斯拉这个企业现在已经形成了国际的竞争力。一方面是它的自动驾驶的技术、电池的BMS技术,在全球领先。第二,它在国际上已经形成了高端豪华电动车的品牌形象。所以,特斯拉的销量非常有前景。现在特斯拉已经在国内建厂,在国内建厂之后国产化是必然的趋势,我们要紧跟着国产化的趋势去寻找在特斯拉产业链中有竞争力的企业去投资,投资随着特斯拉的成长进一步能长大的公司。第二,国内的电池企业。过去几年国内的补贴政策对我们国内电池的产业发展起到非常好的作用,虽然整车的竞争力不是很高,但是电池的企业出现了很多有竞争力的公司,不管是隔膜、电解液。全球的需求爆发的时候,这些企业都将充分受益于行业需求的转暖,形成国际竞争力。两条主线,一个是特斯拉,一个是国产电池厂,是新能源车在今年投资的两个大的方向。

  这是我对今年景气行业的判断,一个是5G,一个是新能源车。

  新浪挖掘基:您的选股理念是什么?

  栾超:基金经理每个人都有自己投资的思路和方向,我自己比较喜欢自上而下和自下而上相结合的一个方法。自上而下就是先选择产业方向,根据宏观的经济政策、市场的趋势,选择产业方向。当选好产业方向之后,产业里自下而上地寻找这些公司,把这些公司仔细地研究一下,寻找业绩好的、竞争力突出的公司进行配置。

  选公司的时候,我主要关注的是业绩增长的“锚”,公司到底能够给我们股东赚多少钱,抓住业绩的锚。这个投资过程就是先把握产业趋势,把景气度上升的子行业、子领域选出来,项目进行跟踪调研,产业链上下游联合调研,把行业里的公司都研究清楚,寻找出真正业技能兑现、业绩好的公司。最后是寻求一个合理的买入价格,有些估值很高就放在关注的股票池里,等市场出现好的机会的时候或者我们看到更确定的信号的时候进行买入的操作,把握好安全边际,确定风险收益比。这是整个投资思路。

  新浪挖掘基:如何控制回撤?如何防雷?

  栾超:对于我们公募基金来说,主要的目的是给持有人赚取收益,控制回撤是我们必须要考虑的一个因素。所以,在控制回撤的时候,其实主要取决于两点:一个就是你的仓位,你的仓位如果非常高,你的波动会比较大,我一般是取得一个中性的仓位,这样能比较好地控制回撤,但是这样可能也会损失一些进攻的机会。但是我更重要的是给投资人能确确实实赚到绝对收益的钱,我会把仓位控制一部分,来规避大的风险。第二,通过精选个股,做一些左侧的交易,比如涨多了卖一些,跌多了要提前买一些,来平滑净值的波动。

  如何防雷?防雷主要还是在个股研究的时候,把一些确定性不高的公司或者是说有一些瑕疵的公司,虽然这个瑕疵可能不是非常致命,但是它也可能会有一些影响,把有瑕疵的公司逐步剔除掉,能够做到控制回撤和防雷。

  新浪挖掘基:如何看待爆款基金?做投资最关注的是什么?

  栾超:首先一般爆款基金的基金经理都是有非常好、非常光辉的历史业绩,他们在发基金的时候是非常有优势的,投资者也非常认可。第二,一般爆款基金都发生在牛市的后市,赚钱效应非常明显的时候,爆款基金容易发出来,比如去年科技行情非常火爆的时候,科技股的基金经理发爆款基金的概率就非常高。前两年像白马股牛市的时候,做价值投资的基金经理发爆款基金的概率也非常高。

  对于投资者来说,最重要的还是关注一些长期的趋势,短期来看一般爆款基金发生频率比较高的时候,一般都是股市短期的小的高点。所以,大家还是理性投资,多看长一点,采用定投或者是一些均衡配置的方式去做投资,可能更有助于长期的收益。

  新浪挖掘基:投资中常说会买的是徒弟,会卖的是师傅,您如何卖出股票?

  栾超:股票确实卖点不太好把握,经常也会出现卖完股票之后又有比较大幅度的涨幅。对于公募基金来说,我们在买入股票的时候会对股票的估值做一个判断,大概公司的合理市值在一个什么位置,现在买入是在一个什么位置,目标是在什么位置,到了目标市值之后我们会结合当时公司基本面的情况、市场的情况做一个判断,如果大家觉得目标的市值已经到了,而且公司又没有比当初做判断的时候有特别超预期的地方,就会卖股票,主要是基于公司的基本面去衡量。当然有时候也会出现卖出股票之后股票也出现一定的涨幅,这都是一些情绪的问题。主要还是基于价值投资的这个锚,把握股票合理的价值,更多的时候我们卖股票之后虽然涨了,但是更多是调整到比当时卖出还要低的位置。

  新浪挖掘基:为什么进入投资领域,您最欣赏基金经理这个职业的哪方面?

  栾超:我个人进入投资领域确实是蓄谋已久,我确实比较喜欢投资这个行业,从小就对经济比较感兴趣。在找工作的时候,基本上就把目标锁定在了投资行业,我毕业之后就加入了公募基金。最早是在中邮基金,现在新华基金,从研究员开始做投资。

  基金经理比较重要的几个方面:一,兴趣。兴趣是最好的老师,没有无源之水。我观察了一下周围做得好的基金经理,无一例外都是热爱投资的人,愿意把平常的精力、时间都用在平时的研究中。同时我们做投资经常也有遇到不顺的时候,在挫折的时候,只有真正热爱才能坚持下来,而且能够越挫越勇。

  二,勤奋。勤奋是做投资一个非常重要的抓手。我们每天接收到的信息量非常大,涉及到政治、经济各个方面,必须勤奋地把这些信息消化、吸收,获取自己想要的信息,必须得独立操作,对基金经理的要求非常高,勤奋非常重要。

  三,方法论的问题。投资是舍得,你在选择这个公司的时候必须得舍掉一些公司,你在抓主要矛盾的时候必须得忽略一些次要的矛盾。所以,在投资过程中我们要有一个好的方法论,去抓住这个主要矛盾,这样才比较好把握住投资的主线。

  新浪挖掘基:您的投资偶像是谁?

  栾超:我比较欣赏彼得·林奇,不管是从业绩上来说还是资历上,还是投资态度上,我都比较尊敬。

  用户提问:云经济会是未来的主线吗?

  栾超:我比较看好云经济的,因为从历史上来看,海外已经充分验证了,像亚马逊、微软都是通过云转型之后获得了非常大的成功。而在国内,其实云计算还没有一个特别大的龙头公司出来,而且现在很多公司还是在往云转型的初步阶段。所以,这里面会有很多公司能走出来,很多传统行业一定会往线上去迁移,迁移自己的需求端,迁移自己的供给端。不管是做基础设施的IDC公司,还是做服务器的硬件公司,还是做SaaS的公司,都会有很好的机会,核心是拼内功、拼自身在产业链的竞争力和定价权。不管是to B还是to C的公司,都会有比较好的发展前景。

  用户提问:请问半导体和晶片今年有机会吗?

  栾超:我比较看好半导体,它叠加了两个主线在里面,第一是需求主线。今年整个5G的拉动,不光是在消费电子里面,电子消费其实是很大的行业,各个行业都有拉动,最后拉动上游的一定是半导体,半导体一定是有非常强的需求逻辑在里面,从台积电每个季度的展望来看,都是非常满产的状态。所以,半导体今年的需求非常好。

  第二,半导体还有一个国产化的逻辑,整个半导体行业处在一个我们国家比较大的扶持的趋势上,国内的半导体行业又比全球半导体行业还要好,叠加了一个行业景气加上大力扶持的双重利好。所以,半导体行业是有非常好的投资机会的。这里还是要精选个股,宏观上半导体行业有比较好的投资机会,但是里面个股还是要仔细斟酌选择。

  用户提问:基金买入市值大小有要求吗?

  栾超:不同的公司不一样。一般的话也不会以市值作为考核的要求,而是以这个公司的业绩、经营质量为标准,一般对市值的要求不是很高。

  用户提问:功率半导体行业在新能源车的国产替代中是否属于提升程度?

  栾超:功率半导体比较火,尤其是新公司在上市,而且确实新能源车里面像功率半导体的用量其实比较大,而且现在国产化的程度也不是很高,其实我很看好有创新能力的功率半导体的设计企业和制造企业,是比较好的方向。我们也在积极地在这里面去做选择,去研究,寻找出能国产化能力比较强的、技术实力比较突出的公司。

  用户提问:2020年光伏行业有什么机会吗?

  栾超:光伏行业这两天表现得比较好。第一,它受疫情的冲击没有那么大,因为它的很多需求是在海外,所以它的需求端的冲击不是很大,光伏行业的避险属性也体现出来。第二,这个行业有一个新的HIT电池技术,这个技术对光伏行业未来的降成本非常有帮助。光伏行业核心的逻辑其实就是降成本,提高竞争力,跟火电竞争,去扩大装机量。所以,光伏行业如果HIT技术将来成本下降超预期,光伏行业有非常好的前景。

  用户提问:对计算机行业、传媒行业怎么看?

  栾超:我主要还是从投资来说,把这个行业拿到产业链里去看。比如计算机行业,刚才讲云计算,云计算这个产业链里面有电子行业的,有可穿戴设备。传媒行业比如4K高清、AR、VR。还有通信行业,比如物联网的一些企业。当然还有计算机行业,云计算的SaaS公司,包括服务器公司。其实我做研究的时候更重要的是把产业链打开来看,而不是单纯看传媒这个行业。刚才问对传媒行业怎么看,我是比较看好跟云相关的一些传媒的应用。

  投资过程中其实产业链的研究对我的帮助是非常大的,因为你可以把这个产业链研究得比较透,上下游研究得比较透,比单一行业做个股研究成体系一些,效果也高一些,而且能相互验证,是非常好的一个研究的思路。

  用户提问:您工作经历中最有成就感的或者最难熬的是什么?

  栾超:从工作经历中,最有成就感的是有一次去约一个上市公司做调研,一般投资者去约调研,一般公司都是愿意接待的,但是这个公司当时是不愿意接待,当时我是自己去,他们要开一个临时股东大会,我专门坐火车,在一个很偏僻的乡下里,坐完火车之后又打出租,坐大巴车到临时股东大会的一个厂房,参加了一个临时股东大会,在股东大会之后和董事长进行了简短的交流,我对公司认识加深了一些,也更有信心了一些。参加完股东大会之后,回去买入,公司确实后面表现得非常好,也获得了比较好的收益,这算是比较有成就感的一个事情。花了很长时间做基础研究,克服困难的情况下深入一线调研。

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