长城基金:股票大概率仍是值得配置的资产

2019-07-04 14:32:27 来源:
中性

  经历了一季度的高歌猛进之后,二季度A股市场再度走向震荡。回顾今年上半年以来的市场行情,3000点屡次失而复得,得而复失,A股方向仍未明确。展望三季度,A股走势如何?投资机会何在?长城基金宏观策略研究总监向威达指出,短期来看,中美对抗对金融市场的影响有可能边际递减,决定A股中长期趋势的根本因素还是在国内。市场对结构性改革的预期在加强,市场情绪可能没有那么悲观;另一方面,A股估值仍然处于历史较低的区间,在各类资产中,股票大概率还是风险收益比最好、潜力最大的资产。但他同时也提到,资本市场改革力度加大、监管加强,以及市场结构的演变很可能导致股价长期分化,选股的难度明显增加。

   A股估值仍处于历史较低区间

  向威达认为,目前A股估值并不过分,除了创业板,其他各大指数的估值基本上都在历史中位数以下(如下图1),处于明显偏低的位置。如中证100、沪深300和上证综指目前的PE分别为11倍、12倍和13倍。

  图1:主要指数估值情况

  (截至2019年6月26日,2010年1月以来,整体法,剔除负值)

  申万28个一级行业,PE(市盈率)处于中位数以下的行业达到25个,仅农林牧渔、食品饮料、银行3个行业的PE处于中位数以上(如下图2);仅农林牧渔、食品饮料2个行业的PB(市净率)处于中位数以上。

  (截至2019年6月26日,2010年1月以来,整体法,剔除负值)

  那么,目前市场有很多的不确定性,当前的估值能站稳吗?对此,向威达认为,从中长期趋势看,从宏观的基本面来看,中国的土地成本、人力成本、上市公司的财务费用、税收对企业盈利的侵蚀等情况可能都已见顶;从微观上看,从上市公司的财务报表或财务指标看,毛利率可能在底部,宏观杠杆率上升空间有限,相对而言,确定性还不是太明确,需要持续观察的指标是资产周转率;另一方面,特别重要的是,从分母项来看,作为贴现率的无风险利率特别是长期利率回落,流动性环境对债券的估值和股票的估值依然是有利的。

  对企业盈利不必太悲观

  市场担心经济减速可能影响上市公司盈利增长,向威达认为,客观来看,2010年以来中国经济持续减速,且长期持续增速可能还将继续回落,但企业盈利增长与宏观经济的减速并不冲突。以美国和日本的情况为例,2010年以来经济增长波动较大,但以标普500净利增速、日经225净利增速为代表的企业盈利相对平稳。其主要逻辑是,伴随经济减速,大量的落后产能被市场淘汰,加上中国的行政去产能,中国的产业组织结构得到了极大的改善,上市公司作为各行业的龙头公司和比较优秀的企业,其市场地位和盈利能力反而是加强的。

  向威达同时指出,对上市公司今年的盈利也不必太悲观。目前多数券商对今年上市公司盈利预期依然非常悲观。对此,向威达表示,如果今年GDP能增长6%,名义GDP增长8%左右,上市公司作为各行业的龙头,其增速理应高于平均水平;再加上减税降费,上市公司盈利增长6%至8%是有可能的。

  短期内情况不会更糟糕

  向威达认为,未来第一个最大的风险还是中美关系。中美关系依然有很大的不确定性。但是,乐观的是,中美对抗对金融投资者和金融市场的心理冲击在边际递减;但悲观的是,从长期看对实体经济的影响在递增,对中国经济和科技创新可能造成长久的伤害。而从经济上看,这样的伤害会直接带来五大风险:中国的出口环境和贸易条件恶化、外资撤资、外商直接投资减少、民企经营环境恶化、国际收支恶化进而冲击人民币汇率,和人民币资产等。

  短期内情况会更加糟糕吗?对此,向威达表示,中美冲突升级的风险无法排除,但更应当重视的是国内自身的情况:2018年对中国经济和产业结构的清洗、对金融市场和民营资本的清洗都非常惨烈,非常彻底,持续的供给侧改革,去杠杆、去产能,国内产业结构得到了调整,金融体系得到了整顿和改善,最糟糕的时候、冲击最剧烈的时候、最危险的时候可能已经过去。换言之,在可以预见的时期内,情况可能不会更加糟糕。

  但向威达同时也认为,这并不意味着落后产能的淘汰、产业结构的调整从此结束了。随着出口环境与贸易条件的恶化,落后产能的淘汰、产业结构的调整与升级还会继续,而这些对于上市公司等龙头企业的市场份额和盈利能力不是坏事。

   A股可能持续震荡

  向威达同时也指出,2018年带给民企和金融市场投资者的伤痛还需要时间修复,中美对抗和国内改革的不确定性使得这个伤痛的修复过程又增加了不确定性和复杂性,预期未来A股很可能还需要相当长的时间持续震荡,短期内大盘很难有系统性和趋势性的机会。

  但是,总体而言,向威达认为,中国股市大部分风险可能在2018年已经释放,从长期来看,长期利率的回落使债券的收益率对保险资金和银行理财产品的吸引力下降,在各类资产中,未来几年股票大概率还是风险收益比最好、潜力最大的资产,与此同时,当前金融市场的流动性环境并没有改变,对债券和股票的估值依然非常有利。但他同时也指出,资本市场改革力度加大、监管加强与退市加快,以及市场结构的演变特别是外资的持续流入和机构投资者的扩张很可能导致股价长期分化,选股的难度明显增加。

  对于未来的投资方向,向威达建议,今后一段时期内,投资者一是可以从价值投资的角度继续重点关注大消费和大金融等蓝筹股,二是从科技创新和自主可控的角度继续逢低重点关注优质科技股。其次也可以从博弈的角度挖掘与稳增长、稳基建相关的地产、建筑建材、化工、钢铁等周期股。

责任编辑:wyj

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